Полиметалл сделал ставку на производство
3 апр 21:11
Производственным показателям Полиметалла можно только позавидовать: уже третий год подряд ему удается работать с большим опережением планов, даже несмотря на сложные рыночные условия.
Как и многие другие золотодобывающие компании, Полиметалл в условиях низких цен на драгметаллы компенсирует возможные потери за счет наращивания объемов производства. И, надо сказать, получается это довольно неплохо. Компания в ушедшем году выпустила 945 тыс. унций золота (+17,4% г/г) и 28,7 млн унций серебра (+5% г/г).
Долларовая выручка Полиметалла закрепилась вблизи уровней 2013 года, на отметке $1 690 млн. Несмотря на снижение средней цены реализации золота и серебра на 7% и 18% соответственно, увеличение объемов производства позволило избежать падения долларовой выручки в отчетном периоде.
Доля золота в общей выручке в процентном выражении выросла с 63% в 2013 году до 69% в 2014 году, в связи с изменениями в объемах добычи и продаж, а также ввиду некоторого удешевления серебра. Продажи меди были ограничены в условиях слабого рынка медного концентрата, что привело к приостановке освоения рудника в Казахстане.
Ставка на повышение производительности поспособствовала значительному улучшению показателей по извлечению золота и серебра и их более высоким средним содержаниям в перерабатываемой руде. Благодаря этому денежные затраты Полиметалла снизились в годовом исчислении на 15%, составив $634 на унцию золотого эквивалента (в 2013 году этот показатель был равен $745 за унцию). Недавнее обесценение российского рубля, а также устойчивые операционные результаты оказали положительное влияние на уровень затрат в долларовом выражении.
Факторный анализ изменения денежных затрат компании, год к году
Рост производственных показателей и значительное сокращение затрат стали главными драйверами роста скорректированной EBITDA, которая выросла на 15% г/г, до $685 млн. Рентабельность по EBITDA достигла 41% по сравнению с 35% в 2013 году.
Чистая долларовая прибыль за год, скорректированная на сумму обесценения/восстановления после налогов и убытков от курсовых разниц, выросла более чем наполовину оказавшись на уровне $282 млн. С учетом всех неденежных убытков от курсовых разниц чистый убыток Полиметалла в 2014 году увеличился на $12 млн, до $210 млн.
Если суммировать все изложенные выше данные, создается впечатление, что Полиметалл отчитался весьма неплохо, показав приличный рост скорректированной чистой прибыли и EBITDA на фоне небольшого снижения выручки. Однако не стоит забывать, что все цифры в официальной отчетности приведены исключительно в долларах. Если же мы рассмотрим результаты в рублевом эквиваленте, то они окажутся просто блестящими! За основу возьмем средневзвешенный курс доллара, который является наиболее точным показателем и широко используется в финансовой практике. И вот что получается в этом случае:
В рублевом выражении выручка компании по итогам 2014 года выросла на 19%, хотя в долларовом немножко уменьшилась. Скорректированная EBITDA поднялась на 38%, а скорректированная чистая прибыль практически удвоилась.
Чистый долг Полиметалла в 2014 году вырос на 20%, до $1 249 млн за счет привлечения дополнительного финансирования в объеме $318,5 млн для приобретения золоторудного месторождения Кызыл в Казахстане. Причем это не помешало компании генерировать свободные денежные потоки, которые за отчетный период выросли на 122%, составив весьма внушительные $306 млн. Отношение Net Debt к скорректированной EBITDA на 31 декабря 2014 года равнялось 1,82х, практически не изменившись за 12 месяцев.
В соответствии с дивидендной политикой на данные выплаты Полиметалл направляет 30% от скорректированной чистой прибыли при условии, что коэффициент долговой нагрузки к скорректированной EBITDA не будет превышать 1,75. Хотя на этот раз коэффициент оказался выше, руководство компании выплатить 30% от скорректированной чистой прибыли, или примерно $0,21 на акцию. При этом годом ранее дивиденд составил лишь $0,09 на акцию, притом что на соответствующие цели было выделено 20% скорректированной чистой прибыли.
В январе 2015 года Полиметалл также выплатил в виде специальных дивидендов $0,20 на акцию. Таким образом, общий объем дивидендов за прошлый год я оцениваю примерно в $0,41 на акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 3% по текущим котировкам.
Хорошие производственные результаты Полиметалла наряду с его устойчивым финансовым положением дают основания рассчитывать на успешное развитие компании в будущем, обещающее значительную дивидендную доходность. Однако сравнение финансовых мультипликаторов указывает на небольшую перекупленность акций в настоящий момент.
Рекомендация по бумагам Полиметалла — «держать». Целевая цена — 430 руб.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/55953