Tikr

Модельный портфель: встречаем лето в знакомой компании

Представляем очередной обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных и ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагаем инвестиционные идеи и формируем портфель на период с 1-го по 5 июня.

Для начала вспомним ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг на прошедшей неделе.

Ослабление рубля, о котором так долго твердили на рынках, свершилось. В настоящее время его котировки поддерживает  только фактор налогового периода, который завершится буквально на днях. В начале лета российская валюта уже не будет в состоянии противостоять доллару. Силы рубля будут подтачивать удешевление нефти и выплаты компаний по своим долгам, покупки валюты гражданами в связи с  начинающимся сезоном отпусков, которые немало россиян предпочитает провести за границей, а также дивидендные выплаты, которые многие компании запланировали на ближайшие месяцы. В том, что рубль после уверенного роста отступил,  немалая заслуга Банка России. Регулятор ежедневно пополняет ЗВР на $200 млн, а также борется с чрезмерной активностью игроков carry trade, путем отмены сделок РЕПО в валюте. При этом налоговый период не назвать оптимальным временем для сдерживания укрепления рубля. Как бы то ни было, в июне российским компаниям предстоит более чем вдвое, до $10,7 млрд, увеличить объемы погашения долгов. После того, как глава Федрезерва заявила, что смена курса американским регулятором возможна уже до конца текущего года, «быки» по доллару активизировались.

Уверенности им придают и макроданные по Штатам, зафиксировавшие комфортные показатели по рынку труда и приближение базовой инфляции к целевому уровню 2%. При повышении ставки ФРС капитал, обосновавшийся на развивающихся рынках, среди которых и Россия, в эпоху количественного смягчения, начнет утекать с них, а стоимость фондирования в США увеличится. Сомнений в том, что ФРС в течение года соберется повысить ставку, практически не остается. Вопрос только в том, когда именно это произойдет. Рынок же пересмотрел прогнозы, предполагавшие, что рестрикция случится в декабре с 55% до 61%, а ожидающих этого события в октябре стало 46%, или на 8% больше, чем по результатам предыдущего опроса. Намерение повысить ставку в текущем году подтвердила и глава ФРС Джанет Йеллен.

Если доллар со всех сторон окружен факторами поддержки, то евро тут похвастаться нечем. И ладно бы его головная боль была вызвана только  капризами Греции, опасениями, что по ее стопам пойдут другие проблемные участники альянса, и предвыборными сюрпризами Испании, где наряду с центристами и левыми на победу в регионах претендуют правые националистические движения. Ослабляет единую валюту сам ЕЦБ. Как известно, в ближайшие пару месяцев он намерен увеличивать объемы покупок госбондов. Кстати, на второй неделе мая было выкуплено долговых обязательств на общую сумму 13,7 млрд евро, тогда как месяцем ранее эта сумма была на 50% ниже.

Рынок ждал новостей от Банка Японии, который вроде бы намекал на планы по наращиванию объемов QE, которые на сегодня составляют 80 трлн иен. Однако большинство представителей монетарных властей Страны восходящего солнца благодаря обнадеживающим данным по инфляции отказались от этой идеи, так что размеры операций на долговом рынке и участие в  ETF остались неизменными. Способствовали этому и данные о лучшем, чем ожидалось, росте объемов промпроизводства в Японии и снижении безработицы.  Если наметившийся процесс нормализации инфляции продолжится, долговые инструменты Японии будут становиться все доходнее, постепенно приближаясь по этому показателю к казначейским облигациям Штатов и провоцируя замедление бегства капитала из Японии в США. При этом многие участники рынка в качестве ориентира используют действия ведущего пенсионного фонда GPIF, активно сбрасывавшего долговые бумаги: по данным RBC Capital Markets,  за три первых месяца текущего года он продал таких активов на 6,7 трлн иен.

Запасы нефти в США на прошлой неделе снизились на 2,8 млн баррелей за неделю против прогнозированного снижения 2,0 млн баррелей, при этом ежесуточная добыча увеличилась на 304 тыс. баррелей, до 9,566 млн, что на 3,28% выше показателя предыдущей недели. Недавний отчет нефтесервисной компании Baker Hughes зафиксировал рост количества работающих буровых установок. Таким образом, недавний разворот цен на нефть вверх от минимумов, очевидно, замедлит темпы снижения объемов добычи и умерит повышение нефтяных котировок.

Ситуация усугубляется тем, что в преддверии встречи стран-членов ОПЕК подобные новости подтолкнут картель к продолжению выбранного курса. Таким образом, ждать снижения квот не приходится. Для этого есть как минимум две отчетливые причины. Во-первых, действия ОПЕК, направленные на вытеснение с рынка игроков с высокой себестоимостью добычи оказались действенными: в США она снизилась, и количество задействованных буровых установок существенно сократилось. Однако вопрос, продолжится ли эта тенденция, остается открытым. Недавний рост цен на нефть также сопровождался, хоть и незначительным повышением числа действующих буровых установок. У представителей американской нефтянки большой запас для резкого увеличения добычи в случае продолжения роста цен на нефть (измеряется количеством скважин с незавершенным гидроразрывом). Отсюда следует и вторая причина, по которой ОПЕК не будет снижать добычу: для того чтобы выбранная картелем стратегия оказалась действенной, необходимо, чтобы низкие цены на нефть продержались длительное время.

В первый день наступившей недели Brent торгуется на уровне $65,34 за баррель, лишь незначительно снизившись по сравнению с уровнем прошлого понедельника.

За период с 25-го по 29 мая, индекс ММВБ опустился на 3,39%, до 1609,19 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС просел на 7,84%, до 968,81,21.

Пара USD/RUB подорожала на 4,56% до 52,31 руб., а курс EUR/RUB повысился на 4,47%, до 57,52 руб.

Несколько слов о наиболее важных статистических данных, которым предстоит увидеть свет до конца пятидневки.

Вторник, 2 июня,  и не будет богат на публикацию макростатистики, однако несколько важных показателей все же появится. В первую очередь упомянем данные цен производителей еврозоны в апреле и индекс потребительских цен за май. Из США поступит информация об объеме заказов предприятий в апреле.

В среду, 3 июня, стоит отметить релизы индексов деловой активности в секторе услуг Китая, Германии и Великобритании. В этот день состоится очередное заседание ЕЦБ, на котором, скорее всего, будет принято решение не изменять ключевую ставку. В США будет обнародован индекс экономических условий в непроизводственной сфере.

В четверг, 4 июня, увидят свет данные о количестве первичных заявок на пособие по безработице в США за прошедшую неделю.

В пятницу, 5 июня, стоит обратить внимание на публикацию информации об объеме заказов предприятий Германии. Из Америки поступят важные данные за май о состоянии рынка труда, в том числе сведения об уровне безработицы и  занятости в несельскохозяйственном секторе.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась, однако уже третью неделю подряд его динамика оказалась  заметно лучше результата, показанного индексом ММВБ, который выступает в роли бенчмарка.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю, совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 1,13%,  в то время как индекс ММВБ обвалился на 3,39%.  Спред (разрыв в доходности) между ними увеличился до 92,48 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в модельный портфель, показали разнонаправленную динамику. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Мы решили не менять состав нашего модельного портфеля на текущей неделе:

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста: -28,15%.

Операционные доходы до создания резервов Группы ВТБ в 2014 году выросли на 27,5%. Стоимость риска, отражая общую тенденцию в секторе, подскочила более чем вдвое: с 1,6% в 2013 году до 3,4% в 2014-м. Причиной стало повышение отчислений в резервы по сравнению с размером кредитного портфеля. Чистый процентный доход Группы ВТБ за прошлый год увеличился почти на 10%, а чистая процентная маржа снизилась на 0,4% г/г, до 4,1%. Разочаровала динамика чистой прибыли. Она составила лишь 800 млн руб. по сравнению с 101 млрд руб., полученных по итогам 2013 года.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 73,26%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли почти на 19% г/г, до 1,095 трлн руб., в то время как операционные расходы поднялись лишь на 12%, что весьма позитивно. Стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) повысилась на 2,33% с 1,12% годом ранее. Как и другие представители банковского сектора, Сбербанк столкнулся с понижением процентной маржи: в его случае она упала на 30 б.п., до 5,6%. Чистая прибыль группы сократилась почти на 20%, до 290 млрд руб. Рентабельность собственных средств снизилась до 14,8% с 20,8% в позапрошлом году. Вместе с этим совокупные активы группы увеличились на 38,4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать намечающуюся нормализацию ситуации в банковском секторе. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к дальнейшему уменьшению процентных ставок для самих банков и их корпоративных и частных клиентов.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -12,73%.

НОВАТЭК одним из первых в секторе опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал текущего года. В целом ее результаты можно охарактеризовать как позитивные. Компания продемонстрировала существенный рост основных финансовых показателей в довольно сложных рыночных условиях. Из слабых сторон опубликованной отчетности можно выделить лишь незначительное снижение рентабельности. Выручка НОВАТЭКа с января по март выросла на 28% кв/кв и достигла 113,7 млрд руб. Это произошло, несмотря на снижение объемов продаж природного газа на 10% при крайне низком росте цен реализации. Продажи сократились из-за падения потребления газа в связи со сравнительно теплой погодой, которая наблюдалась в регионах-потребителях в отчетном периоде. Причина повышения выручки НОВАТЭКа заключается в росте объемов реализации нафты и прочих продуктов переработки стабильного газового конденсата. Снижение долларовой цены реализации продуктов переработки из-за падения цен на нефть было почти полностью компенсировано обесценением рубля. Помогло и снижение экспортной пошлины. EBITDA НОВАТЭКа увеличилась на 21% кв/кв. Чистая прибыль компании в 1-м квартале выросла на 24% кв/кв. НОВАТЭК сгенерировал здоровый свободный денежный поток, увеличившийся почти вдвое и составивший 25,2 млрд руб. Этого компания добилась благодаря росту операционной прибыли, работе над оборотным капиталом и снижению капитальных затрат.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 60,59%.

Свои финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации ЗАО ГлобалТел. Что касается дивидендов компании, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин в ходе недавней телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». Напомним, что дивиденды компании за 2013 год составили 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акции, в сумме — 8,8 млрд руб. Значит, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность может составить 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно, если брать в расчет текущие котировки.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста:10,14%.

Московская биржа блестяще отчиталась по МСФО за 1-й квартал. Рост доходов практически по всем основным статьям позволил увеличить EBITDA и чистую прибыль более чем на треть. При этом рентабельность по EBITDA достигла невиданных высот, вплотную приблизившись к 80%. Операционные доходы компании выросли на 82,4% г/г, до 11,87 млрд руб. Во многом это было обусловлено активным переводом российскими банками валюты из-за рубежа в нашу страну, что поспособствовало повышению процентных доходов с 2,6 млрд до 8,1 млрд руб. В свою очередь комиссионные доходы выросли скромнее — всего на 7,8%, до 3,8 млрд руб., а и их доля в структуре операционных доходов не превысила 32%. Увеличение объема торгов на валютном рынке на 3,7% г/г обусловило повышение доходов в этом сегменте примерно на 7,5%, до 860 млн руб. Денежный рынок принес бирже около 430 млн руб. комиссионных доходов. И главным драйвером здесь стал переход от однодневных сделок РЕПО с Банком России к недельным. Рост объемов биржевых торгов по многим инструментам, а также увеличение размера клиентских остатков и высокие процентные ставки поспособствовали заметному повышению доходов Московской биржи в начале года и обеспечили ей исторически лучшие квартальные результаты по чистой прибыли, которая составила внушительные 7,2 млрд руб. (+127,2% г/г).

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 35,38%.

Акрон представил отчетность по МСФО за 2014 год, который отметился значительными геополитическими событиями, напрямую отразившимися на российской экономике и отдельных отечественных компаниях. Однако благодаря сбалансированной бизнес-модели, во многом ориентированной на экспорт, Акрону удалось добиться неплохих финансовых результатов. Стагнация мировых цен на удобрения была с лихвой компенсирована девальвацией рубля, а также ростом объемов продаж Акрона на 2%, до рекордных 6,3 млн тонн, благодаря чему выручка компании в 2014 году увеличилась на 10% и достигла 75 млрд руб. Так как значительной динамики мировые цены на удобрения в прошлом году не показали, компания уделила большое внимание вопросам снижения себестоимости производства и сокращения издержек. Из-за высокой доли валютной составляющей коммерческие, общие и административные расходы выросли на 22%, а транспортные прибавили порядка 17%. EBITDA немного превысила 20 млрд руб., увеличившись на 32% г/г. Рентабельность по этому показателю стала выше на 4 п.п. и достигла 27%, что связано прежде всего с заметным ослаблением курса рубля. А вот чистая прибыль испытала на себе главный удар от отрицательных курсовых разниц и переоценки валютных обязательств, сократившись за год почти в два раза — до 6,9 млрд руб. 

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 8,84%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции ― и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит, нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 30,58%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон объявил консолидированные финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2015 года. Подтверждая слова генерального директора компании Ивана Таврина о приоритете создания новых продуктов и услуг, Мегафон в первые месяцы текущего года уже успел заключить ряд соглашений с такими компаниями, как Nokia, Связной и QIWI. Это позволит в будущем заметно расширить и модернизировать предоставляемые услуги. Эффективность клиентоориентированного подхода компании подтверждает выросшее на 3,3% количество абонентов, которое на конец марта достигло 72 млн В первые три месяца текущего года выручка компании снизилась на 1,2%, до 73,9 млрд руб. Подобное падение можно объяснить влиянием Олимпиады на этот показатель в 2014 году. Благодаря уверенному увеличению базы корпоративных клиентов и услуг широкополосного интернета доходы от услуг фиксированной связи продемонстрировали рост на 3,9%, до 5,5 млрд руб., а от передачи данных — на 10,4%, до 17,8 млрд руб., нивелировав тем самым эффект высокой базы в период проведения Олимпийских игр. Благодаря росту процентных доходов и активному управлению депозитным портфелем чистая прибыль компании выросла на 2,4%, до 7,4 млрд руб. Однако девальвация рубля и связанное с этим увеличение расходов на международный трафик негативно сказались на показателе OIBDA, который по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизился на 1,7%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 107,23%

Яндекс опубликовал откровенно слабые результаты за 1-й квартал 2015 года, однако у инвесторов остается шанс на возможный бонус в случае выигрыша компании в иске против Google. Рекламная выручка Яндекса на 90% генерируется контекстной рекламой, а потому доля поисковых запросов — ключевой фактор успеха компании. И как раз тут новости неутешительны. За 1-й квартал текущего года доля Яндекса на родном рынке поиска сократилась на 1,10% и составила 58,6%, в то время как Google прирос на 1,5% и достиг 33,1%. Если тенденция сохранится, приблизительно в 2017 году доли данных поисковых систем на рынке России сравняются в районе 48%. Выручка компании составила 12,339 млрд руб., увеличившись на 13,4% г/г и сократившись на 15,9% кв/кв. Это самый худший темп прироста как минимум с 2012 года. Чистая прибыль, номинированная в рублях, упала на 20,6% г/г и 71,9% кв/кв. Скорректированная EBITDA в рублях опустилась на 11,7% г/г и 41,2% кв/кв. В то же время стоит пожелать удачи Яндексу рассмотрении его иска в ФАС против Google. Рассмотреть его антимонопольное ведомство планирует в мае. Психологически шансы Яндекса укрепляет подача 16 апреля Еврокомиссией антимонопольного иска к Google. ЕК обвиняет интернет-гиганта в нарушении алгоритма поисковой выдачи, в которой предпочтение отдается страницам собственной торговой площадки независимо от действительного соответствия запросу.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста 4,65%.

Э.ОН Россия отчиталась за 1-й квартал 2015 года по МСФО. Финансовые результаты оказались несколько ниже прошлогодних значений, что связано в первую очередь с падением объема генерации электроэнергии сразу на 18,2% из-за снижения спроса, а также с аварией на Сургутской ГРЭС-2, которая произошла 4 января и теперь потянет за собой финансовые расходы на сумму в 1,15 млрд руб. при страховых выплатах в 589 млн руб. Выручка Э.ОН Россия за год снизилась на 7,1%, до 19,1 млрд руб., и всему виной стали доходы от реализации электроэнергии и мощности, на которые приходится порядка 96% от всего оборота компании и которые потеряли в годовом выражении 7,2%. Зато операционные расходы приятно удивили, сократившись более чем на 5% прежде всего благодаря неожиданному уменьшению топливных затрат почти на 15%. Это позволило операционной прибыли по итогам 1-го квартала показать прирост на 1,1%, до 4,2 млрд руб. А вот финансовых доходов компания недосчиталась, и они сократились сразу на четверть в годовом выражении. Именно по этой причине итоговые значения EBITDA и чистой прибыли в отчетном периоде оказались ниже прошлогодних значений, сократившись на 4,0% и 3,4% соответственно. При этом скорректированная чистая прибыль осталась на прошлогоднем уровне и составила 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на более скромный результат в 15 млрд руб. Перевыполнить план по этому показателю удалось благодаря сокращению издержек сразу на 7,2%. Э.ОН Россия продолжает оставаться самой эффективной энергетической компанией с лучшей дивидендной доходностью, которая по итогам 2014 года может превысить 11%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/57179