Tikr

Топ-7 российской электрогенерации: сравниваем и выбираем

Закончился сезон полугодовой отчетности российских компаний по МСФО, а значит пришло время провести сравнительный анализ основных секторов отечественного рынка. На сей раз речь пойдет о финансовых результатах российских электрогенерирующих компаний. А чтобы обзор не оказался предвзятым с точки зрения предпочтений автора, предлагаю обзорную экскурсию совершать по мере убывания рыночной стоимости компаний на рынке.

Интер РАО

Финансовые результаты за 1-е полугодие 2017 года вряд ли порадовали акционеров компании: несмотря на 4%-й рост выручки, операционная и чистая прибыль Интер РАО сократились более чем наполовину. Здесь конечно можно ссылаться на эффект высокой базы из-за отражения в прошлогодней прибыли дохода от выбытия пакета Иркутскэнерго, однако даже без учета этого разового фактора снижение операционной прибыли превысило бы 20% в сопоставлении год к году.  

Несмотря на то, что чистый долг у Интер РАО по-прежнему отрицательный, акции компании нельзя рекомендовать к покупке, так как они переоценены по мультипликатору EV/EBITDA после четырехкратного роста рыночной стоимости за последние два года. К тому же, по словам члена правления компании Евгения Мирошниченко, которые он произнес во время телефонной конференции по итогам полугодия, годовая чистая прибыль ожидается в диапазоне 45-50 млрд руб. (2016: около 60 млрд). Это значит, что при сохранении дивидендной политики объем выплат потенциально будет уменьшен. Дивидендная доходность по итогам прошлого года составила всего порядка 4%, так что любое сокращение выплат будет воспринято рынком весьма негативно.

Русгидро 

В перспективе ближайших лет эта компания может стать очень интересной инвестиционной идеей как с курсовой точки зрения, так и с дивидендной, причем на роль главного драйвера роста могут претендовать сразу несколько факторов. Здесь можно отметить и резкое сокращение инвестпрограммы с 2019 года, и плавное падение процентных ставок в стране, благодаря чему долги РАО ЭС Востока автоматически станут менее обременительными, и, разумеется, желание менеджмента компании направлять на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО.

На дивидендах Русгидро хочется остановиться отдельно. В абсолютном выражении выплаты стабильно растут с каждым годом, а значит, если прогноз рекордной прибыли холдинга по итогам 2017 года совпадет с фактическим результатом, то выплаты акционерам окажутся еще выше, чем за 2016 год.

Юнипро 

Генерирующая компания продолжает переживать поставарийный шок, а выручка ее уже шестой год кряду  практически не меняется.

Рекордная чистая прибыль по итогам 1-го полугодия обусловлена исключительно техническим фактором — получением страхового возмещения за аварийный третий энергоблок Березовской ГРЭС, который является одним из крупнейших объектов компании мощностью 800 МВт, построенных в рамках ДПМ. Собственно, его восстановление и является самым актуальным вопросом на сегодняшний день, и презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в эту историю негативных красок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Обозначенные факторы оказывают серьезное давление на котировки акций Юнипро, уверенно направившиеся к семилетним минимумам. Лишь привлекательная дивидендная доходность удерживает бумагу от более стремительного падения. Компания обещает по итогам 2017 года выплатить в виде дивиденда около 12 млрд руб. с учетом уже перечисленных средств за 1-й квартал. На акцию придется 0,19 руб., что обеспечивает доходность 8,2% в текущих котировках.

Три «дочки Газпром Энергохолдинга: Мосэнерго, ОГК-2 и ТГК-1 Ситуации в этих компаниях во многом схожи: пик инвестиционной программы остался позади, а значит самое время пожинать плоды от ввода новых мощностей в рамках ДПМ.

Собственно, в динамике выручки и чистой прибыли этих трех компаний мы и видим положительный итог окончания затратных инвестпрограмм. И если акции ТГК-1 на этом фоне выглядят неким середнячком, то Мосэнерго и ОГК-2 по праву можно назвать одними из лидеров среди российских генераторов по инвестиционной привлекательности.

У Мосэнерго в качестве главных драйверов роста, помимо погашения долга, я бы назвал значение мультипликатора EV/EBITDA ниже 3х, небезосновательные надежды на увеличение дивидендной доходности, которая по итогам 2016 года составила почти 4%, а также позитивный экономический эффект от ввода новых мощностей по ДПМ.

Что касается ОГК-2, то участники рынка, похоже, также начинают вспоминать про эту бумагу, разогнав котировки с 0,34 до 0,56 руб. за последние три месяца. Думаю, это далеко не предел, учитывая перспективу дальнейшего снижения долговой нагрузки и отложенный эффект от ввода новых мощностей по ДПМ, который лишь в нынешнем году начал полноценно проявлять себя после завершения масштабной инвестпрограммы.

Энел Россия 

Эта компания также остается одним из фаворитов сектора, представив сильные финансовые результаты за 1-е полугодие 2017 года. Операционная прибыль компании за этот период прибавила более чем в полтора раза, а чистая прибыль и вовсе выросла в пять раз, достигнув рекордных отметок. 

Энел Россия в последние годы дополнительно подогревает интерес инвесторов к своим акциям благодаря дивидендной политике. По итогам 2017 года компания обещает направить на выплаты около 60% чистой прибыли. За январь-июнь дивиденд может составить 0,073 руб. на акцию, что даст 5,8% дивидендной доходности. На мой взгляд, это очень достойный результат. С учетом рыночной недооценки по мультипликатору EV/EBITDA акции Энел Россия смело можно рекомендовать к покупке даже на текущих уровнях. Лично для меня это по-прежнему одна из лучших идей в российской электроэнергетике.

Напоследок предлагаю вашему вниманию сравнительную картину по ситуации в отрасли, из которой каждый из вас сможет найти своих фаворитов и аутсайдеров, либо согласиться с мнением автора, которое он изложил в рамках данного поста.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/77658