Отчетность Восточного Экспресса снижает привлекательность его бондов
21 сен 07:09
Предлагаю обратить внимание на финрез эмитента за последние годы:
В первую очередь бросается в глаза явно ухудшившееся качество активов. Показатель NPL>90 дней (кредиты, задержка платежа по которым превышает 90 дней) добрался до отметки в 12% от портфеля ссудной задолженности против 7,7% на начало года. Однако, что гораздо хуже, совокупный NPL (все кредиты, по которым были задержки платежа хотя бы на день) взлетел до уровня в 33% от кредитного портфеля. Понятно, что неаккуратность в обслуживании займов часто вызвана техническими проблемами у заемщиков, однако 33% — это, пожалуй, самая высокая цифра, которую мне довелось видеть из рассмотренных банков. Без сомнения, часть этой просрочки мигрирует в разделы NPL>60 и NPL>90 дней.
Рост проблемной задолженности Банка Восточный Экспресс уже обернулся двукратным увеличением резервов, стоимость риска выросла с 11,7 млрд руб. на начало года до 22,4 млрд руб. на 1 октября. При этом провизии лишь на 90% покрывают NPL 90+. Интересно, что если сложить капитала банка с имеющимися резервами, то «просрочка» составит примерно 50% от этой суммы. Думаю, это определенный alert для самого банка, что нужно менять модель оценки кредитоспособности заемщиков. И, заметьте, все это серьезное ухудшение assets quality произошло на фоне роста активов меньше чем на 10%.
Отчисления в резервы Восточного Экспресса закономерно «уронили» статьи доходов. Так, несмотря на то, что банк увеличил чистые процентные доходы до 28,7 млрд руб. с 18,4 млрд руб. годом ранее, чистая прибыль оказалась номинальной — лишь 160 млн. В январе-сентябре 2012 года, напомню, прибыль была 4,2 млрд руб. В итоге рентабельность «посыпалась»: ROE (рентабельность собственного капитала) составила 1% против 19% по итогам 2012 года, ROA (рентабельность активов) — 0,1%, хотя годом ранее была 2,3%.
Пожалуй, позитивных моментов в отчетности только два. Первый — улучшение работы с издержками. Показатель Cost-to-income (отношение операционных расходов к операционной прибыли) снизился до 34% против 40% на начало года. Второй момент заключается в росте чистой процентной маржи до 18% с 14% по состоянию на январь 2013 года. Очевидно, в банке приняли решение выдавать кредиты заведомо высокорискованным заемщикам, но по более высокой ставке (также делает, например, Ренессанс Кредит). Результат, что называется, налицо. Пока чистая процентная маржа, конечно, выше «просрочки»: 18% против 12%, однако вторая цифра достаточно быстро может догнать первую.
В общем, ситуация с необеспеченным потребительским кредитованием все ухудшается. Похоже, рынок охвачен, и в руки одного заемщика идет все больше и больше кредитов. Мы уже «порезали» розничные банки в нашем портфеле, но, похоже, скоро на очереди может оказаться и Восточный Экспресс. Однако пока предлагаю оставить его в портфеле, купон в 13,6% годовых очень уж неплох, но в начале 2014 года, возможно, его следует «слить».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/6478/posts/34945