Тинькофф Банк обеспечил своим бондам место под солнцем
11 сен 20:48
Тинькофф Банк (ТКС) 6 сентября отчитался по МСФО за 2-й квартал. Представленные результаты я оцениваю как сильные. Динамика базовых доходных статей показала плавный рост за счет относительно качественного риск-менеджмента в сфере кредитования. Значительное снижение стоимости риска позволило банку зафиксировать рекордную прибыль и сохранить довольно неплохие регулятивные показатели достаточности капитала в розничном секторе, а также среди игроков второго-третьего эшелонов. Доступный уровень ликвидности находится на приемлемых отметках благодаря отсутствию долговых ценных бумаг в залоге по операциям РЕПО и наличию неплохого объема денежных средств на балансе.
Прибыль банка увеличилась на 34% кв/кв, до 2,5 млрд руб. при улучшении рентабельности капитала с 32,2 кв/кв, до 41,4%. Солидный размер прибыли определил рост процентных доходов на 7% кв/кв, до 12,7 млрд руб. при одновременном снижении на 21% кв/кв, до 2,08 млрд руб., резервов на возможные потери по ссудам. На этом фоне стоимость риска достигла минимального уровня — 7,7% против 10,3% в январе-марте текущего года.
Средняя доходность процентных активов, по моим расчетам, изменилась незначительно — с 35,6 до 35,5%, несмотря на рост доходности кредитного портфеля с 43,3% до 44,2% и увеличения портфеля долговых инструментов с 8,7% до 9,1%. Основная причина заключается в снижении доходов от размещения средств на депозиты банков с 0,25 млрд до 0,19 млрд руб. в поквартальном сопоставлении. В то же время продолжалось активное замещение дорогих источников фондирования, что привело к снижению средней стоимости процентных пассивов с 12% до 11,1%. Драйверами стали подешевевшие оптовые ресурсы (доля в обязательствах — 12,2%) с 13,2% до 11,8% и депозиты (доля в обязательствах — 80%) с 11,7% до 10,7%.
Благодаря значительному падению процентных статей по расходам при относительно стабильности доходности процентных активов, чистая процентная маржа, по моим оценкам, выросла с 24,9% до 26%.
Балансовые метрики демонстрировали плавный рост. Валовой кредитный портфель увеличился до 111,5 млрд руб. (+6,2%) за счет притока клиентских средств до 101,6 млрд руб. (+6%). Собственный капитал повысился на 4% кв/кв и на 20% г/г вследствие капитализации прибыли. Объем денежных средств на балансе в размере 14,2 млрд руб. достаточен для выполнения обязательств. Кроме того, дополнительную ликвидность ТКС может привлечь через операции РЕПО, заложив долговые ценные бумаги, размер которых (по состоянию на конец 2-го квартала 2016-го) составлял около 20,7 млрд руб.
Качество активов (NPL от 90 дней) также является позитивным моментом в отчетности, которое улучшилось с 11,2% до 10,8%, при этом в тяжелый момент для банковской системы просрочка достигала 14,4%. Тем не менее коэффициент покрытия держится на комфортном уровне 147%. На 1 августа показатель Н1.0 равнялся 10,53% при минимуме 8,625%. Н1.1 равнялся 7,34% при минимально допустимом 5,125. Я считаю, что банку удастся абсорбироваться убытки в пределах 4-4,3 млрд руб.
Я рекомендую открывать длинные позиции в рублевых облигациях Б7 Тинькофф c погашением в июне 2026 года и опционом put в январе 2018-го. Доходность по ним составляет 10,87% годовых. Купонная ставка по выпуску равна 11,7% годовых. При этом я не вижу спекулятивных идей в облигациях, так как для эмитентов single-B выпуск Тинькофф Б7 торгуется относительно дорого: премия к кривой Сбербанка составляет примерно 180 б.п. против 250 б.п. в среднем по отрасли.
Несмотря на это, в финансовом секторе существует дефицит бумаг с неплохой ликвидностью соответствующего срока обращения. Кроме того, мало кто может похвастаться подобной доходностью капитала. Я также отмечаю, что во время сбора заявок на выпуск, который состоялся в конце июня, первоначальный индикатив купона пересматривался несколько раз и был опущен с верхней границы предложения 12,5% годовых до 11,7%. Это лучший результат июня с точки зрения сужения первичного индикатива, что еще раз подтверждает высокое доверие инвесторов к текущему кредитному риску на ТКС.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/25078/posts/72828