Покупателям акций ВТБ готовят приятный сюрприз
24 ноя 16:41
Банк ВТБ последние несколько лет торгуется с одним из самых низких мультипликаторов P/BV в отрасли, и большинство инвесторов внимательно отслеживают результаты его деятельности, чтобы оценить потенциал роста акционерной стоимости. Сегодня я предлагаю рассмотреть свежую отчетность банка за девять месяцев 2019 года.
Источник: данные компании.
Чистый процентный доход Группы ВТБ в указанный период сократился на 9,7%, до 323,8 млрд руб. Удорожание стоимости фондирования привело к снижению чистой процентной маржи на 0,6 п.п., до 3,3%. Топ-менеджмент в рамках конференц-звонка анонсировал рост ЧПД в четвертом квартале, поскольку смягчение кредитно-денежной политики Банка России позволит сократить стоимость пассивов и увеличить чистую процентную маржу. Из конкурентов на данный момент отчитался Сбербанк, чистый процентный доход которого увеличился на 0,26%, а чистая процентная маржа составила 5,1%.
Чистый комиссионный доход ВТБ увеличился на 5,5%, до 67,3 млрд руб. Низкий темп роста вызван увеличением издержек по программам лояльности. Топ-менеджмент заявляет, что это разовый фактор, в последующих кварталах расходы данного сегмента будут в рамках стратегии развития. Стоит отметить, что у основного конкурента темп роста ЧКД почти в два раза выше: доходы Сбера в отчетном периоде увеличились на 9,9%.
Операционные расходы ВТБ с января по сентябрь сократились на 1,6%, до 184,3 млрд руб. Снижение показателя во многом обусловлено сокращением издержек по лизинговым и арендным платежам. Отношение расходов к доходам составило 43,4%, и это на 6,9 п.п. больше, чем годом ранее. Рост показателя обусловлен сокращением операционных доходов. У Сбербанка Cost to Income составил 33%. Таким образом, менеджменту ВТБ стоит серьезно призадуматься над тем, как можно сократить операционные издержки.
Чистая прибыль акционеров ВТБ сократилась на 8,3%, до 128,4 млрд руб. Напомню, что долгосрочная стратегия развития кредитной организации предполагает прибыль по итогам этого года в размере 200 млрд руб. Заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Олюнин в ходе конференц-звонка заявил о том, что цель по прибыли будет выполнена и менеджмент знает, с помощью каких инструментов этого достичь. Он отметил, что первое полугодие традиционно слабое для банка, а в четвертом квартале инвесторы могут рассчитывать на приятные сюрпризы. Напомню, что у Сбербанка чистая прибыль по итогам девяти месяцев сократилась на 3,4%.
По всем ключевым финансовым метрикам ВТБ уступил Сбербанку, однако если топ-менеджмент выполнит цель по чистой прибыли, то этот фактор окажет положительное влияние на капитализацию бизнеса. Поскольку конференц-звонок проходил 7 ноября — в середине четвертого квартала, то можно рассчитывать на достижение плановых показателей по итогам периода.
Источник: данные компании.
Кредитный портфель банка ВТБ по итогам девяти месяцев увеличился на 4,2%, до 11,912 трлн руб. Рост объема кредитования зафиксирован как в сегменте юридических, так и в сегменте физических лиц. ВТБ расширил долю на рынке корпоративного кредитования в России на 0,6 п.п., до 19,3%. Рыночная доля на рынке потребительского кредитования увеличилась на 0,2 п.п., до 18%. Показатель неработающих кредитов, просроченная задолженность по которым превышает 90 дней, составляет 5,5%. Это на 0,2 п.п. меньше, чем на начало отчетного периода. Рост кредитного портфеля и улучшение его качества — это то, к чему стремится любой российский банк. Напомню, что у Сбербанка кредитный портфель увеличился на символические 0,02%, а доля неработающих кредитов за девять месяцев повысилась с 3,8% до 4,4%.
По мультипликатору P/BV акции Группы ВТБ торгуются на 78,9% ниже среднеотраслевого показателя, что открывает для них долгосрочный потенциал роста к 0,0846 руб. Я рекомендую инвесторам покупать акции банка. Снижение центробанком процентных ставок будет способствовать удешевлению стоимости фондирования ВТБ и положительно отразится на его чистом процентном доходе.
Нельзя обойти стороной и обещание топ-менеджмента по достижению целевого показателя чистой прибыли в размере 200 млрд руб. по итогам года. Сейчас до цели ВТБ не хватает 71,6 млрд руб. В четвертом квартале 2018 года банк заработал 29,3 млрд руб. Ожидания по четвертому кварталу текущего года более позитивные. Насколько сможет вырасти прибыль? Точного ответа мы не знаем, но, учитывая консервативную оценку в размере 5%, этот результат равняется 30,76 млрд руб., или 159,16 млрд руб. по итогам года. Но этого недостаточно для достижения цели. На дне инвестора, состоявшемся 4 октября в Москве, руководство ВТБ заявило, что сделка по продаже доли в Tele2 Russia Holding AB будет учтена в 2019 году, а денежные средства от купившего пакет Ростелекома в размере 42 млрд руб. поступят в первом квартале 2020 года. Стандарты МСФО допускают отражение прибыли и результатов сделки в периоде, когда были определены ее параметры.
В итоге чистая прибыль банка может оказаться на уровне 201,16 млрд руб., а прибыль на акцию будет равна 0,0144 руб. Руководство банка подтвердило план направлять половину прибыли на дивиденды. Размер дивидендных выплат летом будущего года может составить 0,0072 руб. на акцию. Таким образом, форвардная дивидендная доходность по бумагам ВТБ сейчас составляет 15,22%. Но выплатить столь щедрые дивиденды? Или же будет объявление о том, что переход к выплате дивидендов на уровне половины прибыли будет только со следующего отчетного периода? Однозначно ответить на этот вопрос пока нельзя, но если это все-таки случится, инвесторов, которые купят бумаги сейчас, ждет приятный сюрприз.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/25226/posts/85451