МРСК Урала оказалась в незавидном положении
5 дек 18:23
Регион присутствия компании характеризуется достаточно высоким энергопотреблением и спросом на услуги по передаче энергии из-за наличия крупных контрагентов в виде промышленных предприятий, в первую очередь металлургических. Высок здесь и спрос на новые подключения. Таким образом, резкое сокращение выручки, очевидно, связано с выпадающими доходами по последней миле.
Совокупные доходы МРСК Урала за 2012 год составили 59,431 млрд руб., что на 4,1% ниже результата 2011 года. Выручка от передачи формирует 76,6% всех доходов. В прошлом году она упала на 4,7% г/г — до 45,5 млрд руб. Сбытовая «дочка» принесла уральской МРСК 12 млрд руб. дохода, что лишь на 1,7% ниже дохода сегмента в 2011 году. Выручка по техприсоединению просела на 5% — до 1,394 млрд руб.
Несмотря на незначительное снижение затрат на передачу электроэнергии и компенсацию потерь на 1,2%, а также уменьшение расходов на ремонт и техобслуживание почти на 10% г/г, обесценение основных средств почти на 1 млрд руб., рост амортизации и затрат на персонал, все остальные доходные показатели компании также сильно упали в прошлом году.
Хотя МРСК Урала, как и другие ДХО Россетей, реализует обширную программу модернизации электросетевого хозяйства во всех своих филиалах и ее амортизация выросла почти на 20% г/г, EBITDA в 2012 году упала почти на 35% — до 5,4 млрд руб. в силу резкого — более чем на 85% г/г сокращения операционной прибыли.
Таким образом, показатель операционной рентабельности просел на 4 п.п. — до 9,1%. Чистая прибыль подверглась еще более удручающим изменениям, уменьшившись на 92% — до 235 млн руб.
Вместе с тем подобные изменения чистого дохода носили в основном «бумажный» характер и были связаны с негативным эффектом от переоценки активов, поскольку реальные денежные потоки компании от операционной деятельности сократились лишь на 16%, а свободный денежный поток, остающийся в распоряжении акционеров, благодаря привлечению средств кредиторов все же превысил 1 млрд руб.
Однако сравнительный анализ мультипликаторов МРСК Урала с медианами сектора свидетельствует о сохраняющейся перекупленности ее бумаг. К тому же акции компании на данный момент относятся к числу наиболее «дорогих» по мультипликатору EPS/P.
Напомню, что самыми значимыми тяжбами по долгам потребителей МРСК Урала являются споры, касающиеся долгов Уральского алюминиевого завода и Челябинского электрометаллургического комбината. Из-за того, что правительство продолжает откладывать решение проблемы договоров последней мили, надеяться на скорое прекращение судебных разбирательств пока не приходится. Перспективы продолжения юридических споров по последней миле ухудшают перспективы прогнозирования денежных потоков МРСК Урала в 2013 году.
Потенциал роста у акций отрицательный, а пересмотренная целевая цена находится на уровне 0,137 руб. Рекомендация по бумагам уральской МРСК — «продавать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/7258/posts/27571