Tikr

Обзор глобального рынка биржевых фондов (ETF) в 2015 году

•  Растущий интерес институциональных инвесторов к индексным продуктам позволил индустрии ETF достичь объема активов 2,9 трлн долл.

•  Ключевым фактором для крупнейших инвесторов (пенсионных фондов, страховых  компаний,  эндаументов)  является  минимизация инфраструктурных и операционных рисков в ETF

•  Российский рынок ETF структурно является частью европейского, его размер (более 7,4 млрд руб.) позволяет провайдеру FinEx ETF выйти   на 5-е место в рейтинге управляющих компаний открытых фондов, доступных в России.

ETF (Exchange Traded Fund, биржевой инвестиционный фонд) — уже привычное «высокоточное вооружение» в арсенале международного инвестора,  от  розничного  клиента  дисконтного  брокера до продвинутого институционального управляющего. Суммарный мировой объем ETF — 2,9 трлн долл. (Приведенные данные по рынку основаны на отчетах ETFGI, Blackrock, Greenwich Associates, PWC и EY). в России — более 100 млн долл. Центрами эмиссии ETF остаются Ирландия, Люксембург и США. В последние 10 лет среднегодовой рост активов под управлением ETF-фондов составил 25 %. Глобальная история ETF началась в 1990 г. в Канаде, первый ETF в США появился в 1993 г. В России рынок ETF развивается с 2013 г. с кросс-листинга на Московской бирже FinEx ETF.

Что такое ETF?

ETF — это инструмент коллективных инвестиций, созданный на базе фондовой инфраструктуры и допущенный к обращению на бирже для неограниченного круга лиц, имеющий эффективный механизм выпуска  и  погашения  акций  через  уполномоченных  лиц (авторизованных участников). Как правило, ETF отслеживает индекс акций или облигаций (например, S&P500, MSCI Germany, Barclays Capital Aggregate Bond Index) или цену сырья (например, нефти) или металла (золота, серебра), что делает его инструментом индексных (пассивных) инвестиций. Впрочем, используются ETF далеко не только buy-and-hold инвесторами: трейдеры и тактические инвесторы активно применяют ETF для «тонкой настройки» портфеля. В последние годы на рынке появились так называемые smart ETF, основанные на альтернативных индексах и содержащие в себе элемент активного управления, однако пока такие продукты привлекли более пристальное внимание медиа, а не реальных инвесторов.

В США большинство ETF структурировано в виде фондов, созданных в соответствии с Investment Company Act Of 1940, а в Европе — в соответствии с UCITS (UCITS — Undertakings for the collective investment in transferable securities. Фонды, созданные на основе Директив о коллективных инвестициях ЕС). При этом ключевые характеристики ETF, отличающие их от классических доверительных фондов и повышающие эффективность работы (улучшающие положение инвесторов) по сравнению с последними, — разделение первичного и вторичного рынка и выделение активов в натуре (in-kind). Таким образом, ETF являются наиболее защищенными от нерыночных рисков инвестиционными структурами, функционирующими без риска контрагента с минимальными операционными рисками. Другими преимуществами ETF традиционно называют прозрачность, ликвидность, простоту транзакций, эффективность пост-трейд операций и низкие издержки.

ETP — это класс инструментов, во многом похожий на ETF, но структурированный не в виде фонда, а в виде, к примеру, долговой бумаги (что несколько повышает риск контрагента). На конец декабря в мире обращается 6146 ETF/ETP, из них 4330 ETF, в России 12 ирландских ETF под брендом FinEx ETF. По оценкам PWC, объем ETF к 2020 г. достигнет 5 трлн долл., а к 2030 г. как минимум 40% инвестиций в акции будет сформировано через индексные фонды.

Использование ETF институциональными инвесторами

Кто основной покупатель ETF? В России до последнего времени было распространено ошибочное суждение, что ETF — «инструмент для домохозяек». На самом деле рынок США разделен в соотношении 50 / 50 между розницей и институциональными инвесторами: пенсионными фондами, страховыми компаниями, благотворительными фондами, эндаументами (фондами целевого капитала). Рост розничного сегмента вложений в ETF ожидается на уровне 5 − 15 %, причем именно за счет переключения от активных стратегий на пассивные, в том числе факторные (smart-beta). В Европе роль розничного сегмента значительно меньше — 90 % средств, вложенных в ETF, приходится на крупных инвесторов.

ETF все шире используются институционалами: 92 % крупных инвесторов (по данным опроса EY) собираются увеличивать вложения в ETF, рассматривая их не только и не столько как инструмент тактической аллокации, но и как стратегических вложений. Greenwich Associates в январе 2016 г. опубликовал данные о том, что 68 % активов ETF на балансах институциональных инвесторов являются стратегическими, зачастую являясь «якорной» (core) инвестицией (77 %). Одновременно 43 % институциональных инвесторов размещают в ETF не менее 10 % своих активов.

На фоне снижения ликвидности на рынке fixed income крупные инвесторы все больше используют облигационные ETF (доля таких игроков выросла до 65 %). Основная причина в том, что благодаря более гибкой структуре ETF имеют встроенные механизмы поддержания ликвидности, защищая инвесторов от событий, подобных вынужденной ликвидации взаимного фонда Third Avenue Focused Credit Fund (ETFs Solve Mutual Bond Fund Problem).

Показательным примером является усиливающаяся роль ETF в качестве оптимального инструмента вложений для страховых компаний. Если в 2013 г. только 6 % страховщиков использовали ETF для размещения страховых резервов, то в 2015 г. их доля достигла 71 %! В подавляющем большинстве случаев они используют ETF для стратегического долгосрочного инвестирования.

Крупнейшие ETF-рынки. Куда идут деньги инвесторов?

США

На рынке США, занимающем доминирующее положение в мире (71 % общего рынка ETF), суммарные активы ETF/ETP достигли 2,13 трлн долл. (1843 инструмента), из них 2,06 — в ETF (1568 инструментов). 10-летний темп роста индустрии держится на высоком уровне + 23,8 %, за 2015 г. рынок прибавил в объеме 6,4 % (данные по итогам октября). Структура рынка практически не меняется, демонстрируя стабильно высокую концентрацию. На рынке 90 ETF-провайдеров, но на долю крупнейших (iShares, Vanguard и SPDR ETFs) приходится 81,9 % объема активов под управлением. Ни у одного из «преследователей» нет и 5 % рынка. Конкурировать с гигантами можно только за счет инноваций (WisdomTree — 5-е место в рейтинге, FirstTrust — 6-е) или низких комиссий (Schwab ETFs, 7-е место в рейтинге), а вот за счет активного управления соперничать с лидерами не всегда получается — среди самых крупных неудачников 2015 г. PIMCO и Investco PowerShares (4-е место в рейтинге).

Впрочем, это отнюдь не рекорд: один из участников большой тройки, SPDR ETFs, потерял 24,8 млрд долл. Львиная доля оттока пришлась на еще одного «мастодонта» отрасли SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) — 32,3 млрд долл., суммарный чистый приток по остальным фондам SPDR был положительным. Сокращение активов SPY неудивительно — уж очень много «кусачих» конкурентов вроде iShares Core S&P 500 ETF (IVV), Vanguard Total Stock Market ETF (VTI), Vanguard S&P 500 ETF (VOO) с более совершенной структурой и низкими комиссиями.

В целом же здоровый приток в ETF в объеме 239,8 млрд долл. подтверждает растущий интерес инвесторов к индексным продуктам, причем 223 млрд пришлись на вложения в «основные» классы активов — акции и облигации.

Хотя эффект масштаба важен для бизнеса ETF-провайдеров, каждый новый игрок стремится найти свою уникальную нишу. В результате не все ETF-провайдеры даже в США  очень большие: например, около 40 фирм обладают объемом активов под управлением менее 100 млн долл. (для сравнения — это меньше российского рынка ETF). «Новички» продолжают штурмовать рынок США, несмотря на то, что в фондах-миллиардерах (ETF, в которых находится более 1 млрд долл.) сконцентрировано 89,3 % активов. 

Новые имена

Среди 253 запусков новых ETF-фондов в 2015 заметны ETF новых производителей, таких как John Hancock и Goldman Sachs, а также O’shares. John Hancock предложил рынку многофакторые секторные фонды, такие как John Hancock Multifactor Technology ETF. Такие фонды используют факторную методологию, разработанную управляющей компанией Dimensional Fund Advisors, в совет директоров которой входят такие именитые экономисты, как нобелевский лауреат Ю. Фама и К. Френч — первооткрыватели факторного инвестирования. Goldman Sachs также играет на этом поле: к примеру, Goldman Sachs ActiveBeta International Equity вовсе не является активным (название дано скорее в маркетинговых целях), а отслеживает индекс от того же Goldman Sachs. В свою очередь O’Shares также запускает факторные фонды, делая ставку на акции высокого качества с высоким уровнем дивидендной доходности, такие как O’Shares FTSE U. S.  Quality Dividend ETF. Очевидно, что ETF-провайдеры видят спрос на факторные стратегии как со стороны институтов, так и со стороны розницы. Не стоит полагать, что новичкам будет легко занять „факторную“ поляну — лидеры рынка, например Blackrock и iShares, быстро предложили рынку целую линейку факторных фондов на любой вкус, таких как iShares MSCI International Developed Momentum Factor ETF. А начиналось это направление с партнерства iShares с крупнейшим пенсионным фондом Аризоны (Arizona State Retirement System). 

Партнерские отношения вообще являются двигателем индустрии. К примеру, единственным фондом, появившимся в 2015 г. и преодолевшим отметку в 1 млрд долл. активов, стал SPDR DoubleLine Total Return Tactical ETF, за которым стоит «король бондов» из DoubleLine Capital Джеффри Гундлах, техническую же сторону обеспечивает State Street ETFs. Легко предсказать, что этим дело не ограничится и все больше активных управляющих будут выходить на рынок с псевдоактивными ETF, либо приобретая мелких игроков, либо используя партнерскую инфраструктуру. Реальные «прорывные» идеи этого года (в терминах притока денежных средств) были в распоряжении клиентов довольно давно. Из-за сильного доллара словом года можно смело назвать «хеджирование». Так, максимальные притоки показал фонд WisdomTree Europe Hedged Equity (запущен в 2009 г.),  основанный на хеджировании валютной экспозиции (защиты от слабого евро) и ставке на рост европейского рынка. Фонд значительно опередил бенчмарк, такой как MSCI EMU, дополнительный доход составил около 10 %. Приток фондов в 15 млрд долл. с начала года не заставил ждать. Еще один фонд от WisdomTree — WisdomTree Japan Hedged Equity (запущен в 2006 г., признан лучшим ETF в 2014 г.) — не показывает особо примечательных результатов, однако 4 млрд долл. пришли в фонд «на старой славе». Около 16,4 млрд привлекли два фонда от Vanguard, ориентированные на широкий рынок США. Среди индексных продуктов также выделяется Deutsche X-trackers MSCI EAFE Hedged Equity ETF (+ 12,8 млрд), опять-таки являющийся хеджированным инструментом. Вообще, по мнению индустрии, одним из главных структурных факторов, двигающих индустрию вперед, будет выпуск хеджированных ETF (защищенных от колебаний валюты). Хорошо знакомыми российскому инвестору примерами таких фондов могут служить FXRB, FinEx Tradable Russian Bonds UCITS ETF (RUB) и FXMM, FinEx Cash Equivalents UCITS ETF, представленные на отечественном рынке.

Размер ETF-индустрии и развитость операций РЕПО (securities lending) позволили в полной мере ощутить эффект масштаба и низких комиссий. Средний TER (общий уровень расходов, total expense ratio) снизился до 0,27 % (27 базисных пунктов, б. п. ). Интересно, что комиссии ниже по облигационным фондам — 21 б. п., тогда как по акциям среднее 27 б. п., а самые «дорогие» инверсивные ETP — 99 б. п.  На рынке США 390 фондов имеют TER выше 70 б. п., но основные активы предсказуемо «любят» низкие комиссии — почти 1,3 трлн находится в фондах с TER ниже 20 б. п.  Среди лидеров по дисконту здесь Schwab ETFs — в среднем 9 б. п.  по линейке фондов, и,  конечно, Vanguard — 10 б. п.  Лидер рынка по объему iShares может себе позволить иметь среднюю комиссию в 3 раза выше — на уровне 30 б. п.  Не стоит абсолютизировать размер комиссий. Внимательное отношение к этим показателям помогает лучше ориентироваться в мире ETF, не переплачивая, но и не ожидая «бесплатного сыра».

Европа

Европейский ETF — рынок вырос до 505 млрд долл., 17 % мирового рынка. 10-летний темп роста объема средств под управлением (+ 30,7 %) превышает показатели США. Рынок неоднороден: есть ведущие страны-лидеры, такие как Великобритания (202 млрд долл. ) и Германия (155 млрд долл.),  а есть такие, где объем рынка ETF меньше российского (102 млн долл.), к ним относятся Австрия, Бельгия, Греция, Венгрия, Исландия, Ирландия, Польша и Турция. Пока доля ETF от общего размера индустрии взаимных фондов невелика — всего 3,6 % против 11,1 % в США, таким образом, перед европейским рынком еще долгий путь к «зрелости», высоким темпам роста и новым открытиям. Лидерами рынка являются Blackrock (ex-Barclays)/iShares с долей 47,7 %, затем Deutsche Bank/ db X-trackers (12,1 %) и Societe Generale/Lyxor AM (10,6 %). На трех лидеров отрасли приходится 70,4 % рынка, в то время как никто из их конкурентов не набрал 6 %. Самым успешным по привлечению денежных средств продуктом в 2015 г. стал LYXOR Smart Cash UCITS ETF. Это фонд денежного рынка, имеющий природу, схожую с одним из наиболее успешных биржевых фондов в России — FinEx Cash Equivalents UCITS ETF.

Рынок Европы значительно сильнее, чем рынок США, ориентирован на вложения в облигации: 26,6 % против 15 %. Основные классы активов — акции и облигации — в сумме занимают примерно одинаковые позиции в Европе и США — 94,3 % и 93,9 % соответственно. Для Европы характерно сильное доминирование институциональных инвесторов на рынке ETF, порядка 90 % вложений приходится на крупных инвесторов. Основные их предпочтения по использованию ETF — долгосрочные вложения в «широкий» рынок (70 % опрошенных EDHEC-Risk Institute инвесторов), около половины опрошенных используют в качестве инструмента тактического размещения средств. За последние годы существенно сократилась доля «синтетических» фондов, т.  е. инструментов, реплицирующих индекс с помощью производных инструментов (в первую очередь свопов). Падение доли с 45 % в 2008 г. до 22 % в 2015-м было вызвано в первую очередь повышением капитальных требований к банкам и, как следствие, снижением эффективности модели синтетического ETF-провайдинга.

На фонды-миллиардеры (активы больше 1 млрд) приходится сравнительно меньшая доля, чем в США (60 %). При этом комиссии европейских ETF несколько выше, чем в США. Взвешенный по величине активов TER на европейском рынке составляет 31 б. п.  Разницу в комиссиях легко увидеть и на конкретных примерах: так, iShares MSCI Japan UCITS ETF (IJPN) имеет TER на уровне 0,59 %, тогда как его американский аналог — iShares MSCI Japan ETF (EWJ) — только 0,48 %.

Россия

Российский рынок, являющийся по классификации Blackrock и ETFGI частью европейского рынка ETF, представлен в основном фондами UCITS IV, выпущенными в Ирландии. В 2013 г. ирландские биржевые фонды под брендом FinEx ETF в соответствии со ст. 51.1 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Приказом ФСФР 10 / 5 пз-н были допущены Московской биржей к обращению для неограниченного круга лиц. Рынку ETF в России менее 3-х лет и пока он находится в стадии становления. Степень осведомленности инвесторов о наличии данного инструмента в РФ остается низкой. Между тем ETF на Московской бирже — по сути единственная возможность для внутреннего инвестора получить страновую диверсификацию портфеля, оставаясь в рамках отечественной юрисдикции, сохраняя налоговые льготы и не теряя выигрыши от диверсификации в результате переплаты за существующие на рынке суррогатные инструменты. В условиях девальвации курса рубля ETF стали одним из самых актуальных инструментов, показывающих высокую рублевую доходность. ETF на российском рынке доступны для размещения в пенсионные резервы, пенсионные накопления, страховые резервы, средства эндаументов, ПИФов, их используют профессиональные управляющие компании, частные и корпоративные клиенты.

Одной из наиболее привлекательных особенностей FinEx ETF для институционалов и профучастников стало наличие проактивного контроля состава активов фондов со стороны кастодиана/администратора Bank of New York Mellon (осуществляющего не только выявление нарушений, но и создание/контроль процедур, предотвращающих нарушения инвестиционной декларации фондов). Выстроена многоуровневая система защиты активов акционеров FinEx ETF (владельцев акций). Ответственное хранение активов обеспечивает Кастодиан (Bank of New York Mellon). Причем в соответствии с европейским регулированием, Кастодиан (депозитарий) отвечает всем своим имуществом за сохранность активов Фонда. Хранение организовано с жестким соблюдением принципов сегрегации активов.

Проверка процедур подписки и погашения акций фонда осуществляется со стороны Администратора (Bank of New York Mellon). Немаловажную роль играет Совет директоров, большинство в котором составляют независимые директора со значительным опытом коллективных инвестиций в ЕС. Дополнительным фактором является участие в процедурах контроля Kinetic Partners LLP — независимого сервис-провайдера, нанятого Советом директоров для независимого мониторинга выполнения Компанией требований Проспекта, положений законодательства и риск-менеджмента. Для розничных клиентов основными преимуществами являются низкий порог входа, простота получения доступа к международным вложениям, низкие издержки отслеживания индексов, выгодно отличающие ETF от отечественных ПИФов. ETF дают частным инвесторам возможность грамотно распоряжаться средствами на ИИС и получать налоговые льготы по долгосрочному владению ценными бумагами. На данный момент линейка ETF на Московской бирже насчитывает 12 фондов, покрывающих основные классы активов: международные акции, облигации, денежный рынок, золото. Среди фондов есть как традиционные фонды, основанные на market cap индексах, так и smart продукты, использующие финансовый инжиниринг для хеджирования.

Показанный в 2015 г. темп прироста активов ( + 18,5 %) перевел Россию в группу стран-лидеров по динамике европейского рынка ETF. Объем, по данным ведущего британского исследовательского центра ETFGI, на конец 2015 г. превышает 102 млн долл. Накопленный размер активов выводит FinEx ETF на 5-е место в рейтинге управляющих компаний открытых фондов, доступных в России.

Сопоставление основных параметров инфраструктуры ETF фондов Европы и России

Организационно рынок ETF в России является преимущественно рынком UCITS-фондов, поэтому основные черты рынков предельно схожи в том, что касается инфраструктурных вопросов (см. таблицу 1).

Итоги

ETF-индустрия США, Европы и России показывает устойчивый динамичный рост. Деньги активно притекают как в простые (vanilla) индексные продукты, так и в более продвинутые стратегии (с использованием smart-beta и хеджирования). Рост дистрибуции через Интернет (робо-эдвайзеры и онлайн-брокеридж) в ближайшем будущем будет формировать розничный спрос на ETF. Продукты на основе факторных моделей будут все более привлекательны для пенсионных фондов, страховщиков и эндаументов.

Серьезных рисков для ETF-сегмента пока не просматривается, но потенциально могут быть связаны с ужесточением регулирования, которое пока скорее благоприятствует ETF. Регуляторы по всему миру стремятся защитить инвесторов, требуя от управляющих большей прозрачности, отказа от необоснованных комиссий и скрытых вознаграждений, — по своей природе ETF отвечают новым регуляторным вызовам, а значит, сегмент будет стремительно расти на фоне все новых скандалов и разоблачений в традиционной отрасли коллективных инвестиций.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/21417/posts/67165