Облигации Газпромбанка — новый хит долгового рынка
25 сен 18:25
В обстановке, когда регулятор от расчистки банковского сектора фактически перешел к активному его реформированию, священных коров в его частном сегменте остается все меньше. Ситуации вокруг Открытия и Бинбанка, сложившиеся в последний месяц, подсказывают инвесторам, что полагаться исключительно на масштаб и рейтинги кредиторов становится рискованно. Не спасают, как выяснилось из недавней истории с Татфондфанком, даже вложения в бумаги крупнейших региональных игроков. Дополнительным фактором являются крайне низкие темпы инфляции, фиксируемые ЦБ, которые толкают вниз доходности на открытых площадках среди наименее рисковых инструментов. На мой взгляд, в перспективе до полугода нам предстоит увидеть качественное изменение портфелей консервативных вложений в банковские облигации, поскольку баланс определенно сместится в пользу банков с госучастием. В этой связи мне хотелось бы обратить внимание читателей на эмитента, который среди таких банков был наиболее активен на рынке новых размещений в 2017 году. Речь идет о Газпромбанке. Начиная с января, банк разместил пять выпусков: БО-23, БО-13 и БО-14 с погашением в 2020-м и БО-16 с погашением в 2024 году суммарным объемом на 35 млрд руб. Программа продолжается: на этой неделе размещается также серия БО-24 с погашением в 2020 году объемом 5 млрд руб. с ориентиром по купону 8,4% (ожидаемая YTM: 8,57%).
Газпромбанк — третья по величине активов-нетто кредитная организация в стране (5,46 трлн руб., рост за 12 месяцев: +4,81%). Структура доходных активов банка (4,67 трлн руб., +2,4% к 01.09.2016) представлена в таблице ниже, из которой заметно, что эта структура не претерпела серьезных изменений с сентября прошлого года и традиционно представлена главным образом портфелем корпоративных кредитов, а также вложений в долговые ценные бумаги.
Размер собственного капитала банка увеличился на 192% г/г и составил 511,78 млрд руб. Нормативы достаточности капитала Н1.0 и Н1.1 составляют 13,4% и 9,2% соответственно, что выше требований регулятора. Таким образом, у Газпромбанка налицо существенный запас прочности.
Некоторым формализмом было бы говорить о показателях оперативной ликвидности применительно к такому банку, но все же сделаю краткую ремарку. На начало сентября нормативы мгновенной (114,7%) и текущей (205,3%) ликвидности стабильно кратно выше требований регулятора. Индикаторы незначительно колеблются в соответствии с операционной активностью банка, но при этом из года в год строго выдерживаются в безопасных диапазонах.
Динамика рентабельности, к сожалению, не демонстрирует ничего выдающегося, но надо принимать во внимание размер банка и его крайне консервативную политику кредитования, а также его роль в долгосрочных инвестиционных проектах с участием государства. По состоянию на 1 сентября банк заработал для своих акционеров 25,87 млрд руб. (+1,8% к прошлогодней базе) Прибыльность источников собственных средств уменьшилась за год с 5,92% до 5,06%. При этом рентабельность капитала ROE, рассчитываемая по формам 102 и 134, упала с 7,85% до 7,56%. Чистая процентная маржа сократилась совсем незначительно — с 2,45% до 2,47%. Доходность ссудных операций снизилась с 10,69% до 9,76%. Стоимость привлеченных средств упала с 6,25% до 5,61%.
Высокое качество кредитного портфеля Газпромбанка говорит само за себя. Доля просроченных ссуд у него сократилась с 2,6% в сентябре 2016-го до 2,0%, что свидетельствует о чрезвычайно высокой надежности и аккуратности вложений. Доля резервирования на потери по ним снижается до 9,4%.
Газпромбанк не отличается маневренностью и агрессивностью розничных игроков, так как это банк структурных проектов. Линейка его облигаций по сравнению соответствующими бумагами Сбербанка и ВТБ более чем обширна, а доходности по ним сопоставимы и дают неплохую в условиях низкой инфляции премию к безрисковой кривой (порядка 0,8-1,0 п.п.) для бумаг с дюрацией два-три года.
На сентябрь эмитент располагает рейтингами от S&P и Fitch (BB+, прогноз «стабильный»), Moody’s (Ba2, прогноз «стабильный»).
Мне представляется, что рост инвестиции в облигации Газпромбанка, а также других крупнейших банков с госучастием, в особенности Сбера, в ближайшее время повлияют на рынок, что приведет к еще большему снижению доходностей, поэтому момент для начала реструктуризации портфеля вложений сейчас вполне подходящий.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/77646