Стабильность Ростелекома — залог хорошей кредитоспособности
22 мар 20:05
На прошлой неделе за 4-й квартал и полный 2015 год отчитался Ростелеком, широко представленный на рынке публичного корпоративного долга. Помимо всего прочего, отчетность оператора вызывает интерес в связи с содержащимися в ней материалами относительно ожидаемых финансовых показателей «дочки» Ростелекома Теле2, облигации которой также обращаются на рынке.
Выручка Ростелекома в 2015 году составила 297,3 млрд руб., сократившись лишь на 0,5% год к году. Операционные расходы также остались практически на уровне 2014 года: они уменьшились только на 0,2 млрд, до 258,7 млрд руб. OIBDA снизилась на 1,6% — с 102,5 млрд до 100,8 млрд руб. Рентабельность по нему составила 33,9 (-0,4 п.п.), что укладывается в собственные прогнозы компании. В то же время чистая прибыль по непрерывной деятельности выросла с 13,2 млрд руб. до 14,4 млрд руб., или на 9,2%, что выражается в EPS 6,2 руб. против 5,66 руб. на акцию годом ранее.
Наибольшее влияние на выручку оказал 10%-й спад в сегменте доходов от фиксированной связи, на которую приходится 1/3 объема реализации. Выручка от телекоммуникационных услуг снизилась на12,0%, до 14,5 млрд руб. В то же время доход от услуг ШПД вырос на 6,0%, от услуг платного ТВ — на 27,0%, и это поддержало общий результат. В целом операционные и маржинальные показатели Ростелекома мало изменились год к году. В этой связи интересно отметить, что компания, в частности, оценивает эффект от выхода дочерней Теле2, в которой ей принадлежит 45%, на московский рынок в -3,5 млрд руб., информируя, что чистый убыток самого Т2 РТК Холдинга за 2015 год составил 7,5 млрд руб. при выручке 94,8 млрд руб.
Активы Ростелекома на конец 2015 года подросли на 0,49% — с 548,6 млрд до 551,3 млрд руб. Денежная позиция составила 7,2 млрд руб. при 16,9 млрд руб. годом ранее. Обязательства группы сократились с 303,4 млрд до 301,6 млрд руб. Таким образом, Equity составил 249,6 млрд руб. при 245,3 млрд руб. в 2014-м. Чистый долг компании не претерпел заметных изменений, увеличившись всего на 1,5% — с 171,1 млрд до 173,7 млрд руб. Соотношение NetDebt/OIBDA у Ростелекома по итогам года осталось без изменений на уровне 1,7 при 1,11 в среднем по отрасли. Это выше, чем, к примеру, у недавно отчитавшегося Мегафона (1,37). NetDebt/Equity, равный 0,69, также практически не изменился. Для сравнения: в среднем по сегменту это соотношение равняется 1,09. EBIT/FC (ICR) составляет 2,03 против 2,31 годом ранее.
Срочная структура корпоративного долга Ростелекома
Из таблицы видно, что компании предстоят значительные платежи, связанные с обслуживанием долга, в текущем году. Таким образом, ей придется прибегнуть к рефинансированию путем программ банковского заимствования либо к выпуску новых облигаций. Это, конечно, не ставит под сомнение кредитоспособность Ростелекома, поскольку анализ сash flow демонстрирует, что он довольно уверенно обслуживает текущие обязательства, оперируя выпусками и кредитными линиями в пределах до 550-570 млрд руб. Такая срочная структура долга сохранялась и в 2013-2014 годах. Однако в обстановке финансовой неопределенности это может привести к удорожанию заимствований. Так, средняя стоимость обслуживания долга (расходы по процентам по кредитам и займам, облигациям, векселям и коммерческим кредитам в составе Financial Costs к суммарному долгу по этим инструментам) в 2014 году составляла 5,45%, а в 2015-м — уже 6,76%. Это дает основания предполагать ее дальнейшее увеличение.
Вместе с тем облигации Ростелекома до сих пор остаются одними из наиболее надежных бумаг в телекоммуникационном сегменте рынка корпоративного долга. По бумагам серий 15 и 16 YTM составляет 11,46% и 11,34%, что обещает очень достойную в отраслевом разрезе премию к рынку. Выпуск серии БО-01 может представлять интерес в среднесрочной перспективе с доходностью 10,8-11%. Я, безусловно, рекомендую их для включения в портфель, особенно в расчете на смягчение политики ЦБ РФ, которого можно ожидать во второй половине года. Все инструменты достаточно ликвидны.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/67109