Расходы загнали Юнипро в убыток
15 авг 21:18
Для Юнипро (бывшая Э.ОН Россия) 1-е полугодие, согласно отчетности по МСФО, оказалось убыточным из-за серьезной аварии на Березовской ГРЭС. EBITDA компании сократилась вчетверо на фоне более чем 10%-го роста выручки.
Электростанции Юнипро за первые полгода 2016-го выработали на 7,1% больше энергии по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и добились результата в 28 млрд кВт/ч. Объем продаж ожидаемо прибавил на 9,1%, до 30 млрд кВт/ч. Прирост производственных показателей объясняется увеличением выработки на Сургутской ГРЭС-2 (+14,6% г/г), четвертый блок которой в первой половине 2015-го находился в ремонте. Свой вклад в результат внесло и получение платы за мощность по ДПМ за энергоблок №3 Березовской ГРЭС до 1 февраля на фоне увеличения ее выработки почти на 7%. Производство тепла повысилось примерно на 2,6%, до 1 136,6 тыс. Гкал, что было обусловлено погодными условиями.
Выручка Юнипро в отчетном периоде прибавила свыше 10%, достигнув 39,5 млрд руб., что во многом объясняется низкой базой прошлого года, образовавшейся из-за уже упомянутого ремонта на Сургутской ГРЭС-2. Операционные расходы в отчетном периоде опередили выручку: они увеличились примерно на треть, до 40,7 млрд руб. Авария на Березовской ГРЭС привела к появлению в статье затрат единовременного фактора: компании пришлось провести списание основных средств в размере 10,3 млрд руб., без учета которых операционные расходы компании остались бы примерно на прошлогоднем уровне. Закономерным итогом столь внушительных списаний стал операционный убыток Юнипро, превысивший 1 млрд руб., тогда как годом ранее компания получила операционную прибыль 6,5 млрд руб.
К счастью, у компании по-прежнему нет чистого долга, что позволяет ей генерировать чистый финансовый доход. На этот раз они сократились на треть в годовом выражении, однако остались заметно выше нуля — 476 млн руб. Однако это не позволило Юнипро получить прибыль. Напротив, она зафиксировала убыток в размере 608 млн руб. после прошлогодней прибыли в 5,76 млрд руб. (Отмечу, что за 2-й квартал генератор все же заработал 1,4 млрд руб. чистого дохода.) EBITDA, как я уже отметил, упплп сразу в четыре раза, до 2,49 млрд руб. Причина этого в неденежной статье, в которой были отражены убытки по выбытию основных средств в размере 10,28 млрд руб.
В презентации финансовой отчетности компания поделилась планами по восстановлению поврежденного энергоблока №3 Березовской ГРЭС, из-за пожара на котором в феврале акции Юнипро за пару недель упали примерно на 20%. Расходы на ремонт менеджмент повысил на 10 млрд, до 25 млрд руб., а выпадающие доходы компании из-за восстановления аварийного энергоблока, по расчетам специалистом, составят около 50 млрд руб. Однако точной уверенности в том, что это окончательные числа, нет, так как работы по определению возможного ущерба пока не завершены, так что стоит, надеясь на лучшее, готовиться к худшему.
Юнипро рассчитывает, что значительная часть расходов на ремонт будет компенсирована страховым выплатами, которые компания должна начать получать уже с 4-го квартала. В презентации указано, что помимо всего прочего страховка покрывает и риски прерывания бизнеса на период до 12 месяцев после аварии, включая период ожидания 90 дней. Правда, общий страховой лимит составляет 26 млрд руб. Таким образом, исходя из сегодняшних реалий можно в лучшем случае рассчитывать на половину недополученной прибыли от платы за мощность и продаж электроэнергии на рынке на сутки вперед за весь период ремонта энергоблока. Вторая половина средств на ремонт, видимо, будет выделена из собственных средств компании (операционный денежный поток), и, судя по блестящему показателю свободного денежного потока (FCF), Юнипро вполне по силам продолжить платить одни из самых высоких дивидендов в секторе электроэнергетики в следующем году.
Правда, покупки акций Юнипро в настоящий момент представляются несколько рискованными, не только исходя из сравнения российских энергетиков по мультипликатору EV/EBITDA, но и учитывая перенос сроков восстановления Березовской ГРЭС до середины 2018 года вместе с увеличением затрат на ремонт на внушительные 10 млрд руб. Этот факт может оказать психологическое давление на инвесторов, тем более что компания не раскрывала условий страхового покрытия энергоблока.
В этой связи моя рекомендация по акциям Юнипро на данный момент — «вне рынка».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/72428