Московская биржа — эмитент на все времена
18 сен 01:29
При стоимостном инвестировании, в соответствии с методологией известных экономистов и профессиональных инвесторов Бенджамина Грэхэма и Уоренна Баффета, необходимо присматриваться к компаниям со следующими свойствами: предоставляющим уникальные продукт или услугу; имеющим бизнес модель, из которой понятно, как компания генерирует деньги. При этом при оценке политики капитализации и финансирования должно отдаваться предпочтение компаниям с консервативным подходом. Инвесторам рекомендуется обращать внимание на стабильные, с позитивными темпами роста показатели прибыли компании, оценивать рентабельность бизнеса и уточнять, требуются ли крупные капитальные вложения для поддержания и постоянного обновления средств производства.
В этом ключе было бы интересно проанализировать компанию Московская биржа, которая является биржевой площадкой по торговле акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами. Генерирование денежных средств идет за счет сбора комиссий с участников рынка за организацию торгов. Также у Московской биржи присутствуют услуги депозитария. Бизнес модель компании прозрачна и понятна. Учитывая тот факт, что все торги происходят в электронном виде, расходы биржи незначительны.
Напомню, что Московская биржа предоставляет уникальную услугу торговой площадки, в России на данный момент не существует аналогов. Компания была образована в результате слияния двух основных российских биржевых групп — Группы ММВБ и Группы РТС. В ближайшей перспективе не представляется возможным создание аналога — нет экономической необходимости.
Темпы роста и динамика прибыли Московской биржи
|
|
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
1П2015 |
|
Выручка, млрд. руб. |
16,9 |
21,5 |
24,6 |
30,4 |
22,048 |
|
Темп роста выручки, % |
n/a |
27% |
14% |
24% |
n/a |
|
EBITDA, млрд. руб. |
10,4 |
13,7 |
16,4 |
21,6 |
17,357 |
|
Маржинальность EBITDA, % |
61,3% |
63,8% |
66,7% |
71,1% |
78,7% |
|
Чистая прибыль/убыток, млрд. руб. |
6,69 |
8,2 |
11,6 |
15,99 |
13,206 |
|
Маржинальность чистой прибыли, % |
39,6% |
38,1% |
47,2% |
52,6% |
59,9% |
Как видно из таблицы, компания с начала слияния имеет положительное приращение по всем показателям: выручке, EBITDA и чистой прибыли. Более того, CAGR по показателю роста выручки составил 92%. Показатели рентабельности выглядят привлекательно и также демонстрируют положительную динамику от года к году — за 1-е полугодие 2015 года рентабельность EBITDA составила практически 80%, что является очень высоким показателем. Маржинальность чистой прибыли также выглядит очень заманчиво — практически 60%.
Помимо прочего замечу, что для поддержания основной операционной деятельности Московской бирже не требуется высоких капитальных вложений. Основные капитальные расходы компании направлены на разработку и совершенствование программного обеспечения.
Посмотрим на дивидендную политику и доходность Московской биржи.
|
Период |
Размер объявленных дивидендов, руб. |
Размер объявленных дивидендов, млн. руб. |
% от чистой прибыли по МСФО |
Дивидендная доходность, % |
|
|
2014 |
3,87 |
8 794,5 |
55% |
5,09% |
|
|
2013 |
2,38 |
5 400 |
46,83% |
4,32% |
|
|
2012 |
1,22 |
2 901,76 |
35,40% |
2,38% |
|
|
2011 |
0,32 |
681,2 |
10,17% |
2,10% |
|
|
2010 |
0,16 |
342,58 |
7,10% |
0,21% |
|
|
2009 |
0,16 |
247,21 |
4,26% |
0,19% |
|
|
2008 |
0,14 |
221,27 |
5,22% |
0,17% |
|
|
2007 |
0,16 |
245,8 |
6,76% |
0,18% |
За 2014 год Наблюдательным советом биржи было решено выплатить 55% от чистой прибыли в виде дивидендов, их размер на акцию составил 3,87 руб. Начиная с 2011 года компания увеличивала размер выплат дивидендов от чистой прибыли по МСФО.
При этом прирост стоимости акций Московской биржи имеет также положительный тренд:
Прирост выручки Московской биржи за 1-е полугодие 2015 года составил 66% (значение достигло 22 млрд руб.). Декомпозицию выручки можно увидеть ниже:
В 1-м полугодии 2015 года наблюдалось снижение трейдовой активности по сравнению с 1-м полугодием 2014-го. Объем торговли составил 4,8 трлн руб., в то время как годом ранее размер составил 5,3 трлн руб. Прирост выручки был достигнут в основном за счет роста комиссионных отчислений. Наибольшая торговая активность наблюдалась на рынке валют и деривативов, в то время как долговой рынок показал снижение объемов торгов.
Сравнение с компаниями-аналогами
|
|
Компания |
EV/EBITDA |
|
1 |
Micex |
5,8 |
|
2 |
Hong Kong Exchanges |
1,85 |
|
3 |
Nasdaq |
9,43 |
|
4 |
ASX Limited |
4,33 |
|
5 |
TMX Group |
9,95 |
|
6 |
Euronext N.V. |
9,58 |
|
7 |
Intercontinental Exchange |
12,54 |
|
8 |
Bursa Malaysia |
10,36 |
|
9 |
KCG Holding Inc. |
11,28 |
|
10 |
CBOE Holding Inc. |
14,46 |
|
|
среднее |
9,31 |
|
|
медиана |
9,95 |
На фоне компаний-аналогов Московская биржа торгуется со значительным дисконтом в 42%. Отсутствие компаний-конкурентов на российском рынке, прозрачная бизнес модель, высокие показатели рентабельности и положительная динамика основных финансовых метрик делает покупку акций Московской биржи весьма привлекательными. Более того, емкость рынка позволяет наращивать компании выручку. В дальнейшем ожидается рост числа размещений и сделок, возврат иностранного капитала на торговую биржу (возможно, даже будут привлекаться восточные инвесторы) и увеличение числа используемых финансовых инструментов. Кроме того, девальвация рубля позволяет наращивать торговые обороты в сегменте FX рынка.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24526/posts/61933