PayPal: рост без оснований
24 июн 13:11
В апреле я дал позитивный прогноз по PayPal. С того времени акции компании подрожали приблизительно на 12%, что увеличило их перекупленность.
PayPal — относительно молодая компания, но и она демонстрирует положительную зависимость между годовым темпом роста выручки и значением мультипликатора EV/REVENUE.
В первом квартале текущего года выручка PayPal выросла на 15,14% г/г, что стало самым низким результатом за всю ее публичную историю. Одновременно мультипликатор EV/REVENUE находится на историческом максимуме, что явно превосходит сбалансированный уровень в рамках указанной зависимости и противоречит здравому смыслу. В контексте этой зависимости сбалансированная цена акции PayPal находится приблизительно на 50% ниже текущего уровня.
Теперь посмотрим на EBITDA в контексте ее годового темпа роста.
Здесь приблизительно аналогичная ситуация: темп роста EBITDA компании близок к историческому минимуму, а соотношение EV/EBITDA в шаге от исторического максимума.
Последние пять лет капитализация PayPal в статистическом смысле качественно следовала за абсолютными размерами годовой выручки. Но в рамках этой зависимости текущая капитализация компании уже превышает прогнозируемый уровень третьего квартала, результаты которого будут опубликованы только в октябре. Не слишком ли оптимистичен рынок?
Отдельно стоит сказать о мультипликаторах PayPal, которые в последнее время буквально зашкаливают относительно среднерыночных.
Так, оценивая компанию через мультипликатор P/E, рассчитанный на основе прогнозируемой прибыли в следующем году, PayPal уже на 40% превышает свой сбалансированный уровень.
Этот метод вплоть до января приблизительно справедливо оценивал стоимость PayPal. Но уже с начала марта наметилась обратная динамика: фактическая цена акции PayPal растет, а прогнозная падает. И сейчас разрыв между ними достиг максимума за год.
Регулярный анализ Apple на протяжении четырех лет научил меня двум правилам. Во-первых, компания может очень долго торговаться существенно выше своего сбалансированного уровня, а во-вторых, в конечном итоге котировки возвращаются к сбалансированному уровню, и никакие программы обратного выкупа акций и позитивные отзывы Уоррена Баффета не в силах предотвратить это.
С PayPal сейчас мы наблюдаем приблизительно аналогичную ситуацию. Компания все дальше отдаляется от своего сбалансированного состояния, и создается впечатление, что это будет продолжаться еще очень долго, так что момент для входа в длинную позицию сейчас неподходящий. Я по-прежнему считаю, что PayPal существенно перегрета и ее акции ждет коррекция со среднесрочной целью $100.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22614/posts/84196