Tikr

Портрет наиболее доходных ПИФов облигаций

В прошлом материале нам удалось установить, что некоторые специализированные паевые фонды (в частности фонды, инвестирующие в облигации) показали гораздо большую устойчивость к внешним шокам и волатильности финансовых рынков. Продемонстрировали они и лучшую, чем другие финансовые институты, доходность, например, те же банки по приросту средних чистых активов на довольно продолжительном участке исследования, включая период кризиса 2014-2015 годов. Это свидетельствует о качестве управления портфелями фондов.

Однако для полноты выводов необходимо подвергнуть некоторую, достаточно большую выборку фондов более предметному анализу как с точки зрения показателей доходности в целом, так и исходя из содержания их портфелей.

Для исследования были отобраны 68 самых популярных фондов среди инвесторов (открытые ПИФы облигаций), для которых удалось собрать данные о непрерывной скользящей двенадцатимесячной доходности паев на промежутке с июня 2014-го по июнь 2015 года. Также рассчитана средневзвешенная по величине средних чистых активов двенадцатимесячная доходность для каждого исследуемого периода. Сами фонды в дальнейшем были ранжированы по частоте расположения кривой доходности за границами стандартного отклонения вокруг средневзвешенной доходности всей группы. Результат исследования демонстрирует график ниже.

Как видно из диаграммы, начиная с осени 2015 года диапазон доходности фондов облигаций, во-первых, резко расширился (что объясняется волатильностью рынков, переоценкой активов в связи с девальвацией рубля и недостаточно оперативной диверсификацией портфелей), а, во-вторых, существовавший в период стабильности относительный паритет высоко и низкодоходных фондов стал нарушаться. Уже к январю 2015 года большинство фондов покинуло диапазон доходности, описываемый в пределах одного стандартного отклонения от общей кривой. Определились лидеры (устойчиво доходные фонды, демонстрирующие показатели выше рыночных) и аутсайдеры, которых насчитывалось в пять раз больше.

К настоящему времени 8 наиболее стабильно доходных фондов с доходностью за 12 месяцев по итогам июня 2015 года: ВТБ-Фонд Еврооблигаций (ВТБ Капитал Управление Активами, 64,5%), Сбербанк Еврооблигации (Сбербанк Управление Активами, 56,7%), ТКБ БНП Париба Фонд валютных облигаций (ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО), 60,3%), Альфа-Капитал Еврооблигации (Альфа-Капитал, 39,2%), Газпромбанк Валютные облигации (Газпромбанк Управление активами, 53,6%), Ингосстрах еврооблигации (Ингосстрах Инвестиции, 33,9%), Резервный. Валютные инвестиции (Система Капитал, 87,6%), Фонд Еврооблигаций (Атон-менеджмент, 69,9%).

Как и ожидалось, все перечисленные фонды являются фондами валютных облигаций, и рост доходности объясняется, конечно, переоценкой чистых активов, однако надо учитывать, что в список попали только те портфели, которые демонстрировали устойчивую доходность выше рынка и до периода девальвации, сумели сохранить ее в промежуток наибольшей волатильности рубля и оставались в своем верхнем коридоре доходности весной, когда рубль стабилизировался в силу монетарной политики ЦБ РФ. Около 15 фондов, также инвестирующих в валютные облигации, в то же время расположились ниже диапазона средней доходности фондов, а некоторые даже ушли в отрицательную плоскость.

В связи с этим было бы интересно проанализировать состояние портфелей указанных лидеров рынка ПИФов облигаций. С этой целью были изучены квартальные отчеты (по состоянию на июнь 2015 года) перечисленных фондов (раздел Состояние активов) и справка о величине чистых активов, составлен перечень облигаций, составляющих портфели фондов (112 отдельных выпусков), и проведено соответствующее исследование, результаты которого представлены ниже.

Совокупная величина чистых активов фондов составляет 8,15 млрд руб., что охватывает 24% чистых активов всех фондов облигаций (33,6 млрд руб.). Самыми крупными из перечисленных фондов-лидеров являются Резервный. Валютные инвестиции (3,7 млрд руб.) и Сбербанк Еврооблигации (1,9 млрд руб.).

По отраслевому признаку инвестиции почти на половину представлены банковским сектором и на четверть химической и нефтегазовой промышленностью.

Дюрация агрегированного портфеля фондов выглядит следующим образом:

Как заметно, наибольшая часть инструментов приходится на облигации с 2017-2018 годами погашения. Между прочим это, учитывая отраслевой профиль, говорит об определенных рыночных ожиданиях управляющих активами.

Видно, что управляющие предпочитают инструменты с длинной дюрацией для промышленных секторов (особенно для нефтехимического), в то время как для финансового сектора их в основном интересуют облигации с погашением максимум в 2017 году. Говорит ли это о неуверенности управляющих в устойчивости именно финансовой системы, судить трудно, речь может идти просто о выборе наиболее доходных инструментов, но сам по себе симптом интересный.

Наиболее же популярными эмитентами для управляющих фондами выступают ВТБ, Еврохим, МТС-Банк, НЛМК, Альфа-Банк, Газпромбанк, Аэропорт Домодедово и другие, представленные на диаграмме ниже.

Вышесказанное не может, разумеется, служить твердой рыночной рекомендацией, однако оно позволяет заинтересованному инвестору составить мнение о типичном «портрете» чистых активов наиболее доходных и одновременно наиболее устойчивых фондов облигаций в настоящее время и, как надеется автор, поможет ему при выборе конкретного фонда и управляющей компании.

В следующем материале постараюсь рассмотреть динамику содержания портфелей этих же фондов за весь период кризиса и сопоставить ее с динамикой рыночных индикаторов.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/60874