Tikr

Модельный портфель: вместе против «красной угрозы»

Понедельник, 20 мая, прошел довольно спокойно, так как важной статистики в этот день не выходило. В течение дня были опубликованы данные по объему промышленных заказов за март в Италии. Несмотря на то, что фактические значения оказались лучше прогнозных, на динамику торгов это практически не повлияло. Во второй половине дня в США был обнародован апрельский индекс деловой активности ФРБ Чикаго, который оказался хуже прогноза, снизившись на 0,53 пункта, хотя ждали сокращения на 0,23 пункта. В российском корпоративном секторе заметным событием стала публикация отчетности Северстали по МСФО, которая оказалась ожидаемо слабой. Несмотря на рост EBITDA, компания показала отрицательные денежные потоки, и увеличила долговую нагрузку.

Во вторник поступило больше статданных и активность на рынках поднялась. В первой половине дня был опубликован апрельский индекс цен производителей в Германии, который оказался хуже прогнозов: цены сократились на 0,2%, хотя ждали снижения лишь на 0,1%. Апрельский CPI в Великобритании отразил рост потребительских цен на 0,2% при прогнозе 0,4%. Несмотря на слабую статистику, инвесторы сохраняли позитивные настроения. Из важных событий на отечественном рынке стоит отметить квартальную отчетность Ростелекома по МСФО.

В среду рынки продолжали расти в ожидании выступления Бена Бернанке и публикации «минуток» ФРС. В течение дня вышли данные по объему инвестиций в еврозоне за март: чистый инвестиционный поток составил -6,1 млрд евро, а ожидалось значение в -10,6 млрд евро. Были опубликованы сведения по динамике розничных продаж в Великобритании за апрель, зафиксировавшие снижение на 1,3%, при прогнозе, не предполагавшем изменений месяц к месяцу. Вечером была опубликована статистика по динамике запасов сырой нефти в США, которые сократились на 0,338 млн баррелей, что оказалось меньше консенсуса. Переломным моментом стало выступление Бена Бернанке, который заявил, что программа QE3 пока сворачиваться не будет, однако опасения инвесторов подтвердились вышедшими следом «минутками» ФРС, после чего на рынках началось падение.

Весь четверг фондовые индексы стремительно двигались вниз на фоне новостей из США, а также вышедшего в Китае майскогоPMI от HSBС, отразившего снижение до 49,6 пунктов. В частности, японский Nikkei 225 потерял 7,62%. Не спасла рынки и относительно неплохая статистика с рынка труда США, где количество первичных заявок сократилось до 340 тыс., что на 5 тыс. ниже прогноза. Не помогли «быкам» и данные с первичного рынка недвижимости, отразившие рост продаж новых домов в апреле на 2,3%. В Европе также выходила важная статистика, которая, однако, не смогла изменить динамику торгов. Пересмотренный ВВП Великобритании совпал с предыдущим значением, а майский индекс потребительского доверия оказался хуже прогнозов, составив -21,9 пункта.

В пятницу рынки продолжили падать на фоне неопределенности на сырьевых площадках, несмотря на вышедшую неплохую статистику. Среди важных публикаций этого дня — пересмотренный показатель по ВВП Германии за 1-й квартал, который совпал с предварительным значением, зафиксировав рост на 0,1%. Лучше прогнозов оказались индексы ожиданий ifo в Германии, превысила ожидания и динамика заказов на товары длительного пользования в США: здесь зафиксирован рост на 1,3% при консенсусе 0,5%.

По итогам недели все фондовые площадки показали негативную динамику. Намного хуже рынка выглядел сектор черной металлургии. К закрытию 24 мая индекс ММВБ потерял 1,49%, опустившись до 1380,2 пункта, а РТС упал на 0,98%, до 1388,52 пункта. В то же время курс рубля практически не изменился по отношению к американскому доллару и остался около отметки в 31,47 пункта. Цена на нефть марки Brent за неделю опустилась на 0,96%, до $102,64 за баррель.

Последняя неделя мая будет щедра на макроэкономическую статистику. Ее результаты способны дать фондовым индексам стимул к восстановлению, однако общий негативный фон, вероятнее всего, приведет к переоценке рисков со стороны инвесторов и может увеличить объем выводимых с российского рынка средств, тем самым усиливая позиции «медведей». В целом мы ожидаем сохранения умеренно негативной динамики.

В понедельник, 27 мая, активность инвесторов на рынке будет низкой в связи с тем, что торги на площадках Великобритании и США проводиться не будут. Выхода важной макростатистики также не ожидается. Вместе с тем в России выйдут квартальные отчеты по МСФО ТГК-1 и ОГК-2, что может повысить интерес инвесторов к энергетическому сектору.

Во вторник увидит свет блок важной статистики. В частности, станет известна динамика экспортных и импортных цен Германии за апрель. Во второй половине в США опубликуют индекс потребительского доверия (консенсус-прогноз: рост до 71 пункта). В России по МСФО за 1-й квартал отчитаются Акрон и Фосагро, а результаты по US GAAP представит ЛУКОЙЛ.

Среда будет интересна инвесторам выходом данных по безработице в Германии за май. Ожидается, что количество безработных сохранится на уровне 6,9% от трудоспособного населения. Во второй половине дня будет обнародован немецкий CPI за май (консенсус-прогноз: рост на 0,2%). В отечественном корпоративном секторе заметным событием должна стать отчетность Сбербанка по МСФО за 1-й квартал.

В четверг до открытия выйдут данные по динамике ВВП Швейцарии за 1-й квартал (консенсус-прогноз: рост на 0,2%). В середине дня будет обнародован индекс делового климата еврозоны за май (консенсус-прогноз: -0,87 пункта). Во второй половине дня, как обычно, появятся данные по рынку труда в США, где ожидается сохранение количества первичных обращений за пособием на уровне прошлой недели — 340 тыс. Также выйдут окончательные данный по динамике ВВП США за 1-й квартал (консенсус-прогноз: 2,5%). В России состоятся ГОСА Акрона и заседание совета директоров ТНК-BP Холдинга.

Пятница начнется с публикации в Японии апрельских данных по уровню безработицы (консенсус-прогноз: без изменений, 4,1%) и по CPI (консенсус-прогноз: -0,4%). Кроме того, страна представит информацию по динамике промпроизводства (консенсус-прогноз: замедление роста до 0,6%). На открытии торгов в России Германия опубликует апрельскую динамику розничных продаж. Ожидается рост на 0,1%. В обед будут обнародованы апрельские данные по безработице в еврозоне (консенсус-прогноз: рост до 12,2%), а также майские данные по инфляции (консенсус-прогноз: рост на 1,4%). В США выйдет статистика по личным доходам населения за апрель (консенсус-прогноз: рост на 0,1%) и по личным расходам (консенсус-прогноз: рост на 0,1%). Перед закрытием торгов в России увидит свет Chicago PMI за май (консенсус-прогноз: рост до 50 пунктов).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 24 мая.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле сократилась на 0,14%. Этот результат оказался гораздо лучше динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали бумаги ВТБ, Акрона и Россетей, которые росли на падающем рынке. Падение на биржах оказалось более существенным из-за снижения стоимости бумаг Сбербанка, Газпрома и металлургов. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку потерял 1,49%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 24 мая составила 1 119 041,56 руб., включая 40,26 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 24 мая этого года составила 26,34%, практически не изменившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ сократился на 4,02%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и достиг 30,36%.

С начала 2013 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 14,34%, а индекс ММВБ упал на 8,6%. За последние 12 месяцев портфель прибавил в цене 11,03%, а индекс ММВБ вырос на 6,26%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



Несмотря на общий негативный настрой инвесторов, бумаги ВТБ, Акрона, Россетей и АФК Система сумели продемонстрировать восходящую динамику. Лучше рынка выглядели акции ЛУКОЙЛа и М.Видео, хотя они и не смогли удержаться на положительной территории. Практически вместе с рынком упали бумаги Норникеля. Сильнее просели акции Газпром нефти, МОЭСК и Дикси.



Несмотря на сохраняющийся риск продолжения обвала, мы решили сохранить текущий баланс между высокорисковыми активами и более устойчивыми к риску бумагами. По-прежнему наибольший вес в портфеле занимают акции Газпром нефти, за ними следуют ВТБ и МОЭСК. Сохранил свое место в портфеле Норникель, который обладает довольно высоким потенциалом и вместе с тем довольно устойчив к рискам. Бумаги Россетей заменили акции Э.ОН Россия, а Акрон уступил место Фосагро. Вместо акций АФК Система в портфель возвращаются бумаги Аэрофлота, которые, как ожидается, будут расти после коррекции. Показавшие сильную позитивную динамику акции Э.ОН Россия были заменены на акции МОЭСК. ЛУКОЙЛ и Дикси сохранят свое место в портфеле, но немного сократится их вес, а на смену бумагам М.Видео пришли обыкновенные акции МТС.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 86,74%.

Из-за негативных тенденций на рынке на прошедшей неделе котировки Дикси несколько упали, однако к закрытию 24 мая ритейлер смог стать одним из лидеров роста в своем секторе. Операционные результаты компании за четыре месяца 2013 года продолжат позитивно влиять на котировки акций ритейлера. Напомню, что по итогам января-апреля выручка Дикси выросла на 24,4%, апрель в 2013 году показал значительно более хорошие результаты по сравнению с 2012 годом по динамике выручки: в апреле 2012 она выросла на 18%, в апреле текущего года — на 24,8%. Восстановился и рост числа магазинов, к апрелю 2013 года Дикси открыла 69 новых магазинов против 56 за аналогичный период прошлого года. Напомню, что за ближайшие два года компания планирует увеличить число магазинов и выручку вдвое. На высоком уровне по итогам четырех месяцев остается и выручка на кв.м. площади, более 27 тыс. руб., против порядка 19-20 тыс. руб. на кв. м в Магните. Таким образом, у Дикси сохраняются хорошие перспективы роста.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 287 руб. Потенциал роста: 8,25%.

МТС имеют наибольший из компаний телекоммуникационного сектора потенциал роста за счет текущей недооценки. Ранее инвесторы низко оценили акции компании из-за результатов отчетности за 2012 год. Напомню, что на итоги года сильное влияние оказали специальные резервы и списания по прекращению деятельности в Узбекистане дочернего предприятия Уздунробита в объеме порядка $1 млрд. Чистая прибыль МТС без учета этой суммы составляет около $2 млрд. Руководство оператора считает маловероятным возникновение дополнительных расходов по Узбекистану. В связи с прекращением потока негативных новостей от компании можно рассчитывать, что в дальнейшем ее акции продемонстрируют лучшую динамику. Помимо недооценки, популярность этих бумаг у инвесторов будет обеспечена за счет низкого уровня волатильности, что немаловажно для компенсации движений в более доходных бумагах портфеля. Свободный денежный поток МТС в 2012 году вырос на 25,1%, до $1,28 млрд. Чистый долг за прошедший год практически не изменился и составил $6,8 млрд.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07781 руб. Потенциал роста: 66,05%.

Акции ВТБ на прошлой неделе подросли более чем на 4% на фоне завершения приватизации госпакета. SPO прошло в соответствии с намеченными планами и в полном объеме. Банк приобрел четырех крупных инвесторов, доли которых станут известны чуть позже, когда будет опубликована квартальная отчетность по МСФО. В рамках вторичного размещения ВТБ в соответствии с намеченными планами привлек в капитал до 102,5 млрд руб. за счет выпуска 2,5 трлн акций по открытой подписке по цене 0,041 руб. за бумагу. Учитывая, что 22 мая торги по бумаге закрылись на уровне 0,04984 руб., дисконт к рыночной цене в рамках допэмиссии составил 21,6%. В результате в капитал вошли такие иностранные инвесторы, как норвежский Norges Bank Investment Management, Qatar Holding LLC ,Государственный нефтяной фонд Азербайджана, а также China Construction Bank (CCB), которые в совокупности выкупили 55% от общего объема выпуска. Известно также, что 1245 акционеров, в основном юридические лица, в рамках преимущественного права приобрели около 14% допэмиссии (14,4 млрд руб.). Еще ранее стало известно о заявлении международного рейтингового агентства Fitch о том, что успешное завершение SPO банка ВТБ может привести к снижению долгосрочных рейтингов дефолта эмитента кредитной организации на один уровень — с BBB до BBB-. Однако в самом ВТБ такой пересмотр рейтинга считают недостоверным и ссылаются на отсутствие договорных отношений с агентством. Второй по активам банк в 2013 году планирует заработать 120-140 млрд руб. чистой прибыли, то есть пока все заложенные банком прогнозы остаются неизменными. В прошлом году группа заработала 90,6 млрд руб.

ЛУКОЙЛ (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 2815руб., потенциал роста: 40,12%.

ЛУКОЙЛ наращивает портфель международных проектов. Совместно с китайской CNPC он намерен создать предприятие для разработки трех газоконденсатных месторождений Каракульского блока (Ходжасаят, Ходжадавлат и Восточный Алат) в Узбекистане. Планируемый уровень добычи составит 1,5 млрд куб. м в год при общих инвестициях в проект в $650 млн. Соглашение может быть подписано до конца мая. В перспективе ближайших лет месторождения Узбекистана внесут наиболее значительный вклад в рост добычи газа ЛУКОЙЛом. С учетом нового проекта общая добыча газа в этой стране уже к 2018 году достигнет 17-18 млрд куб. Компания успешно реализует целый ряд проектов в области добычи газа на территории узбекского государства. ЛУКОЙЛ заинтересован в участии в проектах по добыче газа на шельфе Средиземного моря. Весьма вероятно, что компания войдет в проект по разведке и добыче газа на шельфе Ливана совместно с французской Total. Израильский опыт показывает, что в случае обнаружения существенных запасов газа основной объем добываемого в Ливане сырья будет направлен на экспорт. Таким образом, у ЛУКОЙЛа может появиться возможность поставлять СПГ в Европу. Добыча голубого топлива за рубежом позволяет компании избежать свойственных российскому рынку газа проблем, связанных с ограниченным доступом к недрам для частных компаний, трудностями в поставках конечному потребителю в обход Газпрома и невозможностью экспортировать добываемое сырье. На текущей неделе ЛУКОЙЛ опубликует отчетность за 1-й квартал 2013 года. Наличие существенных перерабатывающих мощностей и широкой сбытовой сети в России и за рубежом должны помочь компании показать результаты лучше, чем у конкурентов.

МОЭСК (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,625 руб. Потенциал роста: 95,24%.

МОЭСК остается одной из наиболее благополучных «дочек» Россетей. Это подтверждается успешной отчетностью компании за 2012 год, показавшей превысивший ожидания рост чистой прибыли, а также значимое повышение операционной эффективности. Чистая прибыль МОЭСК увеличилась на 5%, до 18,9 млрд руб., а EBITDA margin — на 5 п.п., до 37,4%, что для российских распредсетевых компаний является рекордным уровнем. Но все же наиболее приятным для акционеров моментом в отчетности стал прирост свободного денежного потока, остающегося в их распоряжении, на 29%, до 8,3 млрд руб. Все эти достижения, несмотря на неблагоприятную регуляторную ситуацию в сегменте РСК, позволили МОЭСК достичь максимального на сегодня показателя дивидендной доходности 6,2%. На прошедшей неделе бумаги сильно скорректировались, поэтому в предстоящие дни можно ждать возврата к месячным максимумам на уровне 1,47 руб.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,67 руб. Потенциал роста: 44,2%.

Э.ОН Россия по итогам 2012 года стала, пожалуй, самым приятным сюрпризом в дивидендной истории российских энергокомпаний, обеспечив своим акционерам доходность на уровне 10% при росте payout ratio до 100%. Большинство электросетевых компаний сократили коэффициент удержания чистой прибыли с 90% примерно до 80%, несмотря на сохранение и даже рост капитальных затрат в текущем году из-за продолжения обязательных инвестпрограмм. При этом у Э.ОН увеличения капзатрат и обременения долгом в ближайшее время не предвидится. Компания уже практически завершила инвестпрограмму и, очевидно, откажется от затрат на новые проекты в России в обозримом будущем. Цель, которая ставилась перед энергокомпанией, достигнута: инвестиции немецкого энергоконцерна в нашей стране в прошлом году привели не только к уверенному росту производственных показателей Э.ОН Россия, но и к увеличению ее стоимости для акционеров. ROE компании в 2012 году достиг 17%, а по итогам 2013 года я ожидаю, что он прибавит еще 1 п.п. Также в текущем году я прогнозирую рост выручки Э.ОН на 13%, до 84,7 млрд руб., а чистой прибыли — на 21,2%, до 22,1 млрд руб.

Норникель (металлургический сектор)
Целевая цена: 5500 руб., потенциал роста: 19,46%.

На фоне негатива, возникшего на сырьевых рынках после публикации «минуток» ФРС, акции Норникеля потеряли в цене, однако они остаются самыми устойчивыми в металлургическом секторе и сохраняют высокий потенциал роста. Напомню, компания показала довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2% до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9% до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос со стороны инвесторов. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, компания решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Фосагро (химическая промышленность)
Целевая цена: 1956 руб. Потенциал роста: 56,28%.

В ближайшие дни состоится публикация финансовой отчетности Фосагро по МСФО за 1-й квартал. Результаты ожидаются достаточно сильными: об этом позволяет судить улучшение операционных показателей. Мы ожидаем, что рынок отреагирует на отчетность позитивно. В 1-м квартале Фосаро нарастило общий объем производства минеральных удобрений на 17,6%, до 1,5 млн тонн год к году. Объем продаж увеличился на 24,7%, до 1,6 млн, что позитивно скажется на выручке. В то же время компания существенно повысила производство карбамида и вышла на самообеспечение в азотном сегменте. По нашим расчетам, это приведет к снижению себестоимости производства NPK и, как следствие, к росту рентабельности по EBITDA. Этому также поспособствуют высокие цены на азотные удобрения в 1-м квартале, а также существенный уровень загрузки мощностей. Долговая нагрузка компании останется приемлемой: NetDebt/EBITDA не превысит 0,8х, благодаря покрытию затрат на выкуп миноритарной доли ОАО «Апатит» за счет удачно проведенной допэмисии, которая ко всему прочему увеличила ликвидность бумаги. Помимо сильной отчетности довольно высокая дивидендная доходность за 2012 год, достигающая 6,6%, привлечет в акции консервативных инвесторов и создаст дополнительный спрос.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 232 руб. Потенциал роста: 84,93%.

Газпром нефть обладает самым большим потенциалом роста среди российских ВИНК. Основные преимущества компании — стабильные финансовые показатели и эффективное корпоративное управление. Компания также отличается высоким соотношением переработки к добыче. Финансовые и операционные результаты за 1-й квартал 2013 года оказались успешными. Газпром нефть на 30% год к году увеличила добычу газа, так что, несмотря на сокращение объема добытой нефти на 1,7%, общий показатель добычи углеводородов за год вырос на 4%. Выручка компании в отчетном периоде стала выше на 5%, несмотря на снижение цен на нефть и повышение экспортной пошлины. Прогноз менеджмента о негативном денежном потоке, связанном с масштабной программой реконструкции, не оправдался. В отчетном периоде он составил 7 млрд руб., благодаря выросшей цене на нефть, и это положительная новостью для компании. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом. Компания разрабатывает активы, принадлежащие Газпрому, а также планирует принять участие в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. Речь идет о Нортгазе, основным активом которого является Северо-Уренгойское месторождение, а также о разработке Долгинского и Приразломного месторождений в Печорском море. Газпром нефть показывает хорошие темпы развития как добывающего, так и перерабатывающего сегмента.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 65,1 руб. Потенциал роста: 30,34%.

Бумаги Аэрофлота сохраняют привлекательность. По итогам совета директоров 21 мая было предложено выплатить дивиденды в размере 26,2% чистой прибыли по РСБУ против 19,2% годом ранее. Реакция инвесторов на эту новость была положительная, однако к концу ушедшей недели акции скорректировались вместе с рынком в связи с неблагоприятным внешним фоном. С учетом этой коррекции дивидендная доходность бумаги составляет 3,3%. Ожидаемый объем дивидендных выплат и запланированные капиталовложения на фоне сокращения чистой прибыли означают риск увеличения налоговой нагрузки. Однако бумага остается интересной, так как у инвесторов есть основания делать ставку на динамичное развитие бизнеса перевозчика. В этом году Аэрофлот улучшает показатели быстрее, чем рынок в целом. По итогам года пассажиропоток, по моим прогнозам, увеличится на 21-23%. Новым драйвером для роста котировок компании в краткосрочной перспективе может стать объявление операционных результатов за четыре месяца текущего года. Среди положительных моментов также стоит отметить шаги по дальнейшему развитию региональной сети, что позитивно, так как загруженность базового аэропорта в столице ограничивает темпы роста. Совет директоров принял решение о создании филиала в Перми, куда планировалось перебазировать самолеты Суперджет. Еще одним драйвером для котировок перевозчика может стать повышение рентабельности за счет продолжения оптимизации расходов после интеграции региональных «дочек».

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/28372