Tikr

Ростелеком снизил чистую прибыль вдвое

Вслед за Мегафоном свои финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил и Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации ЗАО ГлобалТел.

По итогам 2014 года выручка Ростелекома увеличилась на 3%, совсем немного не дотянув до 300 млрд руб. Этого роста удалось добиться благодаря хорошим показателям по обороту в следующих сегментах:

• широкополосный доступ в интернет (ШПД), который показал рост выручки на 8% за счет наращивания абонентской базы;
• платное телевидение, в котором динамика выручки оказалась максимальной из всех сегментов прежде всего благодаря бурному росту абонентов в сегменте интерактивного цифрового телевидения, а также серьезному интересу к сервисам VoD (индивидуальное телевидение);
• услуги присоединения и пропуска трафика, выручка от которого выросла на 11% и составила 29,3 млрд руб. за счет наращивания абонентской базы;
• прочая выручка, которая главным образом связана с переходом на схему продажи пользовательского оборудования вместо его аренды (как было раньше), поступлений от контрактов по видеонаблюдению и дополнительных доходов от предоставления в аренду инфраструктуры.

Операционная прибыль компании от продолжающейся деятельности в 2014 году упала до 40 млрд руб., показав снижение на 12%. Главными виновниками такой отрицательной динамики стали операционные расходы, которые увеличились по итогам года сразу на 6%. На динамику операционных расходов повлиял целый ряд факторов:

• увеличение расходов по услугам операторов связи (+12% г/г), сопровождающееся ростом соответствующих доходов;
• рост расходов на персонал (+5% г/г), в том числе из-за начисления резерва по новой опционной программе для менеджмента;
• снижение в отчетном периоде по статье «Прочие операционные доходы», которое было зафиксировано из-за наличия в 2013 году разовых премий от поставщиков оборудования;
• амортизационные отчисления от продолжающейся деятельности выросли в 2014 году на 3%, до 60,6 млрд руб., из-за обесценения гудвила, который возник в связи с изменением оценки долгосрочных результатов деятельности ряда дочерних компаний в будущем. Именно по этой причине показатель OIBDA (операционная прибыль до вычета амортизационных отчислений) оказался немного ниже, чем в 2013 году, а рентабельность по этому показателю составила 34,3% по сравнению с 35,8% годом ранее. С позитивной точки зрения можно отметить опережающие темпы роста OIBDA по сравнению с выручкой.

Главное разочарование акционеров Ростелекома поджидало в статье «чистая прибыль», которая рухнула более чем в два раза — до 13,2 млрд руб. в 2014 году против 26,7 млрд руб. в 2013-м. Компания объясняет это главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации ГлобалТела. Последний квартал прошлого года оказался для Ростелекома и вовсе убыточным — 13,2 млрд руб. чистого убытка против чистой прибыли за аналогичный период прошлого года в размере 2,7 млрд руб. Неплохие показатели выручки и одновременно рухнувшая в два раза чистая прибыль в очередной раз свидетельствуют о том, что именно благодаря государственной поддержке Ростелекому удается сохранять оборот на комфортном уровне, однако из-за большой доли низкорентабельных услуг чистая прибыль никак не может показать убедительную динамику.

Ложкой меда в бочке дегтя стало для компании снижение общего долга на 17% по итогам 12 месяцев: на 31 декабря 2014 года он составил 190 млрд руб. При этом дополнительным позитивом можно считать тот факт, что около 99% от общего долга Ростелекома составляют рублевые облигации. Консолидированный чистый долг компании на 31 декабря 2014 года достигал 171,1 млрд руб., а отношение консолидированного чистого долга к показателю OIBDA составило 1,6х на конец 2014 года.

Однако нельзя забывать, что высокие ставки, которые мы наблюдаем сейчас в российской экономике, будут серьезно давить не только на дальнейшие инвестиции, но и на текущую выручку компании. А это грозит прежде всего тем, что руководство и совет директоров вполне могут рассмотреть вопрос снижения CAPEX, а также задуматься над уменьшением дивидендов. Учитывая, что большая часть CAPEX — это расходы на закупку импортного оборудования, можно ожидать некоторого замедления расширения покрытия регионов сетями 3G и 4G. У Ростелекома рентабельность ниже, чем у представителей большой тройки, при этом долговая нагрузка несколько больше, а потому ему придется тяжелее, чем другим игрокам рынка.

Что касается дивидендов компании, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин в ходе недавней телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». Напомню, что дивиденды компании за 2013 год составили 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акции, в сумме — 8,8 млрд руб. Значит, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность может составить 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно, если брать в расчет текущие котировки.

Прогноз на 2015 год руководство Ростелекома дает весьма осторожно, учитывая высокую степень неопределенности в текущей макроэкономике: при сохранении действующих экономических параметров в текущем году можно рассчитывать на стабильный уровень выручки, рентабельность по OIBDA — не менее 30% при объеме капитальных вложений около 20% от выручки. На осторожный подход к инвестициям в Ростелеком намекает также и мультипликатор P/E, который находится в настоящий момент на уровне 16,24х, что соответствует среднерыночному значению.

Рекомендация по акциям Ростелеком — «держать». Целевая цена — 83 руб.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/55622