Русгидро оправдывает авансы
5 сен 19:06
Общая выработка электроэнергии Русгидро с января по июнь выросла более чем на 10%, до 63,1 млрд кВт/ч. При этом гидроэлектростанции (ГЭС) и гидроаккумулирующие станции (ГАЭС), на которые приходится около три четверти всех мощностей компании, увеличили совокупное производство сразу на 16,3%, до 46,8 млрд кВт/ч. Это стало возможно благодаря тому, что приток воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада и Сибири оказался выше нормы. Кроме того, ГЭС Юга России на фоне средней водности увеличили выработку. В свою очередь, выработка тепловых станций (ТЭС) и геотермальных станций (ГеоЭС), расположенных на Дальнем Востоке, по итогам снизилась на 3,6%, до 16,3 млрд кВт/ч из-за повышенной выработки электроэнергии ГЭС региона.
Сильные операционные результаты Русгидро, получившие поддержку в виде индексации регулируемых тарифов на электроэнергию и мощность, поспособствовали росту полугодовой выручки холдинга по МСФО на 10,0%, до 187,9 млрд руб. Свою лепту в его доход внесли государственные субсидии, которые по сравнению с аналогичным периодом прошлого года повысились с 5,52 млрд до 6,48 млрд руб.
Повышение операционной эффективности и сокращение регулируемых затрат удержали операционные расходы от сильного повышения. Они выросли лишь на 2,8%, до 158,8 млрд руб. В частности, за год практически не изменился размер зарплат, издержки на которые остались чуть ниже 36 млрд руб. Затраты на покупную электроэнергию и мощность и вовсе сократились на 3,7%, до 29,4 млрд руб. Увеличение отчислений на амортизацию (+8,1%, до 12,1 млрд руб.) и на распределение электроэнергии (+9,1% до 22,6 млрд) объясняется вводом в эксплуатацию новых объектов основных средств и повышением тарифов на услуги по передаче электрической энергии. На этом фоне операционная прибыль Русгидро поднялась более чем в полтора раза и достигла 32,5 млрд руб.
Финансовые доходы компании сократились почти на четверть, до 5,5 млрд руб., хотя объем вложений увеличился с 72,6 млрд до 82,1 млрд руб. В свою очередь, финансовые расходы ограничились снижением на 16,7%, до 4,3 млрд руб., из-за уменьшения процентных платежей по долгам и расходов по дисконтированию, даже несмотря на рост долговой нагрузки компании с 192 млрд до 208 млрд руб. С учетом прибыли от совместных предприятий чистая прибыль акционеров Русгидро увеличилась на 23,3%, до 26,7 млрд руб., а EBITDA повысилась на 42,6%, до 48,0 млрд руб.
Дополнительным позитивом для котировок акций компании, которые выросли до максимумов 2013 года, стали новости о том, что японская инвестиционная компания Mitsui & Co совместно с экспортным кредитным агентством Japan Bank for International Cooperation (JBIC) может приобрести казначейский пакет акций Русгидро, эквивалентный 5% акций в обращении, за 21,7 млрд руб. Президент РФ Владимир Путин на встрече с перспективными инвесторами Дальневосточного федерального округа подчеркнул, что не видит никаких политических ограничений для этого и будет только приветствовать сделку.
Однако дальнейший рост котировок Русгидро весьма ограничен, учитывая справедливую оценку акций компании по мультипликатору EV/EBITDA по сравнению с отечественными аналогами в отрасли, а также довольно высокое, около 9х, значение мультипликатора P/E. В этой связи я считаю наиболее разумной рекомендацию «держать» по данной бумаге.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/72765