Тойота Банк — нечастый и желанный гость на нашем рынке долга
26 дек 16:41
В декабре, спустя почти два года после дебюта на открытом рынке, Тойота Банк вновь предоставил возможность инвестирования в свой долг. Речь идет выпуске серии биржевых облигаций БО-001Р-01 на сумму 5 млрд руб. с трехлетним сроком обращения. Сбор заявок проходил 24 ноября. В ходе премаркетинга банк ориентировал инвесторов на ставку 1-го купона в размере 7,95-8,20% годовых. Во время book building ориентир был дважды сужен: сначала до 7,95-8,10%, а затем до 7,95-8,05% годовых. В финале он составил 8,05% годовых (в настоящий момент бумаги торгуются с доходностью 7,9%). Спрос на облигации превысил 7 млрд руб.
Как я писал ранее, бумаги Тойота Банк выглядят чрезвычайно привлекательно для портфельных инвесторов по двум причинам. Во-первых, в силу заведомой институциональной и финансовой поддержки со стороны финансового крыла материнской Toyota Motor Corp., а, во-вторых, за счет тесной взаимосвязи операционных и маржинальных показателей эмитента с состоянием российского автомобильного рынка, что делает их анализ много проще, шире и предсказуемее, нежели в случае обычного кредитного учреждения. Поскольку такого рода события, как открытые рыночные заимствования Тойота Банка крайне редки, нельзя обходить их вниманием.
Тойота Банк занимает 94-е место по активам-нетто среди российских кредитных учреждений. По состоянию на ноябрь их величина составила 54,42 млрд руб. (+2,79% к базовому прошлогоднему периоду). Структура доходных активов (+1,9% г/г) представлена в таблице, из которой также следует, что они составляют 95,77% в общем объеме активов и предсказуемо сформированы за счет портфеля кредитования физлиц. Эта доля доходных активов расширяется, что объясняется оживлением рынка автокредитования в России. Национальное бюро кредитных историй (НБКИ) недавно опубликовало статистику по выданным в стране займам на покупку машины за 2017 год. С января по октябрь их объем увеличился на 39,9% г/г, что фактически возвращает динамику показателя на докризисный уровень.
Размер собственного капитала банка повысился на 8,1% г/г, до 10,31 млрд руб. Нормативы достаточности капитала Н1.0 и Н1.1 составляют 18,8% и 17,0% соответственно, что троекратно превышает требования регулятора. В течение года норматив достаточности базового капитала увеличился.
На ноябрь нормативы мгновенной (159,2%) и текущей (187,4%) ликвидности стабильно остаются существенно выше требований регулятора и удерживаются в безопасных диапазонах. Соотношение же высоколиквидных активов (2,16 млрд руб.) и предполагаемого оттока текущих обязательств (0,84 млрд руб.) дает значение 254,92%, что свидетельствует об очень хорошем запасе прочности для преодоления возможного оттока средств клиентов банка. Впрочем, этот параметр (превышение ВЛА над ожидаемым оттоком в 1,5-2 раза) соблюдается банком всегда.
Что касается маржинальных показателей банка, то они, увы, скромны. На ноябрь 2017-го нераспределенная прибыль опустилась до 0,69 млрд с 0,84 млрд руб. на тот же период прошлого года. Прибыльность источников собственных средств по балансовым данным уменьшилась с 8,82% до 6,76%. При этом рентабельность капитала ROE по формам 102 и 134 опустилась с 12,75% до 11,31%. Вместе с тем это по-прежнему очень высокие показатели для банковского сектора вообще и сегмента розничного кредитования в частности. Чистая процентная маржа незначительно изменилась за год: 5,69% против 5,70%. Доходность ссудных операций снизилась с 13,50% до 13,48%, а стоимость привлеченных — с 9,93% до 9,77%.
Доля просроченных ссуд банка, хотя и несколько увеличилась вслед за ростом объемов кредитования, весьма невелика и составляет 2,5% против 2,2% годом ранее, резервирование по ним повысилось до 5,2%.
Эмиссии, подобные БО-001Р-01, от кредитных учреждений — дочерних региональных операторов крупнейших наднациональных корпораций при всей их привлекательности для портфельного инвестора, к сожалению, очень редки. Как в первом случае, так и на этот раз Тойота Банк лишь пользуется конъюнктурой расширения рынка новых размещений, поэтому трудно более-менее точно прогнозировать дальнейшее пополнение линейки его бондов. Я считаю, что такого рода вложения должны маркировать среднесрочные хорошо диверсифицированные портфели, наподобие, например, бумаг Тинькофф Банка. Уверен, что участникам рынка в условиях низкой инфляции и смягчения ДКП стоит внимательно следить за подобными событиями, тем более что по бумагам первой серии эмитента близка оферта (март 2018-го). Мы можем уверенно рассчитывать на уменьшение купона как минимум до 8,0%, если не ниже.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/78601