Плюсы и минусы бондов МКБ
18 фев 20:40
В прошлом обзоре банков, показывающих хорошее качество управления капиталом, я упомянул, среди потенциальных фаворитов и Московский кредитный банк, который рассматривал в июле прошлого года в контексте объявленного IPO. Однако помимо долевого участия со всеми присущими этому рисками эмитент предлагает инвесторам довольно обширную линейку биржевых облигаций с хорошим распределением доходностей к дюрации и премией к рынку.
Для начала предлагаю вниманию читателей краткий обзор динамики финансового состояния и маржинальных показателей банка за 2015 год.
МКБ, вообще говоря, относится к крупнейшим российским кредитным учреждениям, занимая 12-е место по активам-нетто (1240,5 млрд руб., +105,6% в 2015 году). Облигации находятся в ломбардном списке ЦБ, так что МКБ имеет право работать с Пенсионным фондом. Банк в значительной степени ориентирован на обслуживание (депозитарное и кредитное) корпоративных клиентов. Рейтинги кредитоспособности от S&P, Fitch и Moody’s по состоянию на январь 2016 года соответственно: BB-, BB и B1, первые два агентства дают негативный прогноз, последнее — стабильный.
На 1 января 2016 года банк располагал высоколиквидными активами в размере 133,9 млрд руб. против 126,9 млрд руб. годом ранее. Я не нашел в структуре ВЛА каких-либо позиций, которые менялись бы последовательно, за исключением того, что с ноября-месяца банк сократил долю краткосрочных межбанковских кредитов со средних 45% до 35,1% в пользу наращивания средств на счетах в ЦБ со средних 12% до 18,4%. В основном же ВЛА сбалансированы вполне стандартным для крупных банков образом. Текущие обязательства банка составляют 489,0 млрд руб. (против 283,5 млрд руб. годом ранее), в них наибольшую долю (55,17% против 37,96% г/г) составляют краткосрочные вклады юрлиц. На долгосрочные депозиты физлиц приходится 26,59% (35,39% г/г) и 14,3% на краткосрочные вклады (21,88% г/г). Из этой структуры видно, что за год банк постарался сократить участие в ресурсной базе физлиц в пользу корпоративных клиентов.
Предположительно в октябре прошлого года крупные депозиты ($3-4 млрд) в МКБ разместила Роснефть. Вероятно, речь шла о валютной выручке компании, а депонирование было частью сделки между Роснефтью и банком, который ранее привлекал для нее валютное финансирование через закладывание ее облигаций в ЦБ по операциям валютного РЕПО.
Ожидаемый отток денежных средств к текущим обязательствам составляет 141,5 млрд руб. при 67,8 млрд годом ранее, что превышает ВЛА. В небольшом банке это было бы поводом для тревоги, однако, для такого крупного игрока, как МКБ подобный отток маловероятен. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности составляют 107,2% и 329,0%, значительно превышая нормативы ЦБ. Но я должен отметить, что и динамика нормативов и отношения ВЛА к ожидаемому оттоку была неустойчивой, особенно резкие ее колебания наблюдались в октябре-ноябре прошлого года.
Доходные активы банка за год увеличились впечатляюще — с 534,6 млрд руб. до 1157,6 млрд руб. В их структуре также заметны качественные изменения. Доля кредитов юрлицам выросла с 48,36% до 60,22%, в то время как доля кредитов физлицам сократилась с 23,59% до 10,22%. Таким образом, рост обеспечивался корпоративным кредитованием и частично вложением в ценные бумаги. Памятуя о ситуации с Внешпромбанком, надо развеять возможные тревоги инвесторов и уточнить, что здесь три четверти кредитов относятся к резидентам, а большая часть портфеля ценных бумаг приходится на долговые обязательства банков. Соответственно, резервы на возможные потери по юрлицам выросли с 17,4 млрд руб. до 33,8 млрд. Анализ обеспечения по кредитам показывает, что банк делает упор на диверсифицированное кредитование с обеспечением гарантиями и поручительствами. Вес наиболее надежной формы обеспечения — имущества заемщика уменьшился с 52,40% до 29,75%. Пожалуй, что в сочетании с темпами кредитования, это можно расценивать как тревожный сигнал, но вместе с тем доля просроченных ссуд (и без того маленькая) у МКБ уменьшилась за год с 3,6% до 3,2%.
При этом маржинальные показатели банка ухудшаются. Прибыльность источников собственных средств сократилась за год с 14,24% до 4,68%, ROE — с 11,31% до 4,77%, чистая процентная маржа снизилась с 5,09% до 3,80%.
Возможно, МКБ — это небесспорное решение для инвестиций. Названные мною факторы риска: рост кредитования и падение его обеспеченности, сопровождающееся слишком размашистым увеличением активов, отрывистое сваливание в сторону корпоративных портфелей, скачки показателей ликвидности — могут, конечно, объясняться сделками с Роснефтью, о которых много говорится. Но МКБ — слишком крупный эмитент. На протяжении года он выдерживал не просто норматив достаточности капитала, но и хорошо управлял им, и бумаги его ведут себя крайне стабильно, что в банковском сегменте рынка корпоративного долга, вообще говоря, редкость.
Я привожу перечень обращающихся на рынке долговых бумаг МКБ, включая еврооблигации, однако, предлагаю инвесторам заострить внимание на биржевых. Доходности по ним распределены к увеличивающейся дюрации вполне классически, имеют хоть и небольшую, но вполне уверенную премию к рынку. Эти бумаги подходят для формирования портфеля устойчивых к внешним шокам инструментов. Я рекомендую выбирать для консервативных инвестиционных решений бумаги именно таких эмитентов и считаю, что в портфель стоит добавить биржевую линейку МКБ, но — в небольшой пропорции, помня о рисках, упомянутых выше. В дальнейшем (на протяжении 1-2-го квартала этого года), если мы увидим, что банк стабилизирует баланс, можно будет постепенно увеличивать вес его бондов в своих портфелях.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66329