Систему пора оценить по справедливости
25 сен 13:25
Выручка АФК Система за перводе полугодие по МСФО увеличилась на 9,99%, до 379,64 млрд руб.
Источник: данные компании.
Самый высокий темп роста в первом полугодии зафиксировал агрохолдинг Степь, продажи которого увеличились на 74,1%, до 10,98 млрд руб. Компания существенно увеличила объем реализации сахара, овощей и молочной продукции. Многие инвесторы с большим нетерпением ждут выхода Степи на IPO. Однако председатель АФК Владимир Евтушенков полагает, что перед выходом на публичный рынок выручка любой компании должна достичь минимум $1 млрд. Это означает, что первичное размещение Степи состоится не раньше 2021 года.
На втором месте по темпу роста выручки оказался медицинский проект Системы — сеть клиник Медси увеличила выручку на 40,4%, до 10,7 млрд руб. Позитивная динамика во многом достигнута за счет увеличения доходов от добровольного медицинского страхования. Менеджмент АФК отмечает, что рынок коммерческой медицины в России способен демонстрировать активный рост на фоне низкой базы.
На третьем месте оказался лесопромышленный холдинг Сегежа, выручка которого увеличилась на 18,3%, до 29,99 млрд руб. Высокие цены на бумагу и бумажные мешки позволили компании существенно нарастить объемы продаж. У компании низкая себестоимость продукции, что позволяет ей наращивать продажи, особенно на внешних рынках. Сохранение позитивного тренда позволит компании в текущем году превысить уровень выручки в $1 млрд, что может заставить менеджмент системы рассмотреть вопрос об IPO.
Выручка МТС, на которую приходится 64% доходов АФК, в отчетном периоде увеличилась на 9,4%. Компания продолжает развивать экосистему, которая демонстрирует хорошие результаты. Операционная рентабельность бизнеса МТС увеличилась на 0,2 п.п., до 24,4%. Необходимо отметить, что основные конкуренты продемонстрировали более скромные результаты: Мегафон и Ростелеком увеличили выручку на 4,6% и 3%, а VEON (торговая марка Билайн) сократила продажи на 2,9%. МТС остается основным генератором дивидендных доходов от дочерних предприятий АФК.
Операционные расходы АФК Система с апреля по июнь увеличились на 12% г/г, до 321,34 млрд руб. Это негативный фактор, поскольку темп роста издержек превысил темп роста выручки, что, в свою очередь, оказывает давление на операционную маржу. На этом фоне операционная прибыль сократилась на 0,02%, до 58,3 млрд руб. В итоге чистая прибыль акционеров составила 23,17 млрд руб. против убытка годом ранее 2,91 млрд руб. Положительный результат вызван продажей контрольного пакета АО «Лидер-инвест».
В целом финансовые результаты АФК можно назвать умеренно позитивными. Компания практически достигла двухзначных темпов роста выручки, что является позитивным фактором. Напомню, что годом ранее темп роста выручки составил 8,2%. Таким образом, за год показатель увеличился на 1,79 п.п.
Чистые финансовые обязательства корпоративного центра за последние двенадцать месяцев сократились на 11,1 млрд руб., до 217,9 млрд руб. Высокая долговая нагрузка не позволяет компании радовать акционеров щедрыми дивидендами, однако менеджмент планирует направить на погашение долга 119,8 млрд руб. в ближайшие два с половиной года. Таким образом, долговая нагрузка сократится вдвое, что позволит компании увеличить норму дивидендов.
Я рекомендую покупать акции АФК Система долгосрочным инвесторам в расчете на сокращение дисконта рыночной капитализации
к NAV. Рыночная стоимость доли АФК в МТС и Детском мире составляет 307,61 млрд руб., а капитализация Системы в 2,5 раза меньше. Погашение большей части долга в 2021 году позволит компании существенно сократить данный дисконт. В ближайшие год-два компания проведет IPO Segezha Group, по достижении выручкой этой «дочки» упомянутого $1 млрд. Segezha Group демонстрирует высокую операционную рентабельность, поэтому способна провести успешное размещение и привлечь большой объем средств. АФК Система до конца февраля 2020 года проводит обратный выкуп на сумму 3 млрд руб. для реализации программы мотивации менеджмента. Это придает дополнительный позитивный импульс ее акциям.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22555/posts/85085