Tikr

НКНХ: блестящие результаты — туманные перспективы

Отчетности Нижнекамскнефтехима (НКНХ) по МСФО за 1-е полугодие идеально подходит оценка  «блестяще»: операционная и чистая прибыль поднялась более чем втрое. А главные финансовые рекорды у компании еще впереди.

С января по июнь 2015 года на рынке каучуков происходило восстановление цен после прошлогоднего спада. Среднемесячная стоимость натурального каучука TSR-20 в июне этого года оказалась на 12% выше январского показателя. Контрактные цены на бутадиен за этот же период в Европе поднялись на 2%, а на азиатском рынке спотовые ценники увеличились почти в два раза.

На этом фоне пусть небольшой рост производственных показателей НКНХ оказался как нельзя кстати. Объем производства повысился на 1 193 тыс. тонн товарной продукции, из которой на каучуки пришлось 312 тыс. тонн (+3,3% г/г), а на пластики порядка 361 тыс. тонн (+2,7% г/г).

Основной вклад в блестящие финансовые показатели компании внесла девальвация рубля относительно ведущих мировых валют, которая привела к тому, что совокупные доходы НКНХ за отчетный период выросли сразу на 8,3 млрд, до 76 млрд руб. При этом наибольшее изменение показал сегмент каучука, выручка которого увеличилась на 22,7% и превысила 30 млрд руб. Вторым в этом списке оказался сегмент пластиков, принесший компании 25 млрд руб. (+14,2% г/г). А вот продажи олефинов и их производных продемонстрировали снижение на 6,5%, до 14,1 млрд руб. Впрочем, их доля в общей структуре выручки компании менее 20%, поэтому сокращение объема их реализации не сильно отразилось на итоговом результате.

Что касается географии продаж НКНХ, то доля Европы сузилась примерно на 7,7%, зато азиатские страны нарастили ее почти до 8%.

Себестоимость продаж за год  поднялась лишь на 2%, а потому валовая прибыль на фоне куда более существенных темпов роста выручки за отчетный период прибавила более  50%, превысив 20 млрд руб. Операционная прибыль увеличилась более чем втрое и достигла 16 млрд руб.

Финансовые статьи отчетности также порадовали. Расходы росли довольно скромно по сравнению с доходами, поднявшимися более чем в пять раз, до 431 млн руб. При этом еще 507 млн руб. получены благодаря положительным курсовым разницам. Чистая прибыль компании повысилась в 3,5 раза, 13,1 млрд руб., хотя годом ранее этот показатель не дотягивал и до 4 млрд.

При этом 2-й квартал, принесший НКНХ 7,83 млрд руб. чистой прибыли, оказался успешней первого (5,23 млрд), что означает улучшение финансовых результатов компании с каждым месяцем.  Текущий квартал обещает стать рекордным:  чистая прибыль может достичь 9 млрд руб. благодаря дальнейшему росту экспортных цен на каучук и пластики, формирующих около 70% выручки компании, что на фоне планируемого увеличения объемов производства станет мощным драйвером для покорения новых вершин.

Таким образом, причин сомневаться в успешных результатах по итогам года практически нет. Ожидается, что рост чистой прибыли по МСФО в долларовом выражении удвоится и составит $0,5 млрд, при этом  2-е полугодие будет успешнее первого по основным финансовым показателям.

Между тем инвесторы не спешат радоваться прогнозам сверхприбыли компании, так как на горизонте вновь замаячила  допэмиссия, которую НКНХ хочет провести для финансирования проекта олефинового комплекса мощностью более 1 млн тонн в год. На прошлой неделе совет директоров поручил правлению общества рассмотреть возможность максимального использования всего потенциала инвестиционных и финансовых ресурсов. В том числе изучается перспектива привлечения 100% чистой прибыли в качестве источника финансирования. Также у компании есть планы создать «дочку», которой будут переданы все активы НКНХ, и разместить дополнительный выпуск акций на сумму, достаточную для реализации проекта.

Официальных комментариев пресс-службы по этому вопросу нет, как нет и ответа на два главных вопроса, касающихся перспектив НКНХ.
Во-первых, неизвестно, выплатит ли компания дивиденды по итогам 2015 года в свете грядущих планов. Напомню, еще месяц назад руководство заверяло инвесторов, что компания не намерена отказываться от выплаты дивидендов и не предполагает пересматривать дивидендную политику,  согласно которой на эти цели направляется 30% от чистой прибыли по РСБУ. Решение по этому вопросу продемонстрирует, насколько можно доверять заявлениям официальных представителей этой компании.

Во-вторых, много непонятного связано и с планируемой допэмиссией, размер которой, судя по требуемым для инвестирования в олефиновый проект суммам, в пять-шесть раз превышает текущую капитализацию компании. На сегодня неясно, как НКНХ намеревается продать такие объемы своих бумаг.

Поэтому предлагаю не обольщаться привлекательными значениями мультипликаторов P/E и P/S, которые рынок в настоящий момент оценивает на уровне 5,67х и 0,39х, а дождаться официальных новостей компании о планах в отношении инвестиционной программы, так как инвесторов здесь могут поджидать как приятные сюрпризы, так и не очень.

Рекомендация по акциям НКНХ — «держать».

Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/62316