Отчетность Мосэнерго не повод отворачиваться от его бумаг
12 мар 17:20
Мосэнерго неоднозначно отчиталось по МСФО за 2015 год. С одной стороны, компании удалось удвоить скорректированную чистую прибыль и нарастить EBITDA, с другой — впервые в своей истории Мосэнерго зафиксировало операционный убыток.
Итоги производственной деятельности Мосэнерго за прошлый год также оказались несколько противоречивыми. Выработка электроэнергии сократилась на 3,4% до 54,7 млрд кВт/ч, на фоне 5%-го увеличения доли выработки в рамках ДПМ, составившей 25,7%. Одновременно отпуск тепловой энергии повысился почти на 2%, до 70,3 млн Гкал, прежде всего за счет передачи ряда котельных МОЭК под управление Мосэнерго.
Выручка компании за год увеличились на 6%, до 171,2 млрд руб. Снижение реализации электроэнергии ввиду неблагоприятной ситуации с тарифами было с лихвой компенсировано несколькими достижениями. Во-первых, это двузначные показатели роста продаж мощности, благодаря вводу нового энергоблока ТЭЦ-16 в рамках ДПМ в конце 2014 года. Во-вторых, увеличение доходов от реализации тепловой энергии на 6,8%, до 69,9 млрд руб. в результате перевода части котельных МОЭК под управление Мосэнерго. В-третьих, рост прочей выручки до 7,3 млрд руб., то есть почти вдвое, чему поспособствовало поступление денежных средств от ОГК-Инвестпроект, сдающего энергоблок на Череповецкой ГРЭС в аренду ОГК-2.
Правда, расходы компании в 2015 году повышались быстрее выручки, что негативно отразилось на результатах операционной деятельности Мосэнерго. Особенно интенсивно росли издержки на амортизацию объектов основных средств (+20,1%), на оплату труда персонала (+21,1%) из-за увеличения численности штата после расширения теплового бизнеса компании. Кроме того, свой вклад внесло и обесценение объектов основных средств (+46,5%) вследствие проведенного теста в рамках требований МСФО. В результате операционная прибыль 1,57 млрд руб., сгенерированная в 2014-м, сменилась убытком почти в полмиллиарда руб. Как я уже упомянул, это случилось впервые в истории компании. Пожалуй, этот факт стал главным разочарованием опубликованной финансовой отчетности.
Позитивным моментом отчетности стали финансовые результаты Мосэнерго. В частности — сокращение чистых финансовых расходов в 2,5 раза, до 1,94 млрд руб. на фоне благоприятных валютных курсов, поспособствовавших увеличению доходов более чем в 3,5 раза, в то время как расходы прибавили всего 20%. Именно благодаря финансовым статьям отчетности Мосэнерго удалось сократить чистый убыток в 1,7 раза, до 1,8 млрд руб., а показатель EBITDA — на 6,4%, до 18,1 млрд.
Если не брать в расчет обесценение основных средств, то скорректированная чистая прибыль Мосэнерго в отчетном периоде показала бы более чем двукратный рост, достигнув 8,5 млрд руб. Возможно, именно исходя из этих соображений котировки акций компании на следующий же день после выхода отчетности продемонстрировали уверенный рост к многолетним максимумам. Иначе этот феномен объяснить трудно.
К концу года чистый долг Мосэнерго составил 43,3 млрд руб., что, даже несмотря на рост с 37 млрд руб. за последние три месяца, означает весьма комфортное значение соотношения NetDebt/EBITDA на уровне 1,5х и отсутствие серьезных проблем с выплатами по долгам.
Несмотря на рост на протяжении последних месяцев, акции Мосэнерго по мультипликатору EV/EBITDA по-прежнему выглядят весьма привлекательно и имеют хороший потенциал для дальнейшего движения вверх вплоть до уровня 1,7 руб., где находится сильное сопротивление. В этой связи российским инвесторам есть смысл присмотреться к покупкам бумаг компании даже от текущих отметок.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/66886