TCS Group: вся надежда на эффективность
6 мар 16:38
Онлайн-провайдер розничных финансовых услуг TCS Group, в состав которого входят Тинькофф Банк и Тинькофф Страхование, отчитался по МСФО за 2014 год. Минувший год стал одним из самых трудных для российской банковской отрасли за последнее десятилетие, и TCS Group не стала исключением: несмотря на то, что ее чистый процентный доход вырос почти на 15%, чистая прибыль сократилась сразу на 41% — с 5,8 млрд до 3,4 млрд руб.
Главной причиной падения чистой прибыли группы стала возросшая стоимость риска, которая к концу года установилась на уровне 17,6%, что на 3,1% больше, чем годом ранее. Напомню, что стоимостью риска называется отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля. Это опережающий показатель по отчислениям в резервы, которые, в свою очередь, «съедают» прибыль. Стоимость риска в 1-м квартале 2014 года в моменте поднималась выше 20%. Для его сдерживания руководство TCS Group на время замедлило рост кредитного портфеля и снизило долю одобренных кредитов до 15%. Таким образом, приоритет получили «качественные» заемщики с низким уровнем риска. В результате качество кредитного портфеля по итогам 2014 года удалось несколько повысить. Доля займов, просроченных на срок от 90 до 180 дней, в портфеле TCS Group сократилась до 4,1% в 3-м квартале и оставалась на этом уровне до конца года.
При этом кредитный портфель вырос на 12,8%, а количество привлеченных клиентов достигло порядка 560 тыс. человек, что примерно соответствует показателям 2013 года.
Чистая прибыль за прошлый год недотянула до прогноза 3,7 млрд руб., а по итогам 4-го квартала этот показатель обрушился аж на 65% из-за необходимости создавать резервы под проблемные кредиты. Это обстоятельство не может не тревожить. Расходы на создание резервов выросли в 2014 году на 62% г/г, до 15,8 млрд руб., что обусловлено не только внутренними проблемами, но и усилением кредитного риска на российском рынке потребительского кредитования в целом в связи с общим ухудшением состояния экономики.
При этом банк по-прежнему остается рентабельным, однако не ясны дальнейшая динамика качества заемщиков и общий эффект от удорожания базы фондирования, также непонятно, насколько удастся переложить на заемщиков последствия этого удорожания.
Рентабельность собственного капитала (ROE) Тинькофф Банка по итогам 2014 года составила 15,6%, что является одним из самых высоких показателей в российской банковской отрасли. Однако среднее значение ROE за год не является определяющим. Куда важнее в этом смысле понаблюдать за динамикой показателя, и приходится признать: выглядит она весьма неблагоприятной.
Суммарный объем средств на счетах клиентов не претерпел серьезных изменений: в 2014 году он равнялся 43,4 млрд руб., а годом ранее — 43,2 млрд руб. Собственные средства банка увеличились за год на 2%, до 21 млрд руб., коэффициент достаточности капитала первого уровня составил 15,9% против 19,9% на конец 2013 года.
Нынешний год Тинькофф Банк планирует завершить с прибылью. И для этого TCS Group не намерена привлекать внешнее фондирование, как это уже случалось в 4-м квартале минувшего года, а рассчитывает исключительно на «подушку ликвидности» и поступления от погашения кредитов. Активно рассматривается возможность вторичного листинга акций на Московской бирже для расширения круга инвесторов и повышения ликвидности бумаг компании.
Однако оптимизм руководства группы сводит на нет масса проблем, наблюдающихся сейчас в российской банковской сфере. Рост инфляции и низкие темпы повышения заработных плат неминуемо снизят кредитоспособность российских заемщиков и ослабят внутреннее потребление, а это, в свою очередь, отрицательно повлияет на качество банковских активов как в розничном, так и в малом и среднем бизнесе, а также в строительстве и на рынке недвижимости. Отчетность Тинькофф Банка по РСБУ за январь 2015 года, которая оказалась в семь раз хуже, чем прошлогодняя, наглядно доказывает безосновательность больших надежд, которые руководство TCS Group возлагает на текущий год. Таким образом, от отчетности по МСФО за 1-й квартал можно ожидать неприятных сюрпризов.
Анализ финансовых мультипликаторов также не дает особых поводов для покупки акций TCS Group, которые обращаются на Лондонской бирже (тиккер: TCS). Показатели P/E и P/B указывают на некоторую перекупленность бумаг компании по сравнению с аналогами в российской банковской отрасли.
Справедливая цена GDR TCS Group — $1,90. Рекомендация — «продавать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/54875