Ставки Мосэнерго уже сыграли
11 мар 16:17
Мосэнерго представила результаты по МСФО за 2018 год.
Выручка компании за отчетный период поднялась на 1,4%, совсем немного недотянув до 200 млрд руб., что объясняется увеличением объемов выработки электроэнергии на 0,8%, до 58,3 млрд кВт/ч (в том числе, по объектам генерации в рамках ДПМ на 3%, до 17,0 млрд кВт/ч), и теплоэнергии на 3,6%, до 82,3 млн Гкал (благодаря более низкой температуре наружного воздуха в зимний период). Доходы от реализации мощностей в рамках ДПМ продолжают снижаться по мере истечения сроков действия. Так, ТЭЦ-27 и ТЭЦ-21 с 1 июля перестали получать повышенные платежи в рамках ДПМ.
Правда, рост производственных показателей вызвал повышение топливных затрат на 6,1%, до 114,4 млрд руб., поэтому операционные расходы Мосэнерго увеличились на 5,2%, до 172,4 млрд руб., заметно опередив по темпам роста выручку. На этом фоне компания зафиксировала падение операционной прибыли на 11,3%, до 25,9 млрд руб., а рентабельность по ней закономерно снизилась с 14,9% до 10,8%.
Финансовые доходы и расходы за минувший год заметно не изменились. Эффективная налоговая ставка поднялась с 17,6% до 21,5%. В итоге чистая прибыль Мосэнерго сократилась на 13,7%, до 21,4 млрд руб., EBITDA упала с 44,3 млрд до 41,1 млрд руб., а рентабельность по ней снизилась с 22,6% до 20,7%. Радует разве что чистый долг Мосэнерго, который по-прежнему находится в отрицательной области. По всей видимости, перед грядущей новой программой модернизации мощностей ДПМ-2 ситуация с долговой нагрузкой компании для нее выступает в роли денежной подушки.
По сравнению с двумя другими публичными дочками ГЭХ — ОГК-2 и ТГК-1 акции Мосэнерго явно проигрывают. На мой взгляд, в связи с реализацией потенциала роста, связанного с ДМП, эти бумаги в лучшем случае можно рассматривать как потенциально интересную и стабильную дивидендную историю, нежели идею заработка на повышении котировки.
На основе заявлений главы ГЭХ Денис Федорова, я принял за базовый сценарий норму выплат дивиденда в размере 26% от чистой прибыли по РСБУ. Это дает дивиденд в размере 0,16 руб. на акцию и обеспечивает доходность порядка 7,5%. И хотя это достаточно привлекательный уровень, но перспективы развития Мосэнерго пока остаются неопределенными.
Главный драйвер роста капитализации Мосэнерго благополучно отыгран, так что динамика основных финансовых мультипликаторов по большому счету неинформативна: она выступает в роли своеобразного зеркала заднего вида. Соотношение EV/EBITDA сейчас оценивается на крайне низком уровне в 2х, но почти наверняка эта ситуация довольно скоро изменится, что важно иметь в виду при принятии инвестиционных решений.
В общем, инвестиционная привлекательность Мосэнерго на сегодня весьма спорна. Лучше обратить внимание на акции ОГК-2 и ТГК-1, которые при прочих равных обладают куда большим потенциалом роста.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/83020