Пересвет в конце туннеля
23 ноя 15:59
В условиях неопределенности по поводу обязательств банка Пересвет перед частными инвесторами стоит вопрос о перспективах облигаций банка, обращающихся на открытом рынке. Представляет ли их обесценивание потенциальную возможность для спекулятивной игры?
Последние сообщения свидетельствуют, что вариант санации, предложенный регулятором, не удовлетворяет кредиторов. Напомню, что речь идет о трансформации долга в участие в капитале, в соответствии с которым 28 крупнейших кредиторов банка конвертируют 61,93 млрд руб. портфеля обязательств в пятнадцатилетний субординированный кредит по 0,51% годовых. На таких же условиях конвертируется 90% (18,6 млрд руб.) долга перед четырьмя крупнейшими акционерами банка с объемом средств в нем 20,6 млрд руб. В свою очередь, АСВ предоставляет кредит в размере 35,0 млрд руб. по 0,51% на 15 лет пока не избранному санатору. Таким образом, в общей сложности оздоровление банка обойдется в 106,2 млрд руб. На сегодня кандидатами на проведение санации выступают Россельхозбанк, Татфондбанк и ФК Открытие и Совкомбанк, который, впрочем, от этой роли отказался.
Главная проблема переговоров с держателями долга заключается в том, что госкомпании, на которые приходится до трети долга, не соглашаются на предложенную схему урегулирования, указывая на то, что весной ЦБ одобрил участие Пересвета в программе докапитализации через ОФЗ. И, хотя речь идет лишь о 100 млн руб., то есть относительно небольшой сумме, это все равно распространяет на банк одобрение регулятора в размещении госсредств. Таким образом, госкомпании, среди которых, например, Интер РАО и Русгудро, требуют возместить стоимость депозитов и долга в полном объеме, независимо от схемы санации.
Вместе с тем надо отметить, что вариант санации Пересвета является рекордным по отношению к размеру фонда оздоровления к активам (207 млрд руб.), то есть свыше 50%. Предыдущий лидер в этом отношении Банк Москвы, санация которого обошлась в 30% его активов. Это, а также неожиданный для регулятора, умиротворяющий тон пресс-релизов, говорит о том, что ЦБ достаточно твердо намерен спасти Пересвет, крупнейшим собственником которого является РПЦ, от отзыва лицензии. Сохраняется вероятность, что будет выработан некий компромиссный вариант конвертации.
Что касается облигаций банка, то на настоящий момент они отсутствуют в списке ценных бумаг, принимаемых ЦБ в качестве обеспечения и находятся под сильным спекулятивным давлением на открытом рынке, хотя и переживают некоторое восстановление на надеждах инвесторов на принятие плана санации. Карта ниже демонстрирует снижение динамику YTM по выпускам Пересвета, из которой заметно, что бумаги все-таки укрепляются с начала лихорадочной распродажи.
Минимальная рисковая составляющая у самых дальних по дюрации инструментов — БО-4 и БО-ПО5. Вместе с тем эмитент уже допустил технический дефолт по бумагам серии БО-ПО2 (купонная выплата в размере 235,6 млн руб.). То же самое может произойти с бумагам серии 03, БО-01, БО-02 (купонные выплаты 21 декабря текущего, 1 и 4 января следующего года). Как видно из таблицы ниже, эти облигации торгуются с самой высокой доходностью. Серия БО-ПО1 имеет переменный купон на основе кривой бескупонной доходности государственных ценных бумаг, начиная с третьего купонного периода с 8 марта 2017 года, и поэтому несет дополнительную рисковую нагрузку.
Отдельно надо отметить выпуск БО-ПО5, который котируется почти в пределах YTM кривой банковского сектора. Купонная выплата по этим бумагам также предстоит в конце декабря, и параметрически, включая купонные ставки, он почти не отличается от дефолтного БО-ПО2 за исключением амортизируемости и оферты. Однако волатильность в его цене крайне низкая. Трудно сказать, почему его держатели не участвовали в общем ажиотаже распродаж.
Учитывая конъюнктуру, а также принимая во внимание сохраняющуюся неопределенность относительно плана оздоровления, я полагаю, что для осторожной спекулятивной игры подходят лишь облигации серии БО-03 с погашением в 2018 году, по которым ближайший купонный период наступает 18 января будущего года. Они также пережили всплеск волатильности, когда доходность увеличивалась до 200% и достаточно быстро вернулись к текущим значениям, несущим, в общем-то, вполне рыночную премию к бенчмаркам. Однако я бы рекомендовал воздержаться от каких-либо решений, пока не будет согласован план оздоровления банка и не назначен санатор, которому, в частности, придется принимать решение о реструктуризации какой-то части публичного долга. Ситуация осложняется тем, что Мосбиржа с 10 ноября ограничила торги облигациями АКБ Пересвет перечнем допустимых режимов торгов — Облигации Д-Режим основных торгов и Облигации Д-РПС.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/73967