Русгидро наградит за терпение
25 дек 20:27
Русгидро последней из российских электрогенерирующих компаний отчиталась по МСФО за девять месяцев снижением выручки и чистой прибыли.
Отмечу, что негативная динамика выручки холдинга полностью объясняется выбытием Энергетической сбытовой компания Башкортостана (ЭСКБ) в декабре 2016 года, без учета этого фактора показатель поднялся бы на 5,2%, до 268,7 млрд руб. В отчетном периоде Русгидро отразила увеличение выручки от продажи мощности в Карачаево-Черкесии, где введена в эксплуатацию Зеленчукская ГЭС-ГАЭС. Кроме того, стоит учитывать общий рост цен КОМ в первой и второй ценовых зонах вместе с индексацией регулируемых тарифов на мощность. Положительные результаты работы зафиксированы в Хабаровском и Приморском крае, Еврейской АО и на юге Якутии. Здесь Русгидро отметилась повышенным объемом оказанных услуг по передаче электроэнергии и на фоне роста средних тарифов.
Суммарная выработка электроэнергии электростанциями Русгидро за минувшие три квартала увеличилась на 0,5% г/г и составила 94,6 млрд кВт/ч.
Отдельно стоит отметить статью доходов под названием «Государственные субсидии», являющуюся хорошим подспорьем для финансовых результатов холдинга в трудные времена. В опубликованной отчетности отражен двукратный — с 10 млрд до 20 млрд руб. рост финансовой помощи от государства. Это несколько сгладило падение совокупной выручки с 278,9 млрд до 268,7 млрд руб.
Операционные расходы компании отстали по темпам снижения от выручки, сократившись на 4,7%, до 216,2 млрд руб. Наиболее заметно — на 29,5%, до 29,4 млрд, и на 7,7%, до 30,9 млрд руб., упали затраты на покупку и передачу электроэнергии. Это объясняется уже упомянутым выбытием ЭСКБ. Если бы компания осталась в составе холдинга, его операционные расходы прибавили бы 5,5%, что также выше темпов роста скорректированной выручки. Остальные статьи затрат ничем примечательным не отметились, ограничившись скромным ростом на фоне повышения тарифов и удорожания топлива. На этом фоне операционная прибыль Русгидро выросла на 3%, до 48,2 млрд руб., а рентабельность по ней поднялась с 17,4% до 19,4%.
Чистые финансовые доходы Русгидро в размере 1,1 млрд руб. на сей раз сменились чистыми финансовыми расходами порядка 4,5 млрд из-за изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции. Данная статья доходов будет теперь регулярно появляться в отчетности Русгидро, после того как в начале марта компания и ВТБ подписали соглашение о приобретении банком ее акций на 55 млрд руб. (допэмиссии на 40 млрд и пакета квазиказначейских акций за 15 млрд) и заключили пятилетний расчетный форвардный контракт. Согласно этому контракту, через пять лет Русгидро должна компенсировать разницу между форвардной ценой (определяется как цена приобретения плюс начисленные проценты) и ценой продажи или рыночными котировками (если банк решит не продавать акции). Снижение котировок акций компании в отчетном периоде и привело к тому, что Русгидро отразила убыток от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 5,8 млрд руб.
Чистая прибыль Русгидро по МСФО за январь-сентябрь снизилась на 17,6%, до 30,8 млрд руб., а EBITDA поднялась на 1,6%, до 71,6 млрд. При этом рентабельность по этому показателю выше 20%, чего не наблюдалось с 2009 года, а соотношение NetDebt/EBITDA на конец отчетного периода составило вполне приемлемые 1,4х, благодаря усилиям компании по сокращению долга на средства, полученные от ВТБ.
Выход отчетности Русгидро сопровождался новостями об очередной допэмиссии ее акций. Ее объем на 2018 год должен составить 5 млрд руб., которые планируется направить на финансирование проекта по строительству линии электропередач Певек—Билибино (110 кВ) на Чукотке. Отмечу, что полная стоимость этого проекта окончательно не определена и допэмиссия покроет лишь часть расходов на его реализацию. Холдинг намерен провести несколько последовательных допэмиссий в объеме 20 млрд акций (до 20 млрд руб.) с конечной целью профинансировать проекты на Дальнем Востоке. Это менее 5% текущей капитализации компании, а акции Русгидро уже потеряли в цене гораздо больше, чем предполагал самый негативный сценарий.
Я считаю, что благодаря этому сейчас подходящее время для покупки бумаг Русгидро. Дополнительным аргументом в пользу этого шага является дивиденд в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, который обеспечил бы доходность выше 5% в текущих котировках. Еще одним важным моментом является то, что пик инвестиционной программы будет пройден уже в 2018 году, а это позволяет рассчитывать на рост финансовых показателей компании и, соответственно, дивидендов. Таким образом, текущие значения мультипликаторов большого значения не имеют, поэтому предлагаю не заострять на них внимание и вкладываться в акции Русгидро.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24457/posts/78604