Модельный портфель:диверсификация страхует от обвала
24 мар 16:36
Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 3 апреля.
Россия
В феврале индекс потребительских цен, по данным Росстата, вырос на 0,3% м/м, по сравнению с декабрем 2019 года показатель прибавил 0,7%. С 11 по 16 марта ИПЦ повысился на 0,1%, с начала марта – на 0,2%, с начала года – на 1%.
Индекс промышленного производства, по данным Росстата, в феврале поднялся на 3,3% г/г, но опустился на 0,6% м/м.
Банк России перешел к активным действиям по поддержке рубля, начав продажу валюты на открытом рынке в рамках сделки по передаче контрольного пакета акций Сбербанка.
20 марта вопреки консенсусу, предполагавшему повышение ключевой ставки, ЦБ оставил ее на прежнем уровне. При этом регулятор не считает сложившуюся ситуацию критичной и не ожидает рецессии в экономике в текущем году.
Европа
Индекс доверия инвесторов еврозоны на март составил -17,1 п. после 5,2 п. месяцем ранее.
ЕЦБ оставил депозитную и кредитную ставки на уровнях -0,5% и 0% соответственно.
Индекс потребительских цен Германии в феврале, как и ожидалось, вырос на 0,4% м/м и 1,7% г/г, как и месяцем ранее, а в еврозоне повысился на 0,2% м/м и на 1,2% г/г после снижения на 1% м/м и роста на 1,2% г/г месяцем ранее.
Глава ЕЦБ Кристин Лагард спрогнозировала падание экономики на 5%, если карантин продлится три месяца.
Банк Англии снизил учетную ставку до 0,1% и увеличил программу скупки активов. Кроме того, королевство обсуждает идею выплаты безусловного дохода гражданам на период эпидемии. Минфин Великобритании объявил о фискальных мерах на 12 млрд фунтов (налоговые каникулы, компенсации, прямая помощь нуждающимся).
США
Средняя продолжительность рабочей недели в феврале осталась на январском уровне 34,3 часа, средняя почасовая зарплата, как и ожидалось, выросла на 0,3% м/м после 0,2% м/м месяцем ранее. Число новых рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось на 273 тыс. (прогноз: +175 тыс. после +273 тыс. месяцем ранее). Безработица опустилась на 0,1%, до 3,5% (прогноз: 3,6%, без изменений).
Индекс потребительских цен за тот же месяц вырос на 0,1% м/м. Аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии повысился на 0,2% м/м, без изменений. Индекс цен производителей опустился на 0,6% м/м (прогноз: -0,1% м/м после +0,5% м/м месяцем ранее). Индикатор розничных продаж снизился на 0,5% м/м (прогноз: +0,2% м/м после +0,6% м/м месяцем ранее), а индекс промышленного производства вырос на 0,6% м/м (прогноз: +0,4% м/м после -0,5% м/м месяцем ранее). Экспортные и импортные цены снизились на 1,1% м/м и на 0,5% м/м соответственно (прогноз: -0,4% м/м и -0,8% м/м после +0,6% и м/м и 0,1% м/м месяцем ранее).
Индекс потребительского доверия в марте составил 95,9 п. (прогноз: 95 п. после 101 п. месяцем ранее). Индекс опережающих индикаторов в феврале, как и ожидалось, повысился на 0,1% м/м после 0,7% м/м месяцем ранее. Индекс деловой активности Филадельфии в марте составил -12,7 п. (прогноз: 10 п. после 36,7 п. месяцем ранее).
Число заявок на пособие по безработице за неделю составило 281 тыс. (прогноз: 220 тыс. после 211 тыс. неделей ранее).
15 марта ФРС на экстренном заседании снизила учетную ставку практически до нуля и возобновила скупку облигаций.
АТР
Отрицательное сальдо торгового баланса Китая в феврале составило $7,09 млрд после профицита $47,21 млрд месяцем ранее. Индекс потребительских цен вырос на 5,2% г/г и на 0,5% м/м после 5,4% г/г и 1,4% м/м месяцем ранее.
Индикатор розничных продаж Китая в феврале опустился на 20,5% г/г после роста на 8% г/г месяцем ранее.
Положительное сальдо торгового баланса Японии в феврале составило 1109,8 млрд иен после дефицита 1313,2 млрд месяцем ранее. Индекс потребительских цен вырос на 0,4% после 0,7% м/м месяцем ранее.
Нефть
Встреча участников договоренностей ОПЕК+ привела к разрыву соглашения, а Саудовская Аравия и Россия оказались в ситуации ценовой войны. Саудовская Аравия предложила покупателям своего углеводородного сырья скидки на будущие поставки и пообещала в короткий период увеличить добычу до 11-12 млн баррелей. Россия намерена вернуться к наращиванию физической добычи нефти с апреля. Ситуацию усугубляет то, что мировой спрос на энергоресурсы падает из-за мер по сдерживанию распространения коронавируса.
Министерство энергетики 10 марта сообщило об остановке продажи анонсированных ранее 12 млн баррелей нефти из стратегических запасов из-за низких цен. Аналитики делятся прогнозами относительно того, насколько снизится сланцевая добыча в в новых ценовых условиях.
Судя по заявлениям Саудовской Аравии, она намерена расширить свою долю за счет предоставления высокого дисконта именно в тех сегментах рынка, которые традиционно снабжает сырьем Россия. Ценовая война однозначно негативно отразится на экспортных доходах нашей страны и существенно ухудшит будущий платежный баланс.
Несмотря на продолжительное и мощное падение, дно в ценах на нефть по-прежнему не просматривается. Goldman Sachs снизил прогноз средней цены Brent во втором квартале. А министр нефти Ирака призвал возобновить встречи в формате ОПЕК+, что скорее воспринимается, как указание на остроту проблемы, нежели способ ее разрешения.
Модельный портфель
С 6 по 20 марта номинированный в рублях индекс Мосбиржи обрушился на 14,26%, до 2 331,61 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС обвалился на 26,53%, до 924,22 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 20 марта выросла на 16,57%, до 79,9325 руб., а котировки EUR/RUB подскочили на 10,18%, до 85,4 руб.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
С 6 по 20 марта стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась на 12,08% при потере индексом Мосбиржи 14,26% стоимости. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сузился до 201,86% в нашу пользу.
Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в полтора раза выше, чем у индекса Мосбиржи.
На новый период номинальное число акций в портфеле остается прежним:
Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,8 руб. Потенциал роста: 25%.
В 2019 году выручка компании по МСФО выросла на 7,22% г/г, до 1 032,12 млрд руб. Операционная прибыль увеличилась на 12,62% г/г, до 98,307 млрд руб., чистая прибыль — на 14,3% г/г, до 81,93 млрд руб. Показатель EBITDA составил 141,5 млрд руб., повысившись на 16,7% г/г.
Совокупный объем кредитов и займов компании уменьшился на 6,4 млрд руб. (65,9%), до 3,3 млрд руб., в результате планового и досрочного погашения заемных средств. Капитал увеличился на 67,3 млрд руб. (13,9%) и составил 552,8 млрд руб.
Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 25% в обозримом будущем.
Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 000 руб. Потенциал роста: 30%.
В 2019 выручка Фосагро по МСФО увеличилась 6,3% г/г, до 248,125 млрд руб., за счет роста продаж фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции на 7,6% и 2,4% соответственно. Операционные расходы компании повысились на 9,6% г/г, до 196,47 млрд руб., на фоне увеличения затрат на заработную плату и отчисления в социальные фонды на 17,6%. Кроме того, на 6,7% поднялись издержки, зависящие от базиса поставки. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам Фосагро, выросла в 2,2 раза и составила 49,349 млрд руб., что оказалось существенно лучше результата КуйбышевАзота, у которого основной финансовый показатель снизился.
Отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 236 руб. Потенциал роста: 30%.
Чистый процентный доход Сбербанка по МСФО в 2019 году вырос на 1,3%, до 1,41 трлн руб. Чистый комиссионный доход повысился на 13,6%, до 497,9 млрд руб. Последние три года банку удается поддерживать двузначный темп роста данного показателя. Операционные расходы увеличились на 10,1%, до 724,6 млрд руб. Отношение расходов к доходам выросло на 0,6 п.п. и составило 35,8%.
Чистая прибыль акционеров Сбербанка по итогам минувшего года увеличилась на 1,4%, до 844,9 млрд руб. Скромный рост показателя обусловлен продажей турецкой «дочки» Deniz Bank и признанием убытка в размере 69,8 млрд руб. от этой сделки. По стандартам РСБУ эта сделка зафиксирована как прибыль, а по МСФО — как убыток, что вызвано особенностями стандартов отчетности.
Кредитный портфель Сбербанка в отчетном периоде вырос на 1,9% г/г, до 20,79 трлн руб., за счет увеличения объема кредитования физических лиц на 16,4%. В розничном портфеле хорошую динамику демонстрирует потребительское кредитование (+24,8%) и ипотека (+11,4%). Валютная структура кредитного портфеля на 77,4% состоит из рублевых ссуд. За год показатель вырос на 1,9 п.п.
По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Кроме того, мы считаем, что в ближайшем времени можно ожидать увеличения объемов ипотечного и потребительского кредитования (в январе средняя ставка по ипотеке опустилась до исторического минимума 8,84%). Также, правление банка анонсировало переход на выплаты дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО, что позволяет сделать высокая достаточность базового капитала. Таким образом, дивиденды на обыкновенную акцию составит 18,7 руб., а доходность будет равняться 8% к текущим котировкам, что выше средней ставки по банковским депозитам на 2,55 п.п. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка недооцененными.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 111 руб. Потенциал роста: 21%.
Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в третьем квартале 2019-го увеличились на 8,5% г/г, до 6 399,6 млн руб. Операционные доходы выросли на 8,57% г/г, а чистая прибыль повысилась на 6,8% г/г, до 5 453,4 млн руб.
В октябре Московская биржа приняла новую дивидендную политику, согласно которой будет направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница выплат увеличится с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО
Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. В сентябре текущего года был зарегистрирован трехмиллионный частный инвестор. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.
Магнит (розничная торговля)
Целевая цена: 4 167 руб. Потенциал роста: 39%.
Выручка Магнита по МСФО за 2019 год увеличилась на 9,5% г/г, до 1,33 трлн руб., против 8,2% годом ранее. Чистая прибыль упала практически вдвое, до 17,1 млрд руб., на фоне повышения операционных расходов и издержек на обслуживание долга. Рентабельность чистой прибыли в отчетном периоде оказалась на историческом минимуме 1,29%.
В 2019 году Магнит открыл 2377 новых магазинов (+16% г/г). Общее количество магазинов достигло 20725, что позволяет компании сохранять лидерство по данному показателю в Восточной Европе. По операционным показателям Магнит в 2019 году опередил своих конкурентов. В 2020 году менеджмент планирует открыть 1356 новых магазинов, в том числе примерно 1100 точек в формате «дроггери».
Чистый долг Магнита в 2019 году увеличился на 37,5 млрд руб., до 175,33 млрд руб. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 2,1 с 1,5 годом ранее.
Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.
Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,65 руб. Потенциал роста: 21%.
По итогам девяти месяцев 2019 года чистая прибыль компании по РСБУ составила 34,3 млрд руб. Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль оказалась на уровне 33,8 млрд рублей, EBITDA достигла 58,8 млрд руб., выручка — 89,4 млрд руб. Себестоимость продаж осталась на прошлогоднем уровне 43,2 млрд руб. Активы увеличились до 1,1 млрд руб. Размер кредитного портфеля компании за девять месяцев сократился на 6%, до 139,5 млрд руб. На долгосрочные заемные средства приходится 83% общего кредитного портфеля.
В этом году компания изменила дивидендную политику. В соответствии с новыми правилами на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО, но общий дивиденд должен быть не меньше среднего за последние три года.
Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.
Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао: 21 255 руб. Потенциал роста: 30%.
В 2019 консолидированная выручка Норникеля по МСФО увеличилась на 16% г/г, до $13,6 млрд, за счет повышения объемов производства основной продукции, а также ввиду роста цены на палладий и никель. EBITDA увеличилась на 27% г/г, до $7,9 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 58%. Отношение чистого долга к EBITDA на конец отчетного периода снизилось до 0,9x
Тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.
НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,5 руб. Потенциал роста: 30%.
Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности за девять месяцев 2019 года снизилась на 6,6%, до $665,5 млн. Грузооборот в вырос на 9,3% г/г, до 109,8 млн тонн, за счет повышения объемов перевалки сырой нефти и железорудного сырья. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла в 3,7 раза, до $810,4 млн, что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале. Консолидированная выручка составила $665,5 млн. (-6,6% г/г). EBITDA опустилась на 2,4% г/г, до $500,8 млн.
У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 273 руб. Потенциал роста: 33%.
В третьем квартале консолидированная выручка Яндекса выросла на 38% г/г, до 45 млрд руб. ($698,8 млн). Выручка от продажи интернет-рекламы увеличилась на 21%. Ее доля в общем показателе достигла 69%. Выручка от сервиса Яндекс.Такси выросла на 89%. Ее доля в общей выручке составила 21%.
Чистая прибыль компании снизилась на 1% г/г, до 4,4 млрд руб. ($68,0 млн). Скорректированная чистая прибыль (Adjusted net income) увеличилась на 12% г/г, до 6,9 млрд руб. ($106,7 млн). Скорректированная EBITDA (Adjusted EBITDA) поднялась на 29% г/г, до 13,9 млрд руб. ($216,1 млн).
Доля Яндекса на российском рынке поиска, включая мобильный, составила в среднем 56,6%. Годом ранее доля составляла 55,9%, а во втором квартале 2019 года — 56,9% (данные Яндекс.Радар).
Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует рост капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от заграничного программного обеспечения.
Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 657 руб. Потенциал роста: 27%.
За девять месяцев Татнефть увеличила выручку по МСФО на 2,3%, до 691,4 млрд руб. Негативная динамика нефтяных котировок в отчетном периоде была компенсирована ростом добычи и объемов нефтепереработки. Операционные расходы компании повысились на 1,7%, до 468,7 млрд руб. Темп роста издержек оказался ниже темпа роста выручки, что позволило увеличить операционную прибыль на 3,5%, до 222,07 млрд руб.
Добыча нефти поднялась на 2,5% г/г, до 22,35 млн тонн. По итогам года Татнефть планирует добыть 29,7 млн тонн, что на 1% превысит показатель минувшего года.
Чистая прибыль акционеров Татнефти за девять месяцев сократилась на 0,8%, до 172,71 млрд руб. Умеренно негативный результат вызван убытком по курсовым разницам.
Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/86044