МРСК Северного Кавказа: прибыль обманчива
25 апр 15:50
В непростых условиях сокращения издержек, жесткой экономии, неоплаченных долгов потребителей и неотрегулированной тарифной политики пришлось работать МРСК Северного Кавказа в 2015 году. Однако стоит признать, что ее результаты по МСФО за год оказались намного лучше, чем ожидалось. В частности, выручка выросла на 8,9%, до 16,1 млрд руб., даже несмотря на снижение полезного отпуска почти на 15%. Правда, этому есть традиционное объяснение: рост тарифов, который по разным оценкам составил 25-30% и поддержал доходы МРСК СК на приемлемом уровне.
Увеличившиеся на уровне инфляции расходы на персонал (+15,7%, до 6,1 млрд руб.), более затратная закупка электроэнергии для компенсации технологических потерь (+21,3%, до 5,2 млрд руб.), а также серьезный рост расходов на создание резерва под обесценение торговой и прочей дебиторской задолженности (+69,9%, до 4,7 млрд руб.) привели к повышению операционных расходов на 4,3%, до 24,3 млрд руб. Впрочем, если бы не сокращение создаваемых резервов по обесценению основных средств с 3,1 млрд до 1,8 млрд руб., а также уменьшение затрат на прочие резервы более чем в пять раз — до 329,5 млн руб. операционные издержки могли бы оказаться еще выше. На этом фоне убыток 8,5 млрд руб., сгенерированный МРСК Северного Кавказа в 2014-м, сменился прибылью от продаж в районе 5,7 млрд руб.
Со 2-го полугодия компания перестала отражать в своей отчетности финансовые показатели Дагэнергосеть из-за начатой здесь процедуры банкротства, повлекшей за собой переход под контроль временного управляющего. Это позволило МРСК Северного Кавказа зафиксировать прибыль от выбытия дочерней компании в размере 13,6 млрд руб. Именно столько составляли ее отрицательные чистые активы.
Правда, закредитованность МРСК Северного Кавказа усилилась даже после прекращения консолидации финансовых показателей Дагэнергосети. Долговая нагрузка выросла с 7,6 млрд до 9,4 млрд руб., а соотношение между долгом и собственным капиталом составило 1,5х, что не так уж и мало. Удорожание заемных средств привело к повышению стоимости обслуживания долга в 3,5 раза, до 849 млн руб., однако это не помешало чистой прибыли вырасти до 6,1 млрд руб. по сравнению с убытком на сумму 8,4 млрд руб., показанным годом ранее.
На первый взгляд, по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E акции МРСК Северного Кавказа кажутся серьезно недооцененными. Однако нужно отдавать себе отчет в том, что внушительная прибыль прошлого года была получена под воздействием разовых факторов, без учета которых МРСК СК вновь отчиталась бы о серьезных убытках.
Компания остается одной из самых проблемных участников холдинга Россети. Чтобы разрешить проблему финансирования капитальных вложений, она вполне способна провести допэмиссию, хотя в дальнейшем ей начнет хватать собственных операционных потоков и необходимость прибегать к искусственному увеличению собственного капитала отпадет. В любом случае с учетом рисков я не рекомендую акции МРСК СК для консервативных долгосрочных инвестиций и советую выбирать более интересные идеи для вложения своих средств.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/67821