Прибыль ОГК-2 просела под тяжестью долга
2 дек 21:13
ОГК-2 в конце ноября представила достаточно противоречивые результаты по МСФО за девять месяцев текущего года. Отчетность свидетельствует о росте операционной прибыли и EBITDA и одновременно о снижении чистой прибыли более чем на четверть.
Ввод в эксплуатацию четырех объектов в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ) и начало поставок на оптовый рынок электроэнергии и мощности (ОРЭМ) позитивно сказались на операционных результатах компании. Во многом благодаря именно этому фактору производство электроэнергии ОГК-2 в отчетном периоде выросло почти на 3%, до 48,1 млрд кВт/ч. Особо подчеркну увеличение выработки на ДПМ-энергоблоках Серовской, Череповецкой и Киришской ГРЭС, которые оказались в первых рядах среди отличников производства. Доля выработки электроэнергии на оборудовании, введенном в рамках ДПМ-программы, повысилась с 13% до 19%, тем самым долгожданный эффект от масштабной инвестпрограммы проявляется все отчетливей.
На этом фоне рост выручки ОГК-2 на 16,4%, до 94,2 млрд руб., выглядит вполне закономерно. Порядка 95,6% дохода компании приносит реализация электроэнергии и мощности, остальное приходится на продажи тепловой энергии и прочие поступления. Выручка от реализации мощности подскочила на 28,7%, до 28,8 млрд руб. Это, как уже было упомянуто, стало возможно после ввода ряда объектов в рамках ДПМ, а также благодаря росту продаж электроэнергии на 11,7%, до 61,2 млрд руб. Немалый вклад в общий результат внесло повышение объемов выработки и перепродажи покупной энергии. При этом рост полезного отпуска теплоэнергии на фоне более холодных температур позволил увеличить выручку в этом сегменте на 11,1%, до 3,4 млрд руб.
Операционные расходы повышались медленнее выручки и по итогам января-сентября прибавили 13,8% г/г, составив 87,7 млрд руб. Ввод новых объектов по ДПМ-программе привел к росту затрат на топливо с 45,6 млрд до 48,8 млрд руб., увеличению амортизационных отчислений с 4,65 млрд до 6,73 млрд, и повышению расходов на покупную энергию с 7,85 млрд до 8,63 млрд. По этой же причине было проведено начисление резерва под обесценение торговой и прочей дебиторской задолженности в размере 1,84 млрд руб., тогда как годом ранее было зафиксировано восстановление резерва в 355 млн. Тем не менее, благодаря опережающему росту доходов, операционная прибыль ОГК-2 в отчетном периоде увеличилась на 54,1%, почти до 6 млрд руб., а EBITDA поднялась на 48,9%, достигнув 12,7 млрд.
Гораздо хуже выглядит блок финансовых статей отчетности. Если в прошлом году в нем был отражен паритет доходов и расходов, то на этот раз здесь зафиксированы чистые финансовые расходы в размере почти 3 млрд руб. Курсовые разницы никакого влияния на этот результат не оказали. Основная его причина — рост процентных расходов по полученным займам и кредитам с 787 млн до 3,32 млрд руб. Причем вразумительного объяснения того, откуда взялся столь неожиданный негатив, не смогли даже в самой компании. К тому же долговая нагрузка по-прежнему остается одной из самой высоких в российском электроэнергетическом секторе: соотношение NetDebt/EBITDA у ОГК-2 находится на уровне 4,5х.
На фоне этих неприятных сюрпризов чистая прибыль ОГК-2 за девять месяцев снизилась на 28,0%, до 1,99 млрд руб. Несмотря на очевидно негативный результат, акции ОГК-2 после выхода отчетности достигли своих четырехлетних максимумов. Мне трудно сказать, чем был вызван этот всплеск оптимизма. Потенциальная дивидендная доходность, вычисленная на основе финансовых результатов за последние 12 месяцев при допущении, что ОГК-2 направит на эти выплаты 35% прибыли, составляет менее 2% в текущих котировках при выплате 0,0086 руб. на акцию.
Возможно, ставка сейчас делается на достижении ОГК-2 полной мощности объектами ДПМ и завершении реализации инвестпрограммы. Это позволит компании уменьшить долговую нагрузку и перейти на совершенно другой уровень чистой прибыли, соответствующим образом увеличив дивидендные выплаты. Запуск новых мощностей на Троицкой ГРЭС и Новочеркасской ГРЭС состоялся в течение года, а значит можно смело говорить о выходе на финишную прямую, так как 4МВт новой мощности уже введены.
Однако в настоящий момент обслуживание кредитов и займов обходится компании очень дорого, вызывая рост процентных расходов и оказывая серьезное давление на чистую прибыль. Об этом красноречиво свидетельствует значение мультипликатора EV/EBITDA, которое заметно выше среднего по рынку. На сегодня намного привлекательнее для инвестиций выглядят обладающие высоким дивидендным потенциалом бумаги ТГК-1, не имеющей проблем с долговой нагрузкой.
Рекомендация по акциям ОГК-2 — «держать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/74099