Tikr

Сбер произвел тихую сенсацию на рынке долга

На прошлой неделе на рынке публичного долга произошло событие, которое осталось мало замеченным, притом что с ним, возможно, открывается новое инструментальное поле для активности индивидуальных инвесторов. Речь идет о размещении структурных биржевых облигаций Сбербанка серии БСО-USDCALL-KO-6m-001Р-01R или просто 001-БСО. Фактически это рыночный аналог широко известных структурных продуктов, которые предлагаются клиентам банками и инвестфондами. Эти бумаги с погашением в июле 2017 года, т.е. с одним купонным периодом, по итогам которого выплачивается фиксированный купонный доход в размере 0,01% и допдоход, связанный  с курсовой динамикой доллара США к рублю. Формула расчета допдохода выглядит следующим образом:

100% × MAX [(Af - Ai) / Ai; 0], где:

• Ai — значение базового актива на дату начала размещения облигаций;
• Af — значение базового актива по состоянию на 4-й рабочий день, предшествующий дате погашения облигаций;
• Базовый актив — фиксинг по паре доллар/рубль (MOEX USD / RUB FX FIXING), рассчитанный Московской биржей;
• MAX [А; Б] означает выбор большего из значений А и Б.

Существует также условие отмены выплаты допдохода, которое наступает при резком изменении Af к Ai (более чем на 10,98%), что дает верхнюю границу доходности.  Это означает, что облигации обещают потенциальную доходность до 21,84% годовых при умеренном укреплении курса доллара к рублю. При снижении курса к погашению номинала инвестору выплачивается лишь фиксированный купонный доход.

Подписка составила 0,456 млрд руб  при общем заявленном объеме выпуска в 1,0 млрд руб. по средневзвешенной цене 100,0% номинала Андеррайтер (Sberbank CIB) сообщает, что спрос превысил ожидания. Сейчас инструмент котируется 107,99% номинала с формально отрицательной (-14,57%) доходностью, так как при ее расчете учитывается лишь фиксированная часть купона.  Данный выпуск является первым в программе биржевых структурных облигаций Сбербанка общим номиналом 200 млрд руб. В 2017 году эмитент планирует предложить инвесторам продукты с привязкой к широкому ряду рыночных индикаторов (акции, товары, процентные ставки и пр.)

Данный инструмент может быть интереснее индивидуальному инвестору, чем традиционные облигации, так как, с одной стороны, большинство прогнозов по укреплению рубля упираются в нижнюю границу бюджетной комфортности (60-61 руб. за доллар при текущей конъюнктуре), с другой — основной макроэкономический драйвер для рубля (рост цен на нефть) ограничен сверху приростом предложения со стороны сланцевых производителей в США. Необходимо также учитывать и курс ФРС на ужесточение кредитной политики в 2017 году по мере улучшения американской экономики. Первые результаты торгов обратным подсчетом уже указывают, что инвесторы на дату погашения ожидают прироста курса базового актива, то есть удорожания доллара к рублю приблизительно на 7,35% к текущим значениям, хотя, разумеется, трудно делать выводы о будущей динамике по итогам одного-двух дней торгов. Тем не менее я рекомендую участникам рынка внимательно присмотреться к этому инструменту, который может стать, как минимум, малорисковым эквивалентом прямой игры на курсовых колебаниях. Вероятными выглядят также и отдельные портфельные комбинации этих облигаций с опционной позицией на фьючерсы RUR/USD. 

Сбербанк крупнейший представитель отечественного финсектора по размеру чистых активов, которые на 1 декабря достигли 22,86 трлн руб. Только высоколиквидные активы банка составляют 3,04 трлн руб. Доходная часть активов (20,38 трлн руб.) на 54,3% представлена портфелем кредитов юрлицам, на 21,2% ссудами физлицам и на 14,4% вложениями в ценные бумаги.  В ноябре банк показал реальный рост корпоративного кредитования. За месяц портфель вырос на 1,1%, с учетом переоценки на 2,2%. Таким образом, он полностью использует наметившееся оживление на рынке.

Процентные обязательства банка (18,46 млрд руб.) на 56,6% составляют вклады населения. Это главный центр притяжения накоплений отечественных домохозяйств. Что касается займов на открытых площадках, Сбербанк лишь в этом году приступил к пробным эмиссиям. На настоящий момент сумма обязательств банка по облигациям, согласно балансовым данным, составляет всего 60 млрд руб. Собственный капитал Сбербанка  достиг 2,79 трлн руб., увеличившись за год почти на 400 млрд. Он также прочно удерживает первенство по приросту прибыли. За 11 месяцев этого года она достигла 483,19 млрд руб. Чистая процентная маржа увеличилась 3,61% до 5,04%. Нормативы достаточности капитала банка Н1.0, Н1.1 стабильны около 11,8% и 8,0%. Сбербанк располагает международными кредитными рейтингами от Moody’s и Fitch Ba2 и BBB- соответственно. 

Кроме того, в настоящее время на Московской бирже в обращении шесть выпусков структурированных бондов Росбанка на 11,45 млрд и выпуск облигаций ООО «Компания специального назначения Структурные инвестиции» на 10 млрд руб.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/74364