Модельный портфель: в новый год с новыми акциями
Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели, а также формируем состав портфеля на период до 2 февраля.
Россия
По данным Росстата, с 1 по 9 января индекс потребительских цен вырос на 0,2%, с 10 по 15 января — на 0,1%, а с начала года — на 0,2%.
По данным Банка России, средняя максимальная ставка топа-10 отечественных кредитных организаций по депозитам физических лиц в рублях за первую декаду января составила 7,25% (-0.08 п.п.).
По предварительной информации регулятора, чистый отток частного капитала из РФ в 2017 году составил $31,3 млрд против $19,8 млрд годом ранее, то есть показатель почти в 1,6 раза г/г. Основным источником чистого вывоза капитала стали операции банковского сектора по погашению внешних обязательств. Потоки капитала, связанные с операциями прочих секторов, носили в целом взаимокомпенсирующий характер. Положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса в 2017 году, по предварительной оценке Банка России, составило $40,2 млрд, превысив уровень 2016-го более чем в полтора раза.
По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), за неделю к 17 января инвесторы вложили в фонды, ориентированные на российские активы, $530 млн. Неделей ранее приток составил $550 млн.
С 15 января по 6 февраля Минфин закупит валюты на сумму 257,1 млрд руб., полученную из дополнительных доходов от продажи нефти. Это рекордный объем покупки валюты с февраля 2017 года, когда Минфин начал проводить эти интервенции. Предыдущий максимум был зафиксирован в декабре и составил 203,9 млрд руб.
Резервный фонд России с 1 января был присоединен к Фонду национального благосостояния (ФНБ). Все дополнительные нефтегазовые доходы бюджета по новым нормам Бюджетного кодекса теперь будут направляться в ФНБ. Резервный фонд планировалось полностью использовать в прошлом году. При этом объем ФНБ на 1 января 2018 года должен составить 3,7 трлн руб., а его ликвидная часть — 2,3 трлн. В этом году в ФНБ должно поступить валюта, купленная Минфином, в объеме 829,2 млрд руб. Власти рассчитывают на то, что этот год станет последним, когда дефицит бюджета будет финансироваться из ФНБ. Впоследствии они собираются тратить средства из этого фонда только на пенсионные накопления: 4,5 млрд руб. в 2019-м и 3,8 млрд в 2020 году. При этом Минфин и дальше будет пополнять ФНБ, направляя в него купленную по бюджетному правилу валюту.
Европа
Розничные продажи Великобритании в декабре снизились на 1,5% м/м и поднялись на 1,4% г/г (прогноз: -0,6% м/м и +3% г/г). В декабре, индекс потребительских цен (CPI) в Великобритании увеличился на 0,4% м/м и 3% г/г, совпав с прогнозом.
В декабре индекс цен производителей Германии вырос на 0,2% м/м и 2,3% г/г, как и ожидалось. А индекс потребительских цен (CPI) в Германии в декабре вырос на 0,6% м/м и 1,7% г/г, как и ожидалось.
Правительство ФРГ сформировало коалицию, что вызвало позитивную реакцию на фондовых площадках Европы.
В декабре индекс потребительских цен в еврозоне вырос на 0,4% м/м и 1,4% г/г в соответствии с прогнозом.
Азия
ВВП Китая в 4-м квартале 2017-го поднялся на 6,8% г/г при прогнозе 6,7% г/г. Розничные продажи за декабрь увеличились на 9,4% г/г, хотя консенсус предполагал рост на 10,1% г/г.
Индекс промышленного производства Японии в ноябре вырос на 0,5% (прогноз: +0,6%). В ноябре объем заказов в машиностроении Японии увеличился на 5,71% м/м и на 4,1% г/г, притом что ожидалось снижение на 1,4% м/м и роста на 0,7% г/г.
США
В январе индекс потребительского доверия в США составил 94,4 п. (прогноз: 97 п. против 95,9 п. месяцем ранее). За минувшую неделю количество заявок на пособие по безработице в США составило 220 тыс. при прогнозе 250 тыс. За декабрь было начато строительство 1,192 млн домов, притом что ожидался результат 1,275 млн. В декабре промышленное производство в США выросло на 0,9% м/м при прогнозе 0,4% м/м.
Работа федеральных ведомств была приостановлена до согласования бюджета.
Нефть
По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в Штатах сократилось на три единицы, а их общее количество составило 936 — на 242 больше показателя на 12 января 2017 года. По данным EIA, запасы нефти в Штатах за минувшую неделю снизились на 6,861 млн баррелей при прогнозе 3,536 млн, а остатки бензина увеличились на 3,620 млн баррелей, практически совпав с ожидаемыми 3,426 млн. Недельный экспорт сырой нефти повысился с 1,015 млн, до 1,249 млн баррелей в сутки. Добыча за тот же период восстановилась до 9,750 млн баррелей в сутки.
Министр энергетики Саудовской Аравии заявил, что участники соглашения об ограничении добычи достигли соглашения продолжить кооперацию и после окончания действия соглашения в конце текущего года.
ОПЕК опубликовала ежемесячный прогноз баланса рынка нефти на текущий год. Как следует из документа, структура и объем спроса не изменились с прошлого месяца, а вот прогноз предложения для стран за пределами картеля был повышен до 58,9 млн баррелей в сутки (+0,01 млн баррелей). Для Америки ожидается увеличение показателя до 22,6 млн баррелей в сутки (+0,02 млн баррелей). Таким образом, ОПЕК ждет смещения мирового баланса в сторону предложения, что негативно для цен на нефть в долгосрочной перспективе.
Нефть сорта Brent утром 22 января торговалась на уровне $68,72 за баррель.
Рубль по итогам прошедших двух недель показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB к концу торгов 19 января снизилась по сравнению со стоимостью на конец позапрошлой торговой недели до 56,72 руб., а стоимость EUR/RUB, наоборот, выросла на 1,03% и составила 69,385 руб.
С 5 по 19 января номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 3,58%, до 2286,33 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 4,18% и составил 1270,92 пункта.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
Предыдущий состав портфеля
По сравнению со значением 5 января стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) увеличилась, но не догнала по темпам роста индекс Мосбиржи.
Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса Мосбиржи
Источник: инфографика Инвесткафе.
С 5 января совокупные активы нашего модельного портфеля подорожали на 1,84%, а ведущий российский фондовый индекс повысился на 3,58%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился и составил 239,22% п.п. в нашу пользу.
Источник: расчеты Инвесткафе.
Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 992 руб. Потенциал роста: 91%
Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Лишь благодаря увеличению продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government) и развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории. Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн. Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств. Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств.
АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 22 руб. Потенциал роста: 75%.
Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты за 1-й квартал, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд на одну обыкновенную акцию, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 213 руб. Потенциал роста: 4%.
Чистый процентный доход Сбербанка за шесть месяцев 2017 года увеличился на 4,4% г/г и достиг 694,2 млрд руб. У ВТБ и Московского кредитного Банка темп роста процентных доходов оказался на уровне 9,7% г/г и 1,2% г/г. С одной стороны, Сбер уступил лидерство своему главному конкуренту ВТБ. С другой стороны, можно сделать скидку на высокую базу прошлого года, когда темп роста чистых процентных доходов у Сбербанка был на уровне 55,5% в годовом выражении. Чистый комиссионный доход крупнейшего финансового института России в отчетном периоде увеличился на 7,4% г/г и достиг 175,3 млрд руб. Темп роста данного показателя также заметно ниже, чем у конкурентов: ВТБ и Московский кредитный банк продемонстрировали рост на 17,7% г/г и 27% г/г соответственно. Чистая процентная маржа у Сбера по итогам первых шести месяцев года оказалась на уровне 5,9%, что на 0,4 п.п. больше, чем годом ранее. По этому важному показателю Сбербанк выгодно отличается от своих конкурентов: ВТБ и Московский кредитный Банк в отчетном периоде зафиксировали чистую процентную маржу на уровне 4,1% и 2,9% соответственно. По показателю рентабельности собственного капитала Сбербанк также является лидером в отечественном банковском секторе. ROE по итогам 1-го полугодия оказалась на уровне 24,8%. У ВТБ и Московского кредитного Банка данный показатель был на уровне 4,1% и 18,5% соответственно.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 165 руб. Потенциал роста: 48%.
Комиссионные доходы компании во 2-м квартале увеличились на 4,13% г/г, до 5,07 млрд руб. Процентные доходы уменьшились на 20,1% г/г и составили 4,73 млрд руб., на фоне снижения процентных ставок и остатков средств клиентов на счетах. Сейчас на эту статью доходов приходится 48,2% от общего объема операционных доходов. Руководство Московской биржи поставило перед собой задачу сократить уровень процентных доходов в общем объеме до 30% к 2020 году. Операционные расходы в отчетном периоде увеличились на 12,6% г/г и достигли 3,21 млрд руб. Комиссионные доходы в сегменте депозитарных и расчетных операций увеличились на 10,4 п.п. и составили 12,3% г/г. Объем активов, которые находятся на обслуживании в НРД, составил 35,46 трлн руб. против 32,22 трлн руб. годом ранее. В сегменте фондового рынка необходимо отметить высокий рост комиссионных доходов по облигациям, здесь темп роста оставил 23,1% г/г. Комиссионный доход на денежном рынке в отчетном периоде увеличился на 8,5% г/г и составил 1,25 млрд руб. Темп роста показателя за год сократился на 8 п.п. Доходы на валютном рынке упали на 6,4% г/г, до 0,96 млрд руб. Такая динамика вызвана низкой волатильностью по основным валютным инструментам. Чистая прибыль компании во 2-м квартале оказалась на уровне 5,29 млрд руб., или на 17,3% меньше, чем годом ранее. Для сравнения: во 2-м квартале 2016 года был зафиксирован темп роста на уровне 6,8%.
Юнипро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 11%.
Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии компанией, согласно представленным данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г, из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании по-прежнему полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.
Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,87руб. Потенциал роста: 11%.
Русгидро последней из российских электрогенерирующих компаний отчиталась по МСФО за девять месяцев снижением выручки и чистой прибыли. Негативная динамика выручки холдинга полностью объясняется выбытием Энергетической сбытовой компания Башкортостана (ЭСКБ) в декабре 2016 года. Без учета этого фактора показатель поднялся бы на 5,2%, до 268,7 млрд руб. Суммарная выработка электроэнергии электростанциями Русгидро за минувшие три квартала увеличилась на 0,5% г/г и составила 94,6 млрд кВт/ч. Отдельно стоит отметить статью доходов под названием «государственные субсидии», являющуюся хорошим подспорьем для финансовых результатов холдинга в трудные времена. В опубликованной отчетности отражен двукратный — с 10 млрд до 20 млрд руб. рост финансовой помощи от государства. Это несколько сгладило падение совокупной выручки с 278,9 млрд до 268,7 млрд руб. Операционные расходы компании отстали по темпам снижения от выручки, сократившись на 4,7%, до 216,2 млрд руб. Операционная прибыль выросла на 3%, до 48,2 млрд руб., а рентабельность по ней поднялась с 17,4% до 19,4%. Чистая прибыль холдинга по МСФО за январь-сентябрь снизилась на 17,6%, до 30,8 млрд руб., а EBITDA поднялась на 1,6%, до 71,6 млрд. При этом рентабельность по этому показателю оказалась выше 20%, чего не наблюдалось с 2009 года, а соотношение NetDebt/EBITDA на конец отчетного периода составило вполне приемлемые 1,4х, благодаря усилиям компании по сокращению долга на средства, полученные от ВТБ.
Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао: 12 989 руб. Потенциал роста: 13%.
Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 173 руб. Потенциал роста: 25%.
Аэрофлот представил отчетность по МСФО за ушедший год. Как следует из опубликованного документа, выручка крупнейшего игрока в российском секторе гражданской авиации увеличилась на 19,4% г/г и составила 495,8 млрд руб. против роста на 29,8% по итогам 2015-го. Несмотря на замедление позитивной динамики, показатель в 3,6 раза превысил уровень инфляции, что благоприятно для компании. Выручка от частных пассажирских перевозок внесла максимальный вклад в совокупный результат, поднявшись на 186,6% г/г. Доходы от грузовых авиаперевозок повысились на 30,7% г/г, что на 20,2 п.п. выше показателя 2015-го. Пассажиропоток компании увеличился на 10,2% г/г, до 43,4 млн. Руководство Аэрофлота отмечает высокий спрос на внутренних и международных направлениях. Несмотря на рецессию в российской экономике, которая продолжалась два года, объем пассажиропотока в 2015-2016 году стабильно повышался. Операционные расходы авиаперевозчика в отчетном периоде оказались на уровне 432,6 млрд руб., и это на 16,5% больше, чем годом ранее. Операционная прибыль Аэрофлота в 2016-м поднялась на 43,4% г/г, до 63,2 млрд руб. В результате после двух лет убыточности компания получила 38,8 млрд руб. чистой прибыли. Бумаги Аэрофлота пользуются стабильным спросом у инвесторов. В 2016 году акции компании подорожали на 172,4%, а за истекший период 2017-го прибавили 10,4% при падении индекса ММВБ на 7,8%. По мультипликатору P/E акции Аэрофлота торгуются ниже среднеотраслевого значения, что предполагает потенциал роста котировок.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2208 руб. Потенциал роста: 5%.
Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако как минимум доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.
Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 590 руб. Потенциал роста: 7%.
Татнефть перед новым годом представила результаты по МСФО за девять месяцев 2017 года. С января по сентябрь было добыто 21,7 млн тонн нефти, что на 555 тыс. больше прошлогоднего результата. В конце года началось активное восстановление цен на углеводородное сырье, благодаря чему Татнефти удалось существенно нарастить доходы от его продажи и заработать на четверть больше, чем за девять месяцев предыдущего года. Выручка от реализации нефтепродуктов поднялась не столь существенно — на 7,7%. Совокупная выручка по итогам трех кварталов текущего года выросла почти на 18%, достигнув 489 млрд руб. В то же время затраты компании повысились на 22% с небольшим, до 377 млрд руб. Такая динамика была связана исключительно с высокой нагрузкой, главным образом, по НДПИ (кроме налога на прибыль). Налог на добычу полезных ископаемых составил около 132,6 млрд руб., в то время как остальные весомые статьи расходов на итоговый результат серьезно не повлияли. Под давление попала и рентабельность операционной прибыли, снизившаяся за минувший год с 23,7% до 22,9%. Чистая прибыль Татнефти в отчетном периоде поднялась на 18,1% и составила 88,8 млрд руб. Акции Татнефти даже на исторических максимумах привлекательны для долгосрочных инвестиций, ведь компания демонстрирует ежегодный рост добычи, ее стратегия направлена на повышение акционерной стоимости, а долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA по-прежнему отрицательная.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/78864