Модельный портфель: второй страйк подряд
3 дек 11:53
Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 13 декабря.
Россия
Индекс промышленного производства, по данным Росстата, в октябре вырос на 2,6% г/г и на 5,5% м/м после 3% г/г и 2,7% м/м месяцем ранее. С января по октябрь показатель прибавил 2,7% г/г.
В январе-сентябре внешнеторговый оборот, по данным Росстата, снизился на 3,1% г/г, экспорт сократился на 4,6% г/г, импорт – на 0,4% г/г.
Европа
Индекс потребительских цен еврозоны в октябре вырос на 0,1% м/м и на 0,7% г/г (прогноз: +0,2% м/м и на 0,7% г/г после +0,2% м/м и +0,8% г/г месяцем ранее). Индекс цен производителей Германии снизился на 0,2% м/м и на 0,6% г/г (прогноз: 0% м/м и -0,4% г/г после +0,1% м/м и -0,1% г/г месяцем ранее).
Индекс потребительского доверия еврозоны в ноябре составил -7,2 п. (прогноз: -7,3 п. после -7,6 п. месяцем ранее).
Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг еврозоны в ноябре оказались равны соответственно 46,6 п. и 51,5 п. (прогноз: 46,4 п. и 52,5 п. после 45,9 п. и 52,2 п. месяцем ранее). Аналогичные показатели Германии закрепились на отметках 43,8 п. и 51,3 п. (прогноз: 42,9 п. и 52 п. соответственно после 42,1 п. и 51,6 п. месяцем ранее).
Индекс потребительского доверия Германии на декабрь составил 9,7 п. (прогноз: 9,6 п., без изменений).
Индекс делового климата еврозоны в ноябре составил -0,23 п. (прогноз: -0,14 п. после -0,2 п. месяцем ранее). Потребительские цены Германии в ноябре упали на 0,8% м/м и выросли на 1,1% г/г (прогноз: -0,6% м/м и 1,3% г/г после +0,1% м/м и +1,1% г/г месяцем ранее).
США
Импортные и экспортные цены в октябре снизились на 0,5% м/м и на 0,1% м/м (прогноз: -0,2% м/м и -0,1% м/м соответственно после +0,1% м/м и -0,2% м/м месяцем ранее). Объем розничных продаж увеличился на 0,3% м/м (прогноз: +0,2% м/м после -0,3% м/м месяцем ранее). Индекс промышленного производства опустился на 0,8% м/м (прогноз: -0,4% м/м, после -0,3% м/м месяцем ранее).
21 ноября Трамп пригрозил ввести новые тарифы против КНР, если не будет заключено внешнеторговое соглашение, которое бы устраивало его.
Продажи вторичного жилья в октябре равнялись 5,46 млн (прогноз: 5,47 млн после 5,36 млн месяцем ранее). Индекс опережающих индикаторов снизился на 0,1% м/м, как и ожидалось, после -0,2% м/м. Индекс деловой активности Филадельфии в ноябре составил 10,4 п. (прогноз: 7 п. после 5,6 п. месяцем ранее).
После публикации протоколов последнего заседания ФРС фьючерсы закладывают нулевую вероятность еще одного снижения ставки, поскольку регулятор считает текущую монетарную политику сбалансированной.
Продажи нового жилья в октябре составили 0,733 млн (прогноз: 0,709 млн после 0,738 млн месяцем ранее), а индекс потребительского доверия в ноябре опустился до 125,5 п. (прогноз: 127 п. после 126,1 п. месяцем ранее). Заказы на товары длительного пользования в том же месяце увеличились на 0,6% м/м (прогноз: -0,8% м/м после -1,4% м/м месяцем ранее). Личные расходы и доходы повысились на 0,3% м/м и на 0% м/м соответственно (прогноз: +0,3% м/м в обоих случаях после +0,2% м/м и +0,3% м/м соответственно месяцем ранее).
Индекс потребительского доверия в ноябре составил 96,8 п. (прогноз: 95,7 п., без изменений).
АТР
Индекс потребительских цен Японии в ноябре вырос на 0,2% м/м, как и месяцем ранее. Розничные продажи в октябре упали на 7,1 % м/м после роста на 9,2% м/м в сентябре, а безработица осталась на сентябрьском уровне 2,4%. Индекс промышленного производства снизился на 4,2% после роста на 1,7% м/м месяцем ранее. Индекс потребительского доверия в ноябре повысился до 38,7 п. после 36,2 п. в октябре.
Нефть
По данным Reuters, полученных из официальных источников, на декабрьском заседании ОПЕК намерена продлить действующее соглашение об ограничении добычи до конца второго квартала.
Bloomberg сообщило, что Китай согласился пойти на повышение штрафов за нарушение интеллектуальной собственности, что ранее было камнем преткновения в диалоге двух стран. Одновременно с американской стороны заявили о планах подписать первую часть соглашения до конца текущего года. Это дает инвестсообществу надежду, что замедления глобальной экономики не случится, а значит спрос на нефть вырастет.
26 ноября состоялся телефонный разговор между высокопоставленными американскими и китайскими чиновникам, и это расценивается как еще один шаг к подписанию первой фазы торгового соглашения. Динамику нефти определяли и ожидания заседания ОПЕК, на котором вероятно продление соглашения ОПЕК+.
На нефтяные котировки по-прежнему влияют торговые переговоры между США и Китаем. И в этом свете принятый Штатами закон в поддержку автономного статуса Гонконга снижает шансы на их успех. Вообще создается впечатление, что Трамп не намерен заключать внешнеторговые договоренности с КНР до выборов 2020 года.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
С 15 по 29 ноября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 1,12%, а индекс Мосбиржи поднялся лишь на 0,02%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета вырос до 199,87 б.п. в нашу пользу.
Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в полтора раза выше, чем у индекса Мосбиржи.
На новый период номинальное число акций в портфеле остается прежним:
Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,8 руб. Потенциал роста: 30%.
По итогам второго квартала года Интер РАО ЕЭС продемонстрировало повышение всех ключевых финансовых показателей: выручка поднялась на 12,1% г/г, до 239 млрд руб., операционная прибыль — на 17,7%г/г, до 19,4 млрд руб., чистая прибыль — на 7%г/г, до 16,7 млрд руб.
Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплату акционерам 25% от прибыли по МСФО. Если Минфин обяжет «дочки» госкомпаний увеличить выплаты до 50% чистой прибыли, Интер РАО придется пересмотреть свою дивидендную политику.
Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.
Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 050 руб. Потенциал роста: 26%.
За девять месяцев текущего года выручка Фосагро по МСФО увеличилась на 12,2% г/г и достигла 194,983 млрд руб (~$3 млрд). EBIDTA выросла на 14,3% г/г, до 64,396 млрд руб (~$1 млрд). Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 33% благодаря снижению закупочных цен на сырье. Скорректированная чистая прибыль повысилась на 12% г/г, а свободный денежный поток увеличился на внушительные 47,6%.
Мы считаем, что опубликованная отчетность подверждает сохраняющуюся способнось Фосагро демонстрировать рост выручки и рентабельности быстрее рынка, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 243 руб. Потенциал роста: 14%.
За первые девять месяцев чистые процентные доходы Сбербанка по МСФО увеличились на 0,26%, до 1,044 трлн руб. Чистая процентная маржа составила 5,1% против 5,75% годом ранее. Операционные расходы Сбербанка за девять месяцев поднялись на 7,7%, до 486,6 млрд руб. Чистая прибыль банка с января по сентябрь сократилась на 3,4%, до 633 млрд руб. Снижение показателя вызвано учетом убытка от продажи Deniz Bank в размере 74,7 млрд руб. Впрочем, эта операция позволила Сбербанку увеличить достаточность базового капитала на 123 б.п., до 13,53%. Топ-менеджмент в рамках конференц-звонка после публикации отчетности обозначил позитивные ожидания на четвертый квартал.
По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. Поскольку сейчас нет внешних шоков, которые наблюдались в конце 2018 года, то Сбербанку не придется увеличивать резервы, что в совокупности с удешевлением фондирования позволит нарастить чистую прибыль до конца года. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка по-прежнему недооцененными.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 163 руб. Потенциал роста: 55%.
Комиссионные доходы Московской биржи во втором квартале увеличились на 10,7% г/г, до 6 561,8 млн руб., благодаря росту объема комиссий практически на всех рынках. Чистый процентный доход повысился на 9,4% г/г, чистая прибыль — на 21,3% г/г, до 5 902,6 млн руб.. Рентабельность по EBITDA достигла 73,8%.
Комиссионный доход на рынке облигаций во втором квартале вырос на 36,3% г/г, до рекордных 751,6 млн руб. Объем торгов облигациями (исключая однодневные) увеличился на 20,3% г/г. Объем торгов на денежном рынке сократился на 7,9% г/г в связи со снижением объемов операций междилерского репо (-38,5%), а также кредитных и депозитных операций (-27,1%).
В октябре Московская биржа приняла новую дивидендную политику, согласно которой будет направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница выплат увеличится с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО
Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. В сентябре текущего года был зарегистрирован трехмиллионный частный инвестор. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.
X5 Retail Group (розничная торговля)
Целевая цена: 2 643 руб. Потенциал роста: 23%.
Выручка X5 Retail Group в третьем квартале по МСФО за счет увеличения среднего чека и роста количества покупателей поднялась на 12,3% г/г, до 421,95 млрд руб.
Операционная прибыль X5 Retail Group в отчетном периоде сократилась на 29,6% г/г, до 10,8 млрд руб. Расходы на персонал и аренду остаются стабильными, а негативный результат в первую очередь вызван списаниями по трансформации сети Карусель.
На конец квартала долговая нагрузка X5 Retail Group по NetDebt/EBITDA снизилась с 1,99 до 1,75. Это позволяет рассчитывать на то, что компания будет наращивать дивидендные выплаты. Дивидендная политика предполагает выплату акционерам не менее 25% прибыли по МСФО при долговой нагрузке NetDebt/EBITDA меньше 2.
Компания расширяет торговую сеть, наращивает выручку и уверенно лидирует в отрасли. Также ритейлер развивает перспективное направление онлайн-торговли за счет интернет-супермаркета Perekrestok.ru. Мы ожидаем, что акции X5 Retail Group сохраняют более чем 20%-й потенциал роста.
Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена: ао: 0,8 руб. Потенциал роста: 50%.
По итогам девяти месяцев 2019 года чистая прибыль компании по РСБУ составила 34,3 млрд руб. Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль оказалась на уровне 33,8 млрд рублей, EBITDA достигла 58,8 млрд руб., выручка — 89,4 млрд руб. Себестоимость продаж осталась на прошлогоднем уровне 43,2 млрд руб. Активы увеличились до 1,1 млрд руб. Размер кредитного портфеля компании за девять месяцев сократился на 6%, до 139,5 млрд руб. На долгосрочные заемные средства приходится 83% общего кредитного портфеля.
Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.
Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао: 19 850 руб. Потенциал роста: 17%.
За первое полугодие выручка Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн.
Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного никеля на Кольской ГМК, а также роста объема поставок собственного сырья на Norilsk Nickel Harjavalta и вовлечением в переработку файнштейна от компании Boliden. Тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.
НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,47 руб. Потенциал роста: 31%.
Прибыль НМТП по МСФО в первом полугодии 2019 года выросла на 350%, до 41,187 млрд руб. ($630,367 млн) за счет разового фактора: продажи зернового терминала. Выручка выросла на 4,3% г/г составив 29,734 млрд руб. ($455,076 млн). Доналоговая прибыль увеличилась в пять раз — до 51,945 млрд руб. EBITDA повысилась на 0,4% и составила $344,112 млн.
У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 325 руб. Потенциал роста: 24%.
За второй квартал 2019 года консолидированная выручка Яндекса выросла на 40% г/г, до 41,4 млрд руб. ($656,3 млн). Чистая прибыль составила 3,4 млрд руб. ($54,2 млн), сократившись на 90% г/г. Число поездок в сегменте Яндекс.Такси увеличилось на 49% в сопоставлении год к году. Скорректированная EBITDA повысились на 50% г/г, до 13,1 млрд руб. ($207,6 млн). Доля Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, повысилась на 0,7% г/г, до56,9%. Количество платных кликов на сайтах Яндекса выросло на 17% г/г. Средняя цена за клик поднялась на 2% г/г.
Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации.
Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 863 руб. Потенциал роста: 17%.
Во втором квартале выручка Татнефти по МСФО упала на 5%, до 222,33 млрд руб. Причина отрицательной динамики показателя — загрязнение сырья, поставляемого по нефтепроводу Дружба. Операционная прибыль компании сократилась на 8% г/г, до 69,78 млрд руб., так как операционные расходы снизились на 3,5%, отстав по темпам от выручки. Несмотря на это, операционная рентабельность Татнефти во втором квартале оказалась на уровне 31,4%, что стало лучшим результатом в отрасли. Чистая прибыль акционеров сократилась на 14,3% г/г, до 54,13 млрд руб. из-за уже упомянутых проблем с нефтепроводом Дружба.
Чистый долг у компании, в отличие от других представителей отечественной нефтянки, для которой в целом характерны высокие капзатраты, отсутствует: объем денежных средств на 47,79 млрд руб. превышает задолженность.
Привлекательным для инвесторов моментом стала рекомендация совета директоров направить на дивиденды за первое полугодие 93,3 млрд руб., то есть 81,6% чистой прибыли по МСФО.
По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения.
Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/85495