Северсталь проявила железный характер
8 фев 20:38
Северсталь по традиции открыла сезон отчетности в отечественной металлургической отрасли, представив результаты за 2016 год. В обнародованном документе зафиксировано снижение выручки и EBITDA при трехкратном повышении чистой прибыли.
В связи с продолжением негативного тренда в мировых ценах на нефть средняя стоимость реализации стальной продукции оказалась под давлением. Еще одним неблагоприятным фактором стало снижение продаж на 1%. На этом фоне выручка Северстали опустилась на 7,5%, до $5,9 млрд. Чуть более трети этого показателя было сформировано за счет экспорта. Производство стали увеличилось в отчетном периоде выросло с 11,45 млн тонн до 11,63 млн, чугуна с 9,24 млн до 9,32 млн тонн.
Благодаря ослаблению рубля доходы Северстали, номинированные в этой валюте, повысились на 0,8%, до 395,6 млрд руб. Одновременно себестоимость продаж ускорила темпы роста до 2,8%, составив 238,9 млрд руб. Средняя себестоимость производства сляба на Череповецком металлургическом заводе увеличилась на 6,4%, до 14 394 руб. за тонну. На этом фоне закономерно падение операционной прибыли компании в валюте представления отчетности на 10,9%, до $1,52 млрд. В рублях показатель снизился со 104,5 млрд до 101,4 млрд руб.
Долговая нагрузка Северстали к концу 2016 года составила $2,01 млрд, снизившись за 12 месяцев на 17,9%. Чистый долг увеличился на 6,7%, до $859 млн, из-за сокращения подушки ликвидности почти на 30%, до $1,15 млрд, в том числе после выплаты за 3-й квартал дивидендов в размере 20,9 млрд руб. Долговая нагрузка компании по-прежнему практически полностью номинирована в долларах, что на фоне укрепления рубля привело к появлению положительных курсовых разниц в размере $483 млн, тогда как годом ранее они были отрицательными и равнялись $624 млн. Именно благодаря этому фактору чистая прибыль Северстали по итогам 2016-го оказалась на отметке $1,62 млрд, за год практически утроившись. В пересчете на отечественную валюту основной финансовый показатель достиг рекордных для компании $108,4 млрд руб.
Между тем EBITDA компании упала на 8,8%, до $1,91 млрд, на фоне повышения издержек в условиях укрепления рубля и удорожания стоимости сырья. Однако основные долговые метрики остаются на комфортном уровне. NetDebt/EBITDA остался на прошлогоднем уровне 0,4х. Менеджмент Северстали заявил, что приложит все усилия, чтобы сохранить этот показатель в пределах 0,5-0,7х.
Низкая долговая нагрузка позволяет Северстали на протяжении трех лет подряд обеспечивать практически двузначную дивидендную доходность. Выплаты по итогам прошлого года могут составить рекордные 80,6 руб. на бумагу.
Как пояснил в ходе конференс-колла замгендиректора по финансам и экономике компании Алексей Куличенко, пока отношение чистого долга к EBITDA держится в пределах 0,5, Северсталь может направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а если этот коэффициент будет оставаться в диапазоне 0,5-1, на дивиденды будет выделяться 50% чистой прибыли.
С учетом того, что котировки акций Северстали находятся вблизи своих исторических максимумов, у отметки 1 тыс. руб., а также принимая во внимание достаточно высокую рыночную оценку стоимости компании по мультипликатору EV/EBITDA (например, по сравнению с ММК) и возможные налоговые претензии на сумму около $400 млн, я не могу рекомендовать эту бумагу к покупке. В расчете на сохранение привлекательной дивидендной политики и высокую рентабельность компании советую держать акции металлурга.
В качестве неблагоприятного для компании фактора упомяну также о долгосрочных заградительных пошлинах на холоднокатаный прокат из России, которые в феврале 2016 года ввел Евросоюз после антидемпинговых разбирательств с подачи Ассоциации европейских производителей стали. Ограничения были продлены, а пошлины повышены с 5 августа. Они будут действовать в течение пяти лет с ретроспективной составляющей. Таким образом, фактически санкции действуют с начала расследования в мае 2015 года. Для ММК размер заградительной пошлины составляет 18,7%, а для Северстали — 34%.
В связи с этими мерами ЕС компания по разным оценкам могла недополучить до 2% выручки в 2016 году, поэтому поиск новых рынков сбыта в Юго-Восточной Азии выглядел вполне разумным решением в этой ситуации. Так или иначе, тема пошлин является более чем серьезным сдерживающим фактором для Северстали, и недооценивать его нельзя.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/74940