Разнообразим отраслевой портфель бондами Мегафона
20 мар 15:20
В минувший четверг, 17 марта, долгожданную консолидированную отчетность за 2015 год представил Мегафон — третий по величине оператор отечественного сектора мобильной связи. Компания достаточно широко представлена на рынке корпоративного долга, а отрасль телекоммуникаций исторически наименее подвержена шокам экономического окружения. О состоянии дел в отрасли я писал уже несколько раз, в частности, рассматривая операционные и финансовые показатели Вымпелкома и МТС.
Выручка Мегафона за прошлый год практически не изменилась, сократившись на 0,44% с 314,8 млрд руб. до 313,4 млрд. Доход от мобильной передачи данных увеличился на 19% г/г, до 79,9 млрд руб. Себестоимость оказанных услуг стагнировала на отметке 84,4 млрд руб. при 84,6 млрд руб. в 2014-м. В целом операционные расходы компании выросли с 232,9 млрд до 237,4 млрд руб. Вместе с тем, главным образом за, счет сокращения убытков по курсовым разницам до 10,0 против 16,8 млрд руб. чистая прибыль оператора увеличилась на 6,3% — с 36,7 млрд руб. до 39 млрд. В результате EPS составила 66 руб. против 63 руб. годом ранее. Мегафон, как и другие операторы связи использует в расчетах не EBITDA, а OIDBA — операционный доход до вычета амортизации основных средств и НМА. В отличие от EBITDA последний учитывает только результат регулярной деятельности агента без учета разовых, например финансовых, операций. OIBDA Мегафон составила 132,4 млрд при 138,5 млрд руб. годом ранее. Рентабельность по нему составляет снизилась с 44% до 42,3%.
Активы компании увеличились на 2,56% г/г, до 469,4. Однако обязательства повысились больше — с 299,9 до 321,7 млрд руб. (+7,27%). Таким образом, Equty уменьшился с 157,8 до 147,7. Из важных для долгового участия показателей отмечу сокращение чистой денежной позиции в активах до 17,4 млрд с 22,2 млрд руб. и рост чистого долга до 180,8 млрд руб. с 136,2 млрд. годом ранее. Как следствие мультипликаторы NetDebt/Equity и NetDebt/OIBDA составляют соответственно 1,22 и 1,37 против 0,86 и 0,98 годом ранее (среднеотраслевые значения — 1,09 и 1,11).
Мегафон отразил в отчетности оптимизацию долгового портфеля, который на 31 декабря 2015 года представлен:
- банковскими кредитами 96,7 млрд руб. при средневзвешенной ставке привлечения в рублях: 10,62%, 2016-2020-й,
- лизинговым портфелем 86,3 млрд руб., из которых большая часть номинирована в долларах по фиксированной ставке 2,24% и плавающей LIBOR 2,28%, 2016-2022-й,
- рублевыми облигациями 36,75 млрд руб. по средневзвешенной ставке 9,48%, 2022-2024-й.
Из этой структуры видно, что наибольшую уязвимость представляют собой лизинговые пакеты, которые несут риски валютной переоценки. Однако эмитент располагает достаточным рычагом для реструктуризации долга путем, например, наращивания присутствия на рынке рублевых облигаций. EBIT/FC (ICR) Мегафона снизился до 4,48 с 4,65 в предыдущем году.
Срочная, процентная и валютная структуры долга представлены ниже.
Таким образом, из отчетности видно, что Мегафон не показал ни заметного роста, ни ухудшения операционных и финансовых показателей, как, например, Вымпелком.
Облигации Мегафона традиционно пользуются хорошим спросом, в особенности это относится к размещенным в октябре прошлого года биржевым бумагам серии БО-05 с купоном 11,4%, зафиксированным до октября 2017 года и текущим YTM к оферте, равным 11,3%. Я, безусловно, рекомендую эти бонды для включения в консервативный отраслевой портфель. Другие облигации эмитента также весьма надежны, но все-таки малопремиальны к рынку и подходят, пожалуй, только крупным институциональным инвесторам.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/67020