Мосэнерго начинает пожинать плоды инвестпрограммы
8 дек 15:09
Ввод нового парогазового энергоблока ПГУ-220 на ТЭЦ-12, поспособствовавший увеличению установленной электрической мощности этой станции более чем в полтора раза, а также успешное завершение строительства энергоблока ПГУ-420 на ТЭЦ-20 позволили Мосэнерго нарастить выработку электроэнергии с января по сентябрь текущего года на 6,2%, до 40,9 млрд кВт/ч, а отпуск теплоэнергии — на 12,8%, до 50,9 млн Гкал. Благодаря успешным операционным показателям компания показала неплохие результаты по МСФО за девять месяцев. Так, ее выручка поднялась на 11,7%, до 127,7 млрд руб.
Большую часть доходов Мосэнерго по-прежнему приносит реализация электроэнергии и мощности, которая в отчетном периоде выросла на 16,9%, до 77,4 млрд руб. Цены на свободном рынке поднялись 7,6%, цены на новую мощность, введенную в рамках программы ДПМ, также показали рост. Это позитивно сказалось на результатах компании. Выручка от продажи тепловой энергии из-за увеличения объема отпуска также выросла на 13,2%, до 48,5 млрд руб. Вместе с тем прочая выручка опустилась примерно на две трети по сравнению с прошлогодним уровнем и составила 1,8 млрд руб.
Операционные расходы в отчетном периоде росли медленнее, чем выручка, в итоге поднявшись на 8,6%, до 120,4 млрд руб. По большей части это было вызвано удорожанием топлива (основной статьи затрат) сразу на 15,3%, до 74,0 млрд руб. Компенсировало этот негатив сокращение расходов на транспортировку теплоэнергии более чем на треть, до 2,7 млрд руб., снижение амортизации объектов основных средств примерно на четверть, до 11,2 млрд руб., а также редкое в наше время явление — сокращение расходов на ФОТ с 8,7 млрд до 7,9 млрд руб. В результате операционная прибыль Мосэнерго увеличилась в 2,4 раза, достигнув 8,9 млрд руб.
Отчетность Мосэнерго за девять месяцев отмечена падением финансовых расходов почти в 2,5 раза, до 3,4 млрд руб., параллельно с небольшим снижением финансовых доходов, на 1,5 млрд руб., до 5,8 млрд. Позитивное влияние на эти результаты оказали положительные курсовые разницы около 1,8 млрд руб. Напомню, что годом ранее они были отрицательными и составляли порядка 1,3 млрд годом ранее. При этом затраты на обслуживание долга практически не изменились. Чистая прибыль Мосэнерго увеличилась более чем втрое и достигла 7,3 млрд руб., EBITDA выросла с 18,7 млрд до 20,1 млрд руб. Если не брать в расчет обесценение основных средств, обесценение торговой и прочей дебиторской задолженности и начисленные резервы, скорректированная EBITDA продемонстрировала повышение на 22% г/г, до 24,9 млрд руб.
Чистый долг Мосэнерго с начала года снизился с 43,3 млрд до 29,1 млрд руб. Благодаря этому отношение NetDebt к скорректированному значению EBITDA опустилось ниже 1х, что говорит об устойчивом финансовом положении компании.
В обозримом будущем можно рассчитывать на дальнейшее улучшение основных финансовых показателей Мосэнерго, прежде всего за счет того, что начинает приносить отдачу ввод новых мощностей, а также благодаря оптимизации операционных расходов. Отмечу, что решение начислять дивиденды из чистой прибыли по МСФО, которая примерно в три раза уступает показателю по РСБУ, может оказать определенное давление на котировки Мосэнерго. Вместе с тем материнская компания Газпром энерхолдинг обозначает уровень 35% от чистой прибыли по МСФО как минимально возможный при расчете дивидендов, что позволяет надеяться на приятные сюрпризы в этом плане.
Учитывая текущую рыночную недооцененность акций Мосэнерго по мультипликатору EV/EBITDA, я рекомендую долгосрочным инвесторам покупать их даже от текущих уровней в расчете на рост финансовых показателей и дивидендных выплат.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/74186