МОЭСК снова опередила всех
5 дек 18:47
Ситуацию не омрачило даже снижение выручки более чем на 3% к уровню прошлого года, что оказалось немного хуже среднего результата по всем «дочкам» Россетей.
Несмотря на увеличение объема собственного полезного отпуска и роста числа техприсоединений, в 2012 году выручка МОЭСК сократилась на 3,1%, до 125,3 млрд руб. Снижение совокупных доходов компании обусловлено не только переносом индексации тарифов на передачу на 2-е полугодие прошлого года, но также и снижением выручки от техприсоединения в связи со снижением тарифов. Стоит отметить, что для МОЭСК ТП является более значимой статьей дохода, чем для большинства «дочек» Россетей.
На снижение выручки в 2012 году повлияло также и то, что функции оператора «котловых» расчетов по передаче электроэнергии в Москве с 1 января 2012 года перешли ОЭК, что в свою очередь привело к выпадающим доходам. Однако напомню, что сейчас в МОЭСК прорабатывается вариант покупки ОЭК у правительства Москвы уже в этом году в рамках консолидации электросетевого комплекса, что может вернуть компании выпадающие доходы.
Падение выручки и снижение ROE на 1,6 п.п. стали единственными показателями с отрицательной годовой динамикой. Рост операционной эффективности и меры по развитию бизнеса компании привели к тому, что чистая прибыль превысила мои ожидания и составила почти 19 млрд руб., что на 5% выше уровня 2011 года. К тому же операционный денежный поток компании вырос на 35%, почти до 40 млрд руб., а EBITDA увеличилась на 12,4%, до 46,8 млрд руб. Таким образом по итогам 2012 года МОЭСК сохранит за собой лидерство среди ДЗО Россетей по показателям операционной и чистой рентабельности — 37,4% и 15,1% соответственно. ROE компании составил 15,4%, что выше требуемой нормы доходности по этим акциям, при этом средний ROE за последние три года находился на уровне 17,2%. Такое изменение обусловлено снижением оборачиваемости активов и финансового рычага до 2,19х.
Долговая нагрузка компании в 2012 году по показателю Net debt/EBITDA сократилась на 4,3%, до уровня 0,98х, несмотря на увеличение чистого долга на 7,6%, до 45,77 млрд руб. Это соотношение является более чем приемлемым и обеспечит низкую стоимость привлечения дополнительных займов в текущем году.
Привлечение долга наряду с увеличением объема операционного денежного потока на 35% привело к росту FCFE на 29% в прошлом году, до 8,329 млрд руб. При этом свободный денежный поток МОЭСК оставался положительным на протяжении последних трех лет, чем не могут похвастаться остальные РСК, сейчас входящие в холдинг Россети.
Отмечу также, что выручка, операционная и чистая прибыли компании по МСФО оказались выше, чем результаты, отраженные в ранее представленных итогах по РСБУ, соответственно и динамика по этим показателям в последней отчетности оказалась более существенной.
Несмотря на все эти достижения, бумаги МОЭСК все еще остаются самыми дешевыми в своем секторе по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA, что говорит о наличии большого потенциала роста.
Новая цель по бумагам повышена до уровня в 2,625 руб., что предполагает потенциал роста около 94%.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/7258/posts/27521