Распадская выходит на поверхность
21 сен 18:18
Отчетность Распадской по МСФО за 1-е полугодие 2015 года оказалась довольно сильной, и во многом знаковой. Компания постепенно выходит на положительный операционный денежный поток, на уровне рынка оценивается по мультипликатору EV/EBITDA, а также вполне успешно решает проблему с большим долгом.
Добыча рядового угля в первые шесть месяцев текущего года превысила 5 млн тонн и на 15% превзошла прошлогодний результат. Во многом это объясняется хорошими производственными показателями на шахте Распадская, на которой было добыто в общей сложности 2,8 млн тонн, что на 71% больше, чем в 1-м полугодии 2014 года.
Однако столь убедительные результаты портят мировые цены на уголь, которые остаются на многолетних минимумах и демонстрируют устойчивый негативный тренд из-за стагнации в Китае и Евросоюзе, а также всей мировой экономики в целом. Зато на внутреннем рынке цены на концентрат коксующегося угля были поддержаны девальвацией рубля и стабильным спросом, поэтому такого провала, как на международном направлении, удалось избежать.
В условиях падения мировых цен на уголь при одновременном ослаблении рубля во 2-м квартале 2015 года Распадская приняла решение сократить объемы добычи. На этом фоне рядового угля в было добыто на 19% меньше, чем с января по март, или 2,3 млн тонн. Данный шаг имел целью исключить немаржинальные экспортные отгрузки, а потому не стоит удивляться столь резкому падению объемов реализации угольного концентрата за рубеж с апреля по июнь (тыс. тонн).
Общая выручка Распадской за полугодие ожидаемо снизилась на 6,9%, до $227,8 млн. Затраты компании при этом уменьшились более чем на треть, до $157,3 млн, что стало следствием девальвации рубля и существенного роста объемов добычи. При этом валовый убыток в $1,4 млн сменился прибылью $70,5 млн.
Блок финансовых статей отметился положительными курсовыми разницами в размере $4 млн, в то время как годом ранее был зафиксирован убыток почти в $13 млн. Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким: общий долг оценивается на уровне $486 млн, а отношение чистого долга к собственному капиталу превышает 170%. В связи с этим компании приходится нести большие потери по обслуживанию долга, которые по итогам 1-го полугодия составили $18,9 млн, примерно как и в прошлом году. Правда, стоит отметить успехи Распадской в сокращении соотношения NetDebt/EBITDA, которое за год упало близкого к критическим 20х уровня до 3,9х.
Именно поэтому чистый убыток Распадской за шесть месяцев в размере $8,4 млн не должен вводить в заблуждение, тем более что за год он сократился сразу в восемь раз. Это значит, что выход на прибыль уже не за горами, и я предполагаю, что по итогам года она будет зафиксирована впервые с 2011-го. Серьезным препятствием на пути к этой цели может стать неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке угля, которая продолжает давить на цены. В этой связи очень важна способность компании продолжить наращивание объемов добычи и продаж. Менеджмент ожидает, что по итогам года добыча увеличится до 12 млн тонн, однако для уверенного положения на рынке этого недостаточно в перспективе трех-четырех лет. Тем более не следует забывать, что в 2016-2017 годах компании предстоит погасить большой объем долга, включая еврооблигации на сумму $405 млн. Это станет для Распадской настоящей проверкой на прочность.
На данный момент, исходя из сравнения компании с аналогами по мультипликатору EV/EBITDA, можно сделать вывод, что акции Распадской оценены рынком справедливо и пытаются найти равновесие на текущих значениях.
Рекомендация по акциям Распадской — «держать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/62075