Вымпелком остается надежным заемщиком
19 фев 15:10
Непростым выдался 2015 год для Вымпелкома, который в последней отчетности зафиксировал падение годовой выручки на 1,2% г/г, до 278,4 млрд руб., а квартальной — до 71,7 млрд руб., на 3% к базе 2014-го. Слабеют маржинальные показатели: EBITDA за прошлый год сократилась до 109,02 млрд руб. (2014: 111,9 млрд руб., 2013: и 121,4 млрд руб.), а рентабельность по ней уменьшилась до 39,2% с 39,7% в 2014-м и 31,9% в 2013 году.
Ухудшение показателей связано в основном с сегментом предоставления услуг стационарной связи. Сервисная выручка оператора Билайн в 4-м квартале уменьшилась на 21% г/г, до 11,2 млрд руб., а за весь 2015-й упала с 52 млрд до 46,0 млрд руб. При этом в мобильном сегменте операционные показатели сохраняют стабильность: 56,5 млрд руб. в 4-м квартале против 56,3 млрд руб. к базе 2014 года и 221,9 млрд руб. по итогам всего года против 221,4 млрд руб. в 2014-м. Однако по сравнению с уровнями 2013 года показатели упали почти на 4%.
Естественно, что те же результаты работы компании на российском рынке в долларовом выражении демонстрируют более значительное ухудшение.
Выручка материнской компании Вымпелкома Vimpelcom Ltd. без учета итальянского подразделения Wind, которое рассматривается как актив для продажи, за 2015 год составила $9,6 млрд (-29%). Выручка от услуг мобильной и фиксированной связи снизилась до $9,3 млрд (-29%), а от передачи данных — на $0,2 млрд, до $1,2 млрд. EBITDA упала до $2,8 млрд (-49%). Абонентская база Vimpelcom Ltd. по мобильному сегменту составила 196,3 млн, по фиксированному — 3,4 млн (-2,0%).
Как видно, макроэкономический фон в России, на которую приходится больше четверти клиентской базы Vimpelcom Ltd., сильно влияет на операционные и маржинальные показатели материнской компании. И хотя результаты Вымпелкома выглядят умеренно позитивными по сравнению с показателями 2014 года, в сопоставлении с базой 2013 года налицо их ухудшение.
Вместе с тем на конец 2015 года совокупный долг Vimpelcom Ltd. снизился на 63,9% ($9,5 млрд), чистый долг — до $5,9 млрд (-70,5%), показатель Debt/EBITDA — c 3,6 до 1,5. Сокращение долга с начала года связано с погашением его части за счет продажи 51% компании OTA.
В 2016 году Vimpelсom Ltd. ожидает рентабельности по EBITDA на уровне 40,8%, увеличения операционного денежного потока на 2%. Отношение CAPEX к выручке прогнозируется на уровне 17-18%, Debt/EBITDA — на отметке 2,0%. Трудно сказать, как будут развиваться события, поскольку зависимость от состояния рынка в РФ все-таки слишком высока. Однако срочная структура доходностей к погашению еврооблигаций эмитента демонстрирует в целом классическое распределение риска. Если эмитент будет выдерживать указанные целевые ориентиры в 1-м полугодии, его долговые бумаги можно включать в диверсифицированный портфель, поскольку, как видно из диаграммы ниже (состояние рынка на 18.02.2016), еврооблигации VimpelCom Ltd. торгуются с постоянной премией к дюрации по сравнению суверенным евробондами РФ.
Я предлагаю выбирать из этих бондов бумаги средней дюрации, например с погашением в 2019-2021 годах. Если операционные результаты компании окажутся слабее, чем ожидается (а это совсем не исключено), наибольшие потери будут в ближних выпусках (2017-2018-го), что позволит при необходимости быстро и с минимальными издержками реорганизовать портфель.
Выше представлена таблица рублевых бондов Вымпелкома, которые подходят для консервативных портфельных инвестиций. Дефолтные риски по ним минимальны, они включены в ломбардный список ЦБ, весьма ликвидны и популярны у институциональных инвесторов. Доверие к эмитенту, как и к отрасли в целом, несмотря на слабые результаты за год, максимально. Из телекоммуникационного и энергетического сегмента долгового рынка можно выбрать наименее чувствительные к общефинансовому окружению инструменты.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66357