ВТБ — идея не для всех
6 мар 15:16
Группа ВТБ по итогам 2018 года увеличила чистый процентный доход на 1,8% г/г, до 468,6 млрд руб. Темп роста ЧПД у лидеров отрасли замедляется из-за снижения доходности кредитования юридических лиц, однако у Сбербанка этот показатель за прошлый год выше на 1,7 п.п.
Источник: данные компании.
Чистые комиссионные доходы ВТБ в ушедшем году упали на 5,5% г/г, до 90 млрд руб. Негативная динамика в первую очередь вызвана увеличением издержек по операциям торгового финансирования. При этом комиссионные доходы Сбера увеличились на 18%. Чтобы сохранить лидерские позиции в секторе, ВТБ необходимо расширять долю комиссионных доходов. К примеру, госбанк, как мажоритарный акционер Магнита, мог бы пролоббировать установку платежных терминалов в торговой сети и зарабатывать комиссию на эквайринге. Напомню, что выручка Магнита по итогам 2018 года составила 1,23 трлн руб.
Операционные расходы группы в 2018-м снизились на 0,42%, до 259,8 млрд руб. Отношение операционных расходов к доходам составило 40,5%, и это на 3,5 п.п. меньше, чем годом ранее. Это позитивный сигнал для инвесторов, поскольку сокращение издержек оказывает положительное влияние на итоговый финансовый результат. У Сбербанка операционные расходы в отчетном периоде, напротив, выросли на 6,6%, до 664,8 млрд руб., а соотношение между расходами и доходами составило 34,2%. В итоге чистая прибыль акционеров ВТБ по итогам минувшего года увеличилась на 48,9%, до 179,2 млрд руб. Существенный рост показателя вызван продажей страхового бизнеса.
Источник: данные компаний.
Последние пять лет ВТБ уступает Сбербанку по размеру чистой процентной маржи. Максимальным этот спред был в 2016 году, когда он составлял 2%. По итогам 2018 году маржа ВТБ равнялась 3,9%, что на 1,8 п.п. меньше, чем у Сбера.
Источник: данные компаний.
По рентабельности акционерного капитала Группа ВТБ также уступает Сбербанку. В 2018 году ВТБ зафиксировал рекордный за последние пять лет уровень ROE 12,3%, однако у лидера отрасли данный показатель на 10,8 п.п. выше. Для инвесторов это негативный фактор, поскольку Сбер опережает ВТБ по эффективности.
Источник: данные компании.
Кредитный портфель ВТБ в 2018 году увеличился на 16,1%, до 11,42 трлн руб. Наиболее активная положительная динамика зафиксирована в кредитовании физлиц: +17,9% г/г. Драйвером роста в этом сегменте остается ипотека. Доля неработающих кредитов сократилась за год на 1,2 п.п., до 5,7%. Для сравнения: у Сбера кредитный портфель вырос на 16,5%, а долянеработающих кредитов составила 3,8%.
По мультипликатору P/BV акции ВТБ серьезно недооценены, что предполагает потенциал роста котировок в область 0,0767. Результаты банка за 2018 года я считаю умеренно позитивными, хотя по темпу роста бизнеса и его эффективности он уступил Сбербанку. Краткосрочным инвесторам я не рекомендую покупать бумаги ВТБ. В текущем году банк не сможет порадовать инвесторов щедрыми дивидендами, поскольку ему необходимо пополнять свой капитал, чтобы соответствовать регуляторным требованиям. Сбербанк, напротив, обещает рекордные в своей истории дивиденды, и инвесторам сейчас лучше ориентироваться на его бумаги.
Покупать акции ВТБ стоит на срок более года, чтобы увидеть возврат котировок к среднеотраслевым значением. Топ-менеджмент кредитной организации на дне инвестора в Екатеринбурге 2 марта заявил, что не ожидает существенного увеличения своей капитализации в этом году. Руководство банка ориентируется на ее рост в 2020-м за счет увеличения прибыльности бизнеса и повышения дивиденда.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22555/posts/82969