ПИКу далеко до пиков
31 мар 22:07
Ведущий девелопер российского рынка Группа ПИК 2 апреля представит свои финансовые результаты за 2014 год. Так как известны общие показатели за этот период, предлагаю прогноз по предстоящей отчетности.
Несмотря на весьма успешный для российской недвижимости 2014 год, компания, как следует из данных презентации для инвесторов, продемонстрировала сокращение объемов реализации на 6%, до 618 тыс. кв. м. В свою очередь, выручка от продажи жилой недвижимости уменьшилась на 15%, до 50,6 млрд руб., а общий объем поступлений денежных средств сократился на 18%, до 61,7 млрд руб.
Источник: презентация ПИК для инвесторов от февраля 2015 года.
Что касается долговой нагрузки ПИКа, то объем его общего долга, который весь номинирован в рублях, равнялся 25,3 млрд. Кредит привлекался под эффективную ставку 11,38%. Основной кредитор группы — ВТБ. Погасить задолженность ей предстоит в текущем году.
Структура долга и график погашения на 29.12.2014
Источник: презентация ПИК для инвесоров от февраля 2015 года.
Чтобы определить позиции ПИКа на рынке, оценим результаты его основных конкурентов в секторе.
Крупнейшие девелеперы
Источник: данные компаний.
*-предварительные результаты
Среди крупных игроков рынка жилищного строительства в России падение выручки примерно на 18% продемонстрировал лишь ПИК, следом за ним идет СУ-155 с результатом -7%. Лидером роста по данному показателю стала ФСК Лидер, которая увеличила выручку на 55%. Благодаря хорошему запасу наличности у Группы ПИК, более половины долга она может погасить в любой момент, но задолженность в объеме 11,3 млрд руб., скорее всего, придется рефинансировать в будущем.
Публичные девелоперы
Источник: данные компаний, stocks. investfunds.ru, расчеты Инвесткафе.
Если же сравнивать группу ПИК с крупными девелоперами, торгующимися на бирже, то, несмотря на хорошую рентабельность по EBITDA, равную 23% при среднем значении 22%, по показателю P/S ПИК выглядит переоцененным. Этот мультипликатор у группы равняется 2,08 при среднем среднем 1,17. Помимо этого впервые за долгое время выплатила дивиденды по итогам 1-го полугодия 2014 года, и пока непонятно, будут ли соответствующие выплаты за весь ушедший год. В любом случае их размер, по моим ожиданиям, не превысит 6% от стоимости акций компании на бирже.
Я прогнозирую годовую выручку ПИКа на уровне 60-65 млрд руб., что означает падение на 13-20% г/г. Долг, по моим расчетам, должен немного сократиться. EBITDA будет колебаться в диапазоне 13-15 млрд руб., чистая прибыль — в границах 5-10 млрд руб. Очевидно, что компании потребуется рефинансировать долг на несколько лет вперед, однако проблем с этим быть не должно. Земельный банк группы оценивается в 95,2 млрд руб., и наличие этого актива позволит ей пережить падение спроса со стороны населения. Помимо этого государство поддерживает ипотечное кредитование для покупки жилья экономкласса.
В связи со всем вышеизложенным я рекомендую продавать бумаги ПИКа с целью 109,14 руб. и потенциалом снижения 44%.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24292/posts/55974