Tikr

Время дивидендных историй от российской генерации

Российские генерирующие компании отчитались по МСФО за 2018 год, а значит самое время подводить итоги и обновлять сравнительную картинку состояния отрасли. На сегодняшний день эта картинка выглядит вот так:

Мосэнерго

Если оценивать компанию исключительно с точки зрения финансовых мультипликаторов, то по сравнению с двумя другими «дочками» ГЭХа ОГК-2 и ТГК-1 акции Мосэнерго наиболее привлекательны. Однако низкие мультипликаторы в данном случае объясняются остаточным позитивным эффектом от уже завершившейся программы ДПМ, которая ранее приносила компании повышенные платежи и доходы. В дальнейшем отсутствие этого эффекта не только продолжит оказывать давление на выручку, но и будет нервировать акционеров Мосэнерго отрицательной динамикой основных финансовых показателей. Складывается ощущение, что в лучшем случае акции Мосэнерго могут быть скорее потенциально интересной и стабильной дивидендной историей, нежели стоимостной идеей, которая вместе с завершившейся программой ДПМ себя уже реализовала.

Исходя из нормы выплат в размере 35% от чистой прибыли по РСБУ, о которой упомянул глава ГЭХ Денис Федоров, дивиденд за прошлый год должен составить 20,93 коп. на акцию, что дает дивидендную доходность чуть менее 10%. Очень хороший показатель, но, к сожалению, о стабильности таких щедрых выплат пока говорить не приходится.

ТГК-1

Исходя из той же нормы выплат, на которую ориентирует глава ГЭХ (35% от чистой прибыли по РСБУ), по акциям ТГК-1 мы получаем расчетные 0,0064 коп., что по текущим котировкам означает доходность около 7,6%. Не густо, но и не пусто. Эффект от ДПМ гарантированно будет приносить компании повышенные платежи еще пару лет, а история с возможной продажей доли Fortum (с премией к рынку) все еще актуальна.

В общем и целом, есть смысл придержать в своем портфеле акции ТГК-1, в перспективе ближайших лет можно рассчитывать не только на рост курсовой стоимости бумаг, но и на повышение дивидендных выплат.

Интер РАО

Акции Интер РАО вряд ли можно назвать дивидендной историей, ведь доходность по ним никогда в истории компании не превышала 5%. По итогам 2018 года совет директоров Интер РАО рекомендовал собранию акционеров утвердить дивиденды в размере 25% от чистой прибыли по МСФО, что означает выплату 17 коп. на бумагу и дивдоходность порядка 4,6% по текущим котировкам. При этом председатель правления Интер РАО Борис Ковальчук на недавнем экономическом форуме в Красноярске заявил, что компания не планирует пересматривать дивидендную политику и продолжит направлять на эти цели 25% от чистой прибыли по МСФО вне зависимости от инвестиционных планов.

ОГК-2

Исходя из расчета дивидендных выплат в размере 35% от ЧП по РСБУ, доходность по акциям ОГК-2 за 2018 год чуть ниже, чем у Мосэнерго, однако потенциал дальнейшего роста финансовых показателей выше, благодаря увеличенным платежам в рамках ДПМ, пик по которым придется на 2022 год. На фоне дальнейшего снижения долговой нагрузки дивидендные выплаты должны вырасти в перспективе ближайших лет, что рано или поздно обязательно должно привести к повышению котировок акций ОГК-2.

Энел Россия

В ходе телефонной конференции руководство компании рекомендовало направить на дивидендные выплаты за 2018 год 65% от чистой прибыли по МСФО, что обнадежило акционеров. Ранее неоднократно заявлялось о возможности пересмотра дивидендной стратегии с 2019 года, на фоне роста капитальных затрат, что воспринимал как предупреждение о снижении выплат.
Совет директоров должен дать официальнее рекомендации по дивидендам в конце апреля, но предварительный расчет ориентирует нас на выплату 0,1416 руб. на акцию с текущей доходностью 13,9%.

Новой информации относительно продажи Рефтинской ГРЭС менеджмент Энел Россия не дал (а неопределенность это всегда плохо). Это событие может стать ключевым для дальнейшего развития компании и способно внести ясность в построение финансовой модели на ближайшие годы.

Русгидро

Компания отчиталась по МСФО за 2018 год ростом чистой прибыли почти на 30%, до 31,8 млрд рублей при повышени EBITDA на 5,3%, до 109,7 млрд. Положительную динамику зафиксировали и операционные результаты. Ее обеспечил большой приток воды в водохранилища на Волге и Каме и рост потребления на Дальнем Востоке.

Есть мнение, что после 2019 года капитальные затраты Русгидро начнут заметно снижаться. При этом обновленной дивидендной политикой установлена нижняя граница выплат, которые должны быть не меньше среднего уровня за последние три года.

Выплаты в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, которые остаются ориентиром в последние годы, предполагают дивиденд 0,037 руб. на одну бумагу с доходностью порядка 7,3%. Ее уровень может стать для компании рекордным минимум за последнее десятилетие.

Если вы оперируете инвестиционным горизонтом, исчисляемым годами, то сейчас есть очень хорошая возможность для формирования позиции в акциях Русгидро.

Юнипро

Компания намерена вернуть в эксплуатацию аварийный третий энергоблок Березовской ГРЭС в четвертом квартале текущего года. Поскольку это событие уже неоднократно откладывалось, данные новости вселяют определенную надежду.

По-прежнему считаю акции Юнипро одной из самых перспективных и недооцененных дивидендных идей, даже несмотря на самое высокое в отечественной генерации значение мультипликатора EV/EBITDA. Более того, после нескольких лет выплат на уровне 14 млрд руб., с 2020 по 2022 года Юнипро решила повысить дивиденды до 20 млрд с обновлением дивидендной политики каждые два года и выплатами дважды в год. То есть если раньше дивиденд на акцию составлял 0,222 руб., то уже в следующем году акционеры компании будут вправе рассчитывать на 0,317 руб., что по текущим котировкам сулит дивидендную доходность на уровне 11,8%.

И эту доходность можно считать практически гарантированной с одним маленьким но: если ввод в эксплуатацию третьего энергоблока Березовской ГРЭС не продолжит откладываться и дальше. В этом случае возможны неприятные сюрпризы и с дивидендами, о которых в компании упоминают.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/83531