Tikr

Модельный портфель за 2018 год: отложенный потенциал

По итогам 2018 года активы модельного портфеля Инвесткафе потеряли в цене 4,44%. Считать ли этот результат успехом или неудачей? Чтобы дать максимально объективный ответ на этот вопрос, сравним доходность портфеля с основными инструментами консервативных инвестиций.

Источник: vedomosti.ru.

По прогнозу ЦБ РФ, рост ВВП России в 2018 году составит 1,6-1,7%. Эксперты отмечают увеличение объемов промпроизводства и усиление потребительского спроса. В то же время рост реальных доходов населения по итогам года не достиг целевого уровня 3,4%, а составил лишь 0,5%.

Изменение внешних условий, а также усиление инфляционных ожиданий из-за повышения НДС с нового года  привели к тому, что в сентябре ЦБ впервые с декабря 2014 года поднял ставку на 0,25 п.п.

С начала года рубль заметно обесценился ко всем валютам. Пара USD/RUB подорожала почти на 20%. Активное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС и сокращение баланса американского регулятора способствует укреплению доллара, что сделало инвестиции в этот инструмент наиболее доходными в ушедшем году.

На втором месте по прибыльности оказались вложения в золото в рублевом эквиваленте: они принесли инвесторам 16,30%. Котировки золота на мировом рынке за год снизились на 2%, до $1277 за тройскую унцию, но рублевые вложения в них оказались доходными из-за укрепления доллара. Торговая война США с Китаем еще не завершена. В этой связи сохраняется риск целенаправленной девальвации юаня со стороны властей КНР. Это может стать ответной мерой на новые пошлины США на импорт китайских товаров. Возможное ослабление юаня выступает основной причиной удешевления золота. 

Повышение цен на нефть и слабость рубля позволили индексу Мосбиржи в 2018 году установить новый максимум. Эти факторы позитивны для российских экспортеров, акции которых лидируют в индексе. Инвестиции в него принесли доходность 9,40%.Банковский вклад в рублях обеспечил прибыль в среднем 8,55%.

В аутсайдерах оказался наш модельный портфель, который, как уже было сказано, снизился в цене на 4,44%. Главной причиной этого стали вынужденные изменения в составе портфеля: новые эмитенты не успели раскрыть свой потенциал роста до конца года.

Среди лидеров роста в нашем портфеле Распадская и ГМК Норникель, в аутсайдерах — Русгидро и Московская биржа.

В январе  акции ФСК ЕЭС были заменены на более перспективные бумаги Русгидро. Ростелком уступил место Татнефти. Основные финансовые показатели Ростелекома в 2017 году год стагнировали, и компания будет вынуждена увеличивать капитальные затраты из-за необходимости исполнять требования «пакета Яровой». Татнефть завершает инвестиционную программу, связанную с запуском комплекса ТАНЕКО.

В августе бумаги Мегафона сменили акции Распадской. Причина в том, что телеком увеличивал капитальные затраты и отказался от выплаты дивидендов. Распадская же благодаря восстановлению цен на уголь показывает рост финансовых показателей. В ноябре АФК Система мы заменили на  Алросу. Система в марте 2018 года выплатила 100 млрд руб. в рамках судебного соглашения с Башнефтью, что увеличило долговую нагрузку холдинга. Риск введения санкций со стороны США в отношении базового актива Системы МТС увеличивает вероятность снижения дивидендов. В пользу выбора акций Алросы говорит рост доходов от реализации и снижение издержек, продемонстрированный компанией в ушедшем году.

Важно отметить, что в нашем портфеле ни один из секторов не занимает больше 30%, что минимизирует отраслевые риски. А теперь подробнее о динамике каждой из бумаг портфеля в 2018 году.

Горнодобывающий сектор и металлургия

Распадская по итогам девяти месяцев 2018 года сократила выручку по РСБУ на 14%, до 13,58 млрд руб. При этом чистая прибыль упала в 2,4 раза по сравнению с аналогичным периодом 2017 года и составила 6,22 млрд руб.

За первое полугодие выручка компании по МСФО поднялась на 23%, до $542 млн EBITDA составила $303 млн Рентабельность по EBITDA выросла с 53,5% за январь-июнь 2017-го до 55,9%. Чистая прибыль в первом полугодии поднялась на 34% г/г, до $225 млн Улучшение финансовых показателей Распадской связано с ростом цен на ее продукцию. Компания лидирует в угольном сегменте на российском фондовом рынке благодаря нулевому чистому долгу и перспективам возобновления выплаты дивидендов впервые за долгое время.

Норникель в первом полугодии ушедшего года увеличил выручку на 37%  с $4,2 млрд до $5,8 млрд. За третий квартал EBITDA выросла на 77% г/г, до $3,07 млрд. Чистый долг по сравнению со вторым полугодием  2017 года сократился с $8,20 млрд до $5,83 млрд. Улучшение финансовых показателей было достигнуто во многом благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре. В третьем квартале наблюдался ростом цен на такие важные для Норникеля  промышленные металлы, как медь, никель, а также на палладий, удорожание которого стало особенно приятной новостью для инвесторов. Из-за дефицита драгметалла на рынке и повышенного спроса со стороны автопроизводителей его мировая цена взлетела на 18%, а в рублевом эквиваленте он подорожал на 40%. Перспектива дальнейшего роста цен на промышленные металлы и прозрачная дивидендная политика делает ГМК Норникель интересной дивидендной историей.

Алроса успешно отчиталась по МСФО за девять месяцев 2018 года. Выручка компании выросла на 11%, до 238 млрд руб., на фоне повышения индекса цен и средних цен реализации алмазов, а также улучшения структуры продаж, несмотря на 9%-е снижение их объемов в каратах. Чистая прибыль увеличилась на 33%, до 82,5 млрд руб. Положительной новостью для инвесторов стало то, что в августе наблюдательный совет Алросы утвердил новую редакцию дивидендной политики, привязанную к свободному денежному потоку. Акции компании также остаются интересной идеей благодаря компенсации потерь от выбытия мощностей на руднике Мир за счет Верхнемунского месторождения.

Транспортный сектор

За девять месяцев 2018 года Группа Аэрофлот перевезла 42,2 млн пассажиров, что на 10,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Выручка увеличилась на 15,2% г/г,  до 466 345 млн руб. Рост показателей связан c увеличением пассажиропотока, повышением доходных ставок (прежде всего на международных направлениях на фоне ослабления курса рубля к евро и соответствующей корректировки валютных доходов). Увеличение операционных затрат было обусловлено ростом цен на авиакеросин на 46,7%, расходов на аренду воздушных судов на 33,7% и их обслуживание на 22%. Чистая прибыль Группы Аэрофлот за девять месяцев 2018 года упала на 17,2% г/г, до 22 490 млн руб. Привлекательность акций авиаперевозчика обеспечивает рост операционных показателей, а также низкие мультипликаторы, которые служат основанием для рекомендации «держать» по ее акциям.

Финансовый сектор

Процентные доходы Сбербанка за девять месяцев 2018 года увеличились на 1,7%, до 1,6 трлн руб., на фоне роста кредитного портфеля и снижения ставок по кредитам. Чистый комиссионный доход увеличился на 22,2%, до 322,7 млрд руб., во многом за счет доходов от эквайринга и операций с банковскими картами. Чистая прибыль банка поднялась на 13,7% г/г и составила 655,5 млрд руб. Акции Сбербанка выглядят очень перспективными, учитывая новую стратегию, в рамках которой предполагается к 2020 году довести чистую прибыль до 1 трлн руб.  Кроме этого, акции Сбера имеют все шансы стать дивидендной фишкой, благодаря увеличению выплат акционерам с текущих 36% от чистой прибыли до 50%.

Операционные доходы Московской биржи за девять месяцев 2018 увеличились на 3,2%, до 29,9 млрд руб., на фоне двузначного роста комиссионных доходов. Убыток от операций с иностранной валютой в размере 1,5 млрд руб. частично нивелировал рост по основным статьям доходов. В результате чистая прибыль биржи сократилась на 7,7% г/г, до 14,3 млрд руб. Безусловно, важным событием для инвесторов во второй половине года стало решение компании отказаться от промежуточных дивидендов за 2018 год. Возможно, это решение было связано с необходимостью поддерживать высокий уровень достаточности капитала  либо с возможными расходами на покупку доли Казахстанской фондовой биржи. Как бы то ни было, это скорее временная мера, и для долгосрочных инвесторов, которые ценят стабильность, монопольный характер бизнеса не повод  для продажи акций.

Нефтегазовый сектор

Татнефть представила  сильный отчет за девять месяцев 2018 года. Совокупная выручка компании увеличилась на 38,9%, достигнув 675,2 млрд руб., что стало следствием роста средних цен реализации нефти и нефтепродуктов, а также увеличения продаж нефтепродуктов. Операционные расходы в отчетном периоде прибавили 23,2%, до 460,7 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги. В итоге чистая прибыль компании составила 174,1 млрд руб., практически удвоившись к предыдущему году.  Положительной новостью для инвесторов, что исходя из стратегии группы, вложения в проект ТАНЕКО в 2019-2029 годы составят 164 млрд руб., тогда как  ранее совокупные вложения в проекты превысили 307 млрд руб. Это говорит, о том, что пик капитальных затрат пройден. Компания Татнефть имеет хорошие перспективы, для дальнейшего улучшения финансовых показателей, за счет роста производственных показателей и роста цен на нефть.

ИТ-сектор

Консолидированная выручка Яндекса за январь-сентябрь прошлого года увеличилась на 34% г/г, до 88,8 млрд руб. Скорректированная EBITDA показала рост на 38% г/г, до 27,3 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль повысилась в 1,5 раза, достигнув 15,2 млрд руб. Инвесторов порадует программа обратного выкупа акций класса А на которую будет направлено до $100 млн и которая продлится до двенадцати месяцев. Яндекс по-прежнему радует инвесторов сообщениями о расширении области разработок и  новыми договорами о сотрудничестве. Благодаря этому у компании сохраняется существенный потенциал роста финансовых показателей.

Энергетический сектор

Общая выручка Русгидро по МСФО за девять месяцев ушедшего года поднялась на 7,2% г/г, до 288,09 млрд руб. Рост показателя был обеспечен в основном увеличением реализации электроэнергии на фоне высоких показателей выработки ГЭС, а также повышением объемов реализации мощности, теплоэнергии и горячей воды на Дальнем Востоке. EBITDA холдинга за отчетный период увеличилась на 13,1%, до 81,02 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 39,7% г/г, до 43,03 млрд руб. Акции Русгидро стали главными аутсайдерами в нашем портфеле по итогам года. Причина этого в проведении допэмисии, в рекордных капитальных затратах, а также в исключении бумаг холдинга из индекса MSCI. Несмотря на это, Русгидро остается интересным игроком в секторе электроэнергетики с потенциалом роста производственных и финансовых показателей.

Выручка Юнипро за девять месяцев 2018  года по МСФО уменьшилась на 2,2% г/г, до 54,8 млрд руб. Главной причинное этого стало сокращение объема генерации на Сургутской ГРЭС-2 и Березовской ГРЭС. При этом негативный эффект от снижения выработки был частично компенсирован доходом от реализации мощности по ДПМ. Чистая прибыль компании упала в 2,6 раза по сравнению с уровнем 2017-го, до 11,187 млрд руб. Резкое ухудшение результата вызвано прежде всего эффектом высокой базы. В прошлом году значительную часть прибыли обеспечила выплата страховых возмещений в размере 20,4 млрд руб. после аварии на третьем блоке Березовской ГРЭС. Основной драйвер роста в акциях Юнипро связан с окончанием реконструкции на этом производственном объекте и повышение дивидендной доходности за счет улучшения операционных показателей.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/82680