Tikr

Модельный портфель: весна — самое время расти

Как всегда, в первый день новой торговой недели мы представляем обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели, а также предлагаем инвестиционные идеи на период со 2-го по 6 марта.

Для начала вкратце рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг за прошедшие две недели.

Прежде всего стоит отметить понижение вторым из трех крупнейших в мире рейтинговых агентств Moody’s до «мусорного» суверенного рейтинга России. В конце января кредитный рейтинг ниже «инвестиционного» присвоило нашей стране и лидирующее в тройке агентство Standard&Poor’s. Причины этого решения не оригинальны: падение цен на нефть, действие санкций, обесценение рубля и, как следствие, ухудшение состояния экономики страны. Ранее Fitch, понизило суверенный рейтинг России на одну ступень, вплотную приблизив его к «мусорному». Вслед за ухудшением странового рейтинга, агентства пересматривают в сторону уменьшения и рейтинги российских суверенных и квазисуверенных эмитентов, а также ряда крупнейших публичных компаний, чей корпоративный рейтинг соответствовал суверенному. Это процесс оказывает существенное влияние на рынок акций и облигаций. Многие фонды по своим правилам не могут держать в портфеле бумаги спекулятивного уровня.

Также важно отметить и появление первых признаков реальной деэскалации геополитического конфликта на юго-востоке Украины. Среди этих признаков обмен военнопленными, начало отвода тяжелых вооружений от линии противостояния, соблюдение большинством  участников противостояния условий перемирия. Однако вопрос о смягчении санкций в отношении России, вряд ли будет поднят в ближайшее время.

Греция достигла промежуточного соглашения с кредиторами, согласовав оказание ими финансовой поддержки на следующие четыре месяца в обмен на обещания провести ряд экономических реформ. Таким образом, риск дефолта и выхода этой проблемной страны из еврозоны существенно снизился. Вместе с тем позиции евро по-прежнему выглядят уязвимыми из-за усиления дефляционных настроений в регионе и отчетливо звучащих требований от кредиторов Греции провести обещанные реформы в оговоренные сроки, если она рассчитывает на поддержку по окончании четырех месяцев. СИРИЗе, правящей греческой партии придется выбирать между требованиями кредиторов, потерей власти и преодолением кризиса. Ситуация усугубляется самым серьезным замедлением инфляции в еврозоне за последние пять с половиной лет. Падение цен набирает обороты. Если в скором времени этот процесс усилится, то дефляционная спираль станет раскручиваться все быстрее, что заставит ЕЦБ расширить пакет стимулирующих мер.

Глава ФРС США, Джанет Йеллен, ссылаясь на возможно замедление инфляции и некоторые сложности на восстанавливающемся рынке труда, дала понять, что с повышением ключевой ставки регулятор спешить не будет. Это заявление повысило вероятность повышения ставки ближе к концу текущего года и привело к падению доллара по отношению к другим ключевым валютам.

За период с 16-го по 27 февраля индекс ММВБ снизился на 4,31%, достигнув 1758,97 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 1,91%, завершив неделю на уровне 896,63 пункта. Волатильность на российском рынке акций остается весьма высокой, так как инвесторы остро реагируют на насыщенный новостной фон, связанный с изменениями цен на нефть, колебаниями курса национальной валюты, а также геополитической ситуацией.

Пара USD/RUB по итогам прошедших двух недель подешевела на 2,99%, до 61,6 руб., а EUR/RUB — на 4,82% до 68,90 руб.

По всей видимости, оптимизм инвесторов, вызванный достижением соглашений в Минске, был чрезмерен. Отечественные индексы акций скорректировались после заметного роста, несмотря на укрепление рубля в парах с долларом и евро, и вопреки остающимся на относительно высоких уровнях ценах на нефть.

Стоимость барреля Brent выросла почти на 2% — с $61,4 16-го февраля до $62,58  на начало текущей недели.  На котировки по-прежнему влияют признаки того, что низкие цены на нефть уже приводят к сокращению объемов добычи из нетрадиционных источников. В частности, это выражается в сокращении количества функционирующих буровых установок в США. Поддерживает цены на высоком уровне и очередное обострение геополитической ситуации в Ливии, влияющее на объемы добычи и экспорта нефти страной. Положительное воздействие на спрос оказало и улучшение прогнозов по поводу перспектив роста экономики Китая.

Давайте рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

Понедельник, 2 марта будет насыщенным на публикацию релевантной для рынков макростатистики. Во второй половине дня выйдет внушительный блок макростатистики из США. Стоит выделить данные о личных доходах населения в январе (прогноз: рост на 0,4% м/м по сравнению с 0,3% м/м в декабре), личных расходах населения за первый месяц текущего года (прогноз: сокращение на 0,1% м/м после 0,3% м/м в предыдущем месяце). Ближе к концу торговой сессии станет известно значение индекса ISM в феврале.

Вторник, 3 марта, станет менее знаменательным в плане значимых релизов. Из важной статистики стоит выделить лишь публикацию данных по объему розничных продаж в Германии в январе (прогноз: рост на 2,7% г/г по сравнению с 4% г/г месяцем ранее) и индекса цен производителей в еврозоне за январь (прогноз: сокращение на 3% г/г после 2,7% г/г в декабре).

Среда, 4 марта, будет немного щедрее на данные, способные оказать влияние на мировые рынки акций. Еще до начала торгов в России КНР обнародует февральский индекс деловой активности в секторе услуг. Аналогичные сведения в течение дня представят Германия (прогноз: 55,5 пункта, без изменений) и Великобритания (прогноз: рост до 57,5 пункта). В конце дня мы узнаем значение индекса экономических условий в непроизводственной сфере США в феврале (прогноз: 56,5 пунктов по сравнению с 56,7 месяцем ранее). В течение дня также станет известен объем розничных продаж в еврозоне за январь (прогноз: рост на 1,9% г/г после 2,8% г/г месяцем ранее).

В четверг, 5 марта, будет опубликован довольно внушительный блок статистики из Азии, Европы и США. День начнется с публикации данных об объеме иностранных инвестиций в японские акции за неделю. Затем информацию о числе заказов производственных заказов в январе представит Германия (прогноз: сокращение на 1% м/м после роста на 4,2% м/м в декабре). В США появятся сведения о производительности труда в 4-м квартале прошлого года (прогноз: сокращение на 2,3% после 1,8% кварталом ранее), об объеме производственных заказов предприятий, а также о количестве первичных заявок на пособие по безработице за неделю. В течение дня решения о ключевых процентных ставках будут приняты Банком Англии и ЕЦБ. Не стоит ожидать изменений в монетарной политике ключевых ЦБ Европы. Ставки почти наверняка останутся на прежнем уровне. Этому будет способствовать усиление дефляционных настроений в Европе. 

В пятницу, 6 марта, выйдут январские данные о динамике промышленного производства в крупнейшей экономике Европы Германии (прогноз: рост на 0,5% м/м после декабрьских 0,1%). В США будут опубликованы сведения об уровне безработицы в феврале (прогноз: снижение на 0,1%, до 5,6%).

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю динамика совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) оказалась гораздо лучше динамики индекса ММВБ. Как отмечалось ранее, благодаря тому, что в портфель попадают наиболее интересные отечественные акции, зачастую на падающем рынке портфель Инвесткафе теряет меньше, чем индекс.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последние две недели совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 0,51%, а индекс ММВБ опустился на 4,31%.  Спред (разрыв в доходности) между ними вырос до 90,24 п.п. в нашу пользу.

Акции, входящие в модельный портфель Инвесткафе, продемонстрировали разнонаправленную динамику. Лидером роста стали префы Московской биржи, которые прибавили в цене 6,48%. В числе аутсайдеров оказались НОВАТЭК и Яндекс. На акции газовой компании повлияли ожидания публикации слабой квартальной отчетности.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Та текущей неделе мы приняли решение об увеличении доли привилегированных акций Московской биржи, а также бумаг Э.ОН Россия, Акрона и ММК.  

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -15,58%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за три квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Увеличение кредитного портфеля ВТБ положительно сказалось на процентных доходах, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 87,02%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -12,68%.

В выигрыше от проведения налогового маневра наверняка окажутся компании, добывающие относительно больше газового конденсата и экспортирующие продукты его переработки, так как налоговый маневр предполагает снижение экспортных пошлин. Дополнительную поддержку НОВАТЭКу в этом плане может оказать и тот факт, что согласованные с представителями отрасли изменения в ставках налогов и сборов могут быть вновь изменены. Очередная версия налогового маневра, в частности, подразумевает, более резкий рост НДПИ на нефть и более низкую ставку этого же налога на газовый конденсат. Первая очередь комплекса по переработке стабильного газового конденсата НОВАТЭКа в порту Усть-Луги мощностью 3 млн тонн в год была запущена в июне 2013 года, вторая, аналогичной мощности, — в октябре прошлого года. В прошлом году в структуре продаж продуктов переработки доминировал газовый конденсат, а текущем преобладает нафта, которая является  основным продуктом, выпускаемым комплексом в Усть-Луге. Его экспортная цена превышает цену стабильного газового конденсата примерно на 60%.В настоящее время дополнительную поддержку компании-экспортеру оказывает обесценение рубля.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 45,28%.

Для операторов связи повышение тарифов с целью догнать инфляцию всегда является очень болезненным процессом, особенно для тех, кто не вводит новые продукты. Например, Ростелеком не выбирает всю квоту ФТС по повышению тарифов на услуги традиционной телефонии, боясь ускорить отток абонентов. При этом сотовые операторы в условиях растущей инфляции также чувствуют себя не намного лучше. С апреля 2013-го по апрель 2014-го средний уровень цен на услуги сотовой связи для частных абонентов снизился на 6,7%. Для сравнения: инфляция за аналогичный период, по моим расчетам, составила 7,6%. Различие в 14 п.п.! Очевидным является негативное влияние на данный бизнес возросшего инфляционного давления в связи с особенностями ценообразования в отрасли и отчасти усилением конкуренции. Ростелекому удавалось компенсировать негативную динамику выручки от традиционной телефонии за счет активного повышения дохода от сегментов ШПД и платного ТВ. На фоне сокращения прочих операционных расходов операционная прибыль Ростелекома повышалась опережающими выручку темпами.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 6,86%.

Финансовые результаты Московской биржи за девять месяцев 2014-го дают немалые основания рассчитывать на привлекательную дивидендную доходность по итогам года. Чистая прибыль компании порадовала инвесторов: она выросла на 22,8% г/г, достигнув 10,7 млрд руб. Главным драйвером такого впечатляющего результата стало прежде всего увеличение комиссионных доходов сразу на 14,2%. При этом наибольший вклад в общий рост внесли депозитарные услуги (+39,1%) и операции на валютном рынке (+33,2%). Внушительные доходы от организации валютного рынка можно объяснить бурным ростом в секторе своп-сделок, объем которых достиг 110,5 трлн руб., что на 57% больше, чем за январь-сентябрь 2013 года. Что касается депозитарных услуг, то причины увеличения их объема кроются в повысившемся на 18,8% размере активов, принятых на хранение в Национальный расчетный депозитарий. Результаты Московской биржи за период с января по сентябрь можно назвать сильными. В этой связи не исключено, что по итогам года компания расщедрится на еще более внушительные дивиденды. Напомню, что дивидендная доходность по итогам 2013 года совсем немного недотянула до 4%.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2456 руб. Потенциал роста: 6,55%.

Акрон представил производственную отчетность за 2014 год. За год группа произвела 6 267 тыс. тонн продукции, что на 2% выше, чем в 2013-м. Главным образом, прирост произошел благодаря увеличению выпуска апатитового концентрата (+38,9% г/г) и продукции неорганической химии (+20,5% г/г), в то время как товарный выпуск минеральных удобрений, на которые приходится около 80% всех производственных мощностей Акрона, снизился до 5 091 тыс. тонн, что на 3,1% ниже, чем годом ранее. Снижение производства минеральных удобрений не должно вводить в заблуждение. В сентябре-октябре 2014 года в основных цехах Дорогобужа проходил плановый капитальный ремонт, в 4-м квартале реконструкция была проведена на крупнейшем российско-китайском предприятии Хунжи-Акрон. Поэтому данные факторы следует воспринимать как разовые, ведь в наступившем году они уже никак не отразятся на производственных результатах группы. Стоит отметить, что в сложных макроэкономических условиях Акрон чувствует себя весьма неплохо. По итогам года компания продолжила наращивать выпуск продукции, и есть все основания рассчитывать на устойчивое сохранение этой тенденции в будущем.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 16,23%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: -1,21%.

Совокупная выручка компании за 3-й квартал текущего года поднялась на 4,6% г/г и достигла 81,1 млрд руб. Этому способствовали активные инвестиции в развитие сети приведшие к увеличению числа 3G/4G станций на 19,6% г/г, и фокус на продажах гаджетов с готовыми контрактами через собственную розничную сеть. За счет контроля над издержками, в том числе в связи с оптимизацией маркетинговых расходов, OIBDA Мегафона показала рост на 5,3% г/г, до 37,3 млрд. Менеджмент Мегафона заявил, что в целях укрепления финансовой устойчивости в текущем году не будет выплачивать промежуточных дивидендов. После этого заявления бумаги немного скорректировались и выглядят привлекательно для наращивания позиции.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 85,71%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 23,05%.

Компания, как и прежде, должна обеспечить высокую дивидендную доходность своим акционерам. В отличие от других компаний сектора, которые имеют довольно скромный payout ratio, максимум 25%, Э.ОН Россия может себе позволить намного больше, в частности, из-за того, что обязательная инвестпрограмма генератора почти завершена. Последний проект по ДПМ — третий энергоблок на Березовской ГРЭС — будет завершен к маю 2015 года. В текущем году компания планирует увеличить CAPEX с прошлогодних 15,2 млрд руб., а в дальнейшем они сократятся до 10 млрд руб. и 5 млрд руб. в 2015-м и 2016 годах соответственно. Это уменьшит давление на свободный денежный поток генератора. Сокращение EBITDA в 2014 году, уже в 2015 может быть компенсировано ростом показателя до 40 млрд руб. Это позволит удержать EBITDA margin на высоком уровне 40% и сохранит за Э.ОН Россия положение лидера в генерирующем секторе.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/54796