Tikr

«Пузырь» Amazon вот-вот лопнет

В последних числах января Amazon отчитался за 4-й квартал и весь прошлый год. Реакцией на публикацию стал стремительный рост котировок акций интернет-продавца на 15%. С начала года его бумаги подорожали уже на 23%, намного обогнав индекс NASDAQ. Однако, как показывает анализ, качественного прорыва в деятельности компании не произошло. Вероятно,  перед нами очередной рыночный «пузырь».

Источник: Yahoo Finance.

Квартальная выручка Amazon составила рекордные $29,329 млрд, увеличившись на 14,6% г/г. График ниже демонстрирует продолжение долгосрочного повышательного тренда для данного показателя.

Источник: данные компании.

За весь прошлый год выручка интернет-ресурса повысилась на 19,5%, достигнув $88,988 млрд. Для выручки такого солидного объема такой рост выглядит действительно впечатляюще. Для сравнения: Ebay смог увеличить свою выручку в 2014-м только на  12% г/г.

Чистая прибыль компании в 4-м квартале составила $214 млн, однако за весь год Amazon сгенерировал убыток в размере $241 млн. Эти результаты, на мой взгляд, свидетельствуют о продолжении негативного тренда в показателе прибыльности Amazon. На сегодня повышение выручки компании не приводит к росту прибыли. Позже я постараюсь доказать справедливость данного предположения, рассмотрев изменения показателей маржи разных уровней.

Источник: данные компании.

Показатель Earnings Per Share за 4-й квартал составил $0,45 на акцию. Именно этот результат очень обрадовал инвесторов, ведь консенсус-прогноз предполагал, что прибыль не превысит $0,39 на акцию. На мой взгляд, данный результат EPS ни в квартальном, ни в годовом выражении не является показателем существенного улучшения прибыльности Amazon. Годовой EPS вообще обновил исторический минимум компании с 2005 года, а квартальный снизился с прошлогоднего уровня, равного $0,51 на акцию. 

EBIDTA по итогам года достигла $4,842 млрд (+24,2% г/г). Как видим, хотя EBIDTA растет быстрее выручки, но, к примеру, результат Ebay, которая, как уже было сказано, показала меньший темп роста выручки, все равно выше.

С 2011 года Amazon демонстрирует стабильное повышение Gross margin. За этот период она увеличилась с 22,4% до 29,5% (при среднем по сектору уровне 39,52%). Учитывая, что темп роста выручки компании положительный, повышение валовой маржи указывает на эффект масштаба производства, влияющий на прямые издержки. Однако в то же время годовой показатель Operating Margin за последние пять лет снизился практически до 0%, а Net Margin находится в отрицательной области и равняется -0,27%.

Источник: данные компании.

Amazon продолжает активную инновационную деятельность. Если в 2012 году доля расходов по статье Research & Development составляла 30% валовой прибыли (Gross Profit), а в 2013 — 32%, то в 2014-м она достигла 35%. В своем пресc-релизе по отчетности за минувший год присутствует широкий перечень инновационных направлений, по которым работает компания. Я настороженно отношусь к данному факту.  Одно дело, когда компания занимается инновациями и разработками за счет какой-то части своей прибыли, и совсем другое, когда эти расходы «съедают» всю прибыль. К примеру, Google, сгенерировавший $14,440 млрд прибыли в прошлом году, направил на Research & Development  лишь $9,832 млрд, и это только на  $557 млн больше, чем потратил на те же цели Amazon.

Показатели рентабельности интернет-продавца приятного впечатления не оставляют. Return on Assets (TTM) равняется -0,59% при среднем в секторе уровне 5,78%. Return on Investment (TTM) составляет -1,28% (при среднем 9,55%),  Return on Equity (TTM) находится на отметке -2,35% (среднее: 11,55%). Показатели ликвидности тоже хуже средних по индустрии. Quick Ratio (MRQ) составляет 0,82 (среднее: 0,94), Total Debt to Equity (MRQ) достиг 88,10% (среднее: 77,79%). Также здесь стоит отметить, что долгосрочные долги компании за минувший год выросли на 141%, до $12,489 млрд.

Цель Amazon на текущий квартал — сгенерировать выручку в диапазоне $20,9-22,9 млрд, что предполагает рост относительно первого квартала 2014 г. Чистая прибыль прогнозируется в широком диапазоне от минус $450 млн до $50 млн. Но и максимальный результат не обеспечит роста по сравнению с 1-м кварталом 2014 года. 

Текущий анализ потенциала изменения цены я провел на основе мультипликаторов EV/EBIDTA и P/S, сравнив их с конкурентами Amazon.

В течение последних пяти лет Amazon стабильно наращивает выручку  и сокращает прямые издержки. Однако за счет агрессивной инновационной политики, расходы на финансирование которой сопоставимы с затратами одного из лидеров этого направления Google, косвенные издержки повышаются быстрее, чем увеличивается прибыль. Ликвидность и рентабельность Amazon ухудшаются, а долги растут. 

Основываясь на сравнении мультипликаторов компании и ее конкурентов, я пришел к выводу, что текущая цена ее акций несколько завышена. Вероятно, что в текущем квартале котировки Amazon опустятся как минимум на 4%, до $370. Рекомендация по данной бумаге — «держать».

Источник: http://investcafe.ru/blogs/22614/posts/54553