Tele2 обеспечит Ростелеком долгосрочным драйвером роста
21 мая 21:06
Ростелеком отчитался по МСФО за первые три месяца текущего года.
В отчетном периоде выручка Ростелекома повысилась лишь на 3,2%, до 78,7 млрд руб., однако связано это исключительно с высокой базой прошлого года, когда были получены разовые доходы, и без учета которых рост выручки составил бы 6%. Что ж, самое время заглянуть в структуру выручки.
Прежде всего, самых лестных слов достойна продолжающаяся цифровизация компании, которая очень качественно, а главное вовремя, в плане доходов пришла на смену все дальше уходящей в историю фиксированной телефонии. Реалии таковы, что на сегодняшний день именно контентные и цифровые услуги генерируют свыше 50% выручки Ростелекома против 20%, которые приносит фиксированная телефония.
Показательно, что выручка от фиксированной телефонии в отчетном периоде соарктилась примерно на 12% г/г, до 16,1 млрд руб., доходы от платного ТВ повысились на 14%, до 9,3 млрд, от ШПД — 9%, до 20,9 млрд, от VPN — 10%, до 6,1 млрд. Примерно в этих пределах увеличился и доход с клиента (ARPU).
На этом фоне нельзя не отметить с положительной стороны эффективный контроль над затратами, который достаточно неплохо удается Ростелекому: при росте выручки на 3,2% прочие операционные расходы повысились лишь на 1,6%, до 69,0 млрд руб., даже несмотря на то, что амортизационные отчисления выросли сразу на 10% до 15,5 млрд руб., а фонд оплаты труда увеличился на 3,7%, до 25,3 млрд. Хорошим подспорьем стало 7%-е снижение прочих операционных расходов из-за законодательных изменений, касающихся налога на имущество организаций, и высокой базы первого квартала 2018-го.
В результате операционная прибыль Ростелекома по итогам первых трех месяцев текущего года увеличилась на 16%, до 9,7 млрд руб., что в компании по праву считают «одним из важнейших достижений отчетного квартала». Рентабельность по операционной прибыли преодолевая многолетний тренд на снижение, достигла в 12,3% против 11,0% годом ранее.
Оператор сотовой связи Tele2 по итогам первых трех месяцев этого года отчитался о чистой прибыли в размере 2,3 млрд руб. после 0,1 млрд годом ранее. Ростелекому, владеющему 45% акций мобильного телекома и планирующему его полную консолидацию, это обеспечило дополнительную прибыль около 1 млрд руб. Прибыль от курсовых разниц оказалась положительной и составила 420 млн руб. при отрицательных 9 млн в первом квартале 2018-го, полностью нивелировав увеличение финансовых расходов на 0,5 млрд руб. из-за растущего долга и, как следствие, повышенных платежей по взятым обязательствам.
Чистая прибыль Ростелекома в отчетном периоде повысилась на 45,7%, достигнув 5,6 млрд руб., а OIBDA увеличилась на 12%, до 26,4 млрд. NetDebt/OIBDA достигла 2х, однако, судя по всему, инвестиции Ростелекома себя оправдывают, и цифровая трансформация жизненно необходима телекоммуникационному гиганту. Соотношение EV/OIBDA снова превысило 4х, однако вполне укладывается в тенденцию последних шести лет.
Котировки обоих типов акций компании начали расти в последние несколько дней, даже несмотря на почти трехкратное сокращение свободного денежного потока (FCF) (-14,6 млрд руб. против прошлогодних -5,8 млрд) и решение выплатить минимально допустимый итоговый дивиденд за 2018 год в размере 2,5 руб. на обыкновенную и привилегированную бумагу. Я думаю, что рынок уже закладывает в цену Ростелекома поглощение Tele2, которая стала прибыльным и зрелым мобильным оператором, способным еще более усилить намечающийся синергетический эффект. В ходе телефонной конференции, посвященной квартальным итогам, топ-менеджмент не представил обновленную информацию о сделке, однако поговаривают, что она находится уже в завершающейся фазе.
В общем, я продолжаю рассчитывать на дальнейшее улучшение финансового состояния Ростелекома и полагаю, что особенно пристальное внимание нужно уделять динамике FCF, от которого напрямую зависит повышение дивидендов до более 5 руб. на бумагу, и, разумеется, истории вокруг полной консолидации Tele2, которая способна приблизить этот момент.
Рекомендация по привилегированным акциям Ростелеком — «покупать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24457/posts/83904