Мосбиржа оказалась заложницей разовых факторов
22 мая 16:36
Мосбиржа представила результаты МСФО за первый квартал.
Операционные доходы Мосбиржи повысились на 4,2%, до 10,3 млрд руб. Комиссионные доходы увеличились на 11,1%, до 6,1 млрд руб., благодаря тому, что комиссии денежного и срочного рынков выросли на рекордные 23,2% и 32,5% соответственно. Достижению этого результата поспособствовали не объемы торгов, которые по сравнению с аналогичным периодом прошлого снизились (в том числе на денежном и срочном рынках), а исключительно пересмотр тарифов и развитие продуктовой линейки.
Процентные и прочие финансовые доходы по-прежнему более волатильная составляющая структуры операционных доходов. В январе-марте они упали почти на 10%, до 3,9 млрд руб., даже несмотря на увеличение размера собственных средств биржи с 89,6 млрд до 95,1 млрд руб. и относительную стабильность ключевой ставки ЦБ РФ.
Финансовое положение Московской биржи все больше определяет динамика комиссионных доходов, которые стабильно растут год от года, а не неустойчивые процентные. Благодаря этому прибыль до налогов и вычета операционных расходов увеличилась на 3,2%, до 6,55 млрд руб. Вместе с тем чистая прибыль из-за тех же операционных расходов оказалась ниже. Дело в том, что Мосбирже пришлось создать резервы на сумму 2,65 млрд руб., из которых 2,36 млрд сформированы из-за апрельской истории с пропажей зерна, выступающего обеспечением по сделкам своп. Вероятно, эта история продолжится появлением уголовных дел, связанных хищениями на элеваторах, поиском и наказанием виновных. Однако все еще остаются надежды на возврат недостающего обеспечения и получение страхового возмещения в пользу Московской биржи. В этом случае инцидент будет полностью исчерпан, и чистая прибыль вернется в свое нормальное русло.
Пока же приходится констатировать снижение чистой прибыли и EBITDA Мосбиржи по более чем на четверть — до 3,1 млрд и 4,8 млрд руб. соответственно. При этом скорректированная на упомянутые разовые факторы чистая прибыль опустилась бы лишь на 2,8%, до 5,0 млрд руб., а EBITDA даже поднялась бы на 0,6%, до 7,2 млрд руб. с рентабельностью по скорректированному показателю на высоком уровне — около 70%.
Я по-прежнему считаю, что акции Мосбиржи достойны попадания в долгосрочные инвестиционные портфели в расчете на улучшение финансовых показателей и, как следствие, повышение дивидендов. Напомню, текущая дивполитика предусматривает выплату акционерам не менее 55% от чистой прибыли по МСФО, однако последние пару лет на эти цели направляется около 90% прибыли. Если эта тенденция найдет отражение в измененной дивидендной политике (а об этом поговаривают уже давно), акции Мосбиржи, которым вполне по силам в ближайшие год-два вернуться и уверенно закрепиться в районе трехзначных отметок, получат дополнительный драйвер роста.
Текущее значение мультипликатора P/E (в выражении последних 12 месяцев) составляет 10,3х, что вполне комфортно для компании из этой отрасли.
Рекомендация по акциям Мосбиржи — «покупать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24457/posts/83906