Выбираем из линейки облигаций Башнефти
16 мар 13:00
Башнефть 14 марта второй в секторе после Газпром нефти представила консолидированную отчетность по МСФО за 2015 год. О результатах газпромовской «дочки» вышел материал в начале месяца, но, в отличие от нее, Башнефть гораздо шире представлена на рынке публичного долга и предоставляет инвестору куда больший выбор инструментов. Кроме того, напомню, что компания пока является консенсусно наиболее интересным рынку госактивом из планируемых к приватизации в текущем году.
Выручка Башнефти за прошлый год сократилась на 4,1%, до до 611,3 млрд руб. Операционный денежный поток уменьшился на 13% — с 106,05 млрд руб. до 92,3 млрд. Для сравнения: у Газпром нефть эти же показатели за 2015-й продемонстрировали снижение на 2,1% и рост на 0,4% соответственно. В Башнефти падение выручки объясняют общеотраслевой конъюнктурой, в частности падением цен на энергоносители и сокращением экспорта нефти и нефтепродуктов на 6,7% и 14,0% соответственно. Одновременно менеджмент сообщает о росте продаж на внутреннем рынке. Компании удалось нарастить реализацию нефти на 107%, до 32,6 млрд руб. Нефтепродуктов, благодаря улучшению структуры товарной корзины, то есть в силу ценовой динамики, было продано больше на 0,7% (240,9 млрд руб.), в натуральном же выражении объемы реализации нефтепродуктов уменьшились на 5,6%, до 9,8 млн тонн.
Вместе с тем чистая прибыль Башнефти поднялась на 34,8% г/г — с 43,14 млрд руб. до 58,17 млрд. Таким образом, EPS увеличилась на 40,9%, до 343,5 млрд руб. Скорректированная EBITDA составила 130,3 млрд руб. (+27,1%), эффекты в сегменте добычи прибавили 43,3%, в сегменте переработки и реализации снизились на 2,9%. Таким образом, маржинальные показатели выгодно отличаются от соответствующих результатов Газпром нефти, которая зафиксировала снижение прибыли на 10,2%, EPS на 9,85%, а ее EBITDA выросла всего на 14,8%.
Активы Башнефти уменьшились с 523,7 млрд руб. до 520,1 (-0,7%), тогда как у Газпром нефти увеличились на 18,7%, за счет роста стоимости ОС. Обязательства Башнефти уменьшились до 275,4 с 320,0 млрд руб. (-13,9%), причем скорректированный чистый долг сократился на 13,7%, до 98,0 млрд руб. Equity Башнефти составил 244,7 против 203,7 млрд руб., Shareholders’ Equity повысился до 235,5 млрд с 195,8 млрд руб.
Интересующие нас мультипликаторы NetDebt/Equity и NetDebt/EBITDA составляют 0,42 и 0,75 соответственно при 0,56 и 1,90 у Газпром нефти. Из этого следует, что в хорошо диверсифицированном отраслевом портфеле облигации Башнефти предпочтительнее, чем бумаги Газпром нефти, из немногочисленных бондов которой определенный интерес представляет только более-менее премиальный к рынку классический выпуск серии 04.
При этом у Башнефти в обращении находятся десять выпусков суммарной эмиссионной капитализацией 105 млрд руб. с погашением от декабря 2016-го до июня 2025 года и текущими YTM от 8,51% до 12,47% годовых. Из них на ближайший год я особенно рекомендую имеющие достойную премию к рынку биржевые выпуски БО-07 (купон зафиксирован до июня 2021 года на отметке 12,1%) и БО-05 (купон зафиксирован до ноября 2018 года на уровне 10,7%), а также классический выпуск серии 09 с хорошей ликвидностью.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66952