Реформа ключевых ставок ЦБ — маленькая революция
28 сен 08:29
Важно отметить, что новая ключевая ставка меньше нынешней ставки рефинансирования, находящейся на уровне в 8,25%, на значительные 2,75 п.п. и составляет 5,5%. Отныне ключевая ставка будет формироваться на основе недельных инструментов по предоставлению и сокращению ликвидности. Также введен 2%-й коридор на основе однодневных инструментов по предоставлению и сокращению ликвидности. Более того, ставка рефинансирования в нынешнем ее понимании будет полностью упразднена с 1 января 2016 года, а ее «бренд» после этого достанется нововведенной ключевой ставке.
Процентные ставки по операциям ЦБ
Источник: данные ЦБ.
Я считаю новость об изменениях, коснувшихся ключевых ставок ЦБ, позитивной для российский экономики в долгосрочной перспективе. Хозяйство Центробанка с его обилием ставок давно пора было привести в порядок. Тем не менее, в последнем решении ЦБ есть ряд нюансов, которые очень важно учитывать.
В первую очередь, на мой взгляд, стоит оценить влияние на российскую экономику эффекта от снижения ставок по кредитам «овернайт» на 1,75 п.п. и повышения ставок по депозитным недельным аукционам на 0,5 п.п. Несмотря на заявления Набиуллиной, указывающей на техническую сторону вопроса, это очень похоже на завуалированное повышение ставок. Действительно, подобное действие ЦБ выглядит логично в свете заявлений его председателя о том, что низкие темпы роста российского ВВП в 2013 году обусловлены структурными, а не монетарными причинами. Уровень безработицы в июле 2013 года находился на исторически минимальном для России уровне в 5,3%. Во многом благодаря этому, по расчетам того же ЦБ, монетарное стимулирование прибавит не более чем 0,5 п.п. к темпам экономического роста в 2013 году, но может негативно сказаться на росте инфляционных ожиданий. Как видно, ЦБ заинтересован в сохранении ставок на текущих уровнях или даже их повышении в целях таргетирования инфляции с горизонтом в 4,5-4,8% на 2014 год. Возможно, открытому принятию решения мешает политическое давление. Нельзя исключать, что именно поэтому для балансировки поднятия недельной депозитной ставки была снижена ставка «овернайт». Подобный маневр, на мой взгляд, не делает совокупный эффект от принятых решений по кредитной и депозитной ставке равным нулю и очень напоминает небольшое ужесточение кредитно-денежной политики.
Что касается решения по постепенному упразднению ставки рефинансирования, то оно выглядит оправданно. По этой ставке ЦБ практически не предоставлял ликвидность. Грубо говоря, ставка рефинансирования не являлась ключевой и носила в значительной мере формальный характер, что снижало эффективность проведения монетарной политики ЦБ. Основной причиной столь длительного периода отказа от нынешней ставки рефинансирования, по всей видимости, стала потребность в соответствующих изменениях в законодательстве. Напомню, что ставка рефинансирования помимо индикативных функций в монетарной политике ЦБ выполняет ряд функций в договорных отношениях и т.д.
Объемы операций кредитования ЦБ по инструментам за январь-июль 2013 года, млрд руб.
Источник: данные ЦБ.
Таким образом, из обнародованных решений Цкнтробанка можно сделать вывод, что смягчения монетарной политики регулятора не предвидится. С одной стороны, это вряд ли позитивно для экономики России, так как она потеряет 0,5 п.п. от потенциально возможной динамики ВВП. С другой стороны, я не считаю это негативным фактором в силу того, что жесткая монетарная политика способствует снижению уровня инфляции при одновременном укреплении рубля. Что же касается конкретных публичных компаний, то основными бенефициарами нынешней монетарной политики станут М.Видео с таргетом в 399 руб. и СОЛЛЕРС с таргетом в 929,5 руб. Дополнительную выручку указанным компаниям может принести растущий из-за снижения инфляции в условиях укрепления рубля потребительский спрос.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/5045/posts/32714