Tikr

Модельный портфель: в четыре с половиной раза круче, чем ММВБ

Как обычно по понедельникам, мы публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее, на наш взгляд,  привлекательных и ликвидных акций российских эмитентов за прошедшую неделю, а также формируем портфель на новую  пятидневку. На этот раз — с 26-го по 30 октября.

Для начала предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг с момента последнего пересмотра портфеля.

Позитив на мировых фондовых биржах позволил российским фондовым индексам завершить минувшую неделю в плюсе.

По итогам заседания ЕЦБ Марио Драги заявил о планах по расширению программы количественного смягчения в декабре текущего года.  «Голубиные» комментарии главы европейского регулятора заставили основную валютную пару просесть на две с лишним фигуры, хотя многим инвесторам и показалось, что ничего существенного глава ЕЦБ не сказал. Однако казавшаяся закрытой тема снижения процентных ставок зазвучала с новой силой, притом что влияние данного фактора на котировки куда более существенно, чем воздействие слухов и расширении масштабов программы количественного смягчения. В конечном итоге вопрос эффективности QE является дискуссионным. Если внутренний спрос слаб, то рост предложения, основанный на дешевых кредитных ресурсах, согласно основным принципам экономической теории, ведет к падению, а не к повышению потребительских цен. Сколько ни печатай деньги, если электорат не желает их тратить, то про достижение инфляцией  таргета можно забыть. Другое дело — отрицательные процентные ставки.

Индекс деловой активности еврозоны в секторе услуг и промышленности в октябре составил 54,2 п. и 52,0 п. соответственно против ожидаемых 53,5 п. и 51,7 п. Аналогичный показатель в Германии достиг 55,2 п. в секторе услуг и 51,6 п. в промышленности при прогнозе 53,9 п. и 51,6 п. соответственно. Европейские индексы росли на торгах в пятницу, чему способствовали хорошие статданные и вышеупомянутые заявления Марио Драги о QE.

Американский индекс Standard&Poors 500 превысил отметку в 2000 пунктов. Этому предшествовало достижение  индексом дна в августе-сентябре. На решение по процентной ставке индекс отреагировал повышением до 2000 пунктов, откуда, спикировав к 1872, снова отрос до того же уровня. Это прежде всего связано с провальным отчетом по  рынку труда в сентябре, а также с «голубиной» риторикой в протоколе ФРС. На сегодняшний день главным фундаментальным тригером для американских фишек выступает отчетность американских корпораций за 3-й квартал.

Укрепление доллара на мировом рынке, обусловленное риторикой ЕЦБ, негативно повлияло на нефтяные котировки. За прошедшую неделю фондовые трейдеры сократили количество лонгов по Brent (ICE) на 8,74%. По данным Baker Hughes, число действующих нефтяных буровых установок в США за последние семь дней снизилось до 594 с 595 неделей ранее.

В понедельник текущей торговой недели, нефть Brent торгуется немногим ниже $48 за баррель, то есть  3,03% ниже уровня предыдущего понедельника.

За период с 19-го по 23 октября, индекс ММВБ вырос на 0,49%, достигнув 1725,45 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 0,95%, до 872,86 пункта.

Рубль по итогам прошлой недели продемонстрировал разнонаправленную динамику  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB подорожала, курс доллара вырос на 1,79%, до 62,38 руб., в то время как EUR/RUB подешевела  на 1,28%, до 68,7 руб.

Календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю выглядит так.

В понедельник, 26 октября, из важной для рынков статистики стоит отметить лишь информацию об объеме продаж вновь построенного жилья из США и публикацию октябрьского значения индекса делового оптимизма Германии от IFO.

Во вторник, 27 октября, важно не пропустить выход данных по заказам на товары длительного пользования в США за сентябрь и публикацию индекса потребительского доверия на октябрь. В Великобритании будет опубликовано значение ВВП за 3-й квартал.

В среду, 28 октября, в США выйдет традиционный еженедельный отчет о запасах нефти и нефтепродуктов по версии EIA. Федеральный комитет по открытым рынкам проведет очередное собрание, на котором должно быть принято решение по ключевой ставке.  В Германии станет известна динамика индекса цен производителей в сентябре. Здесь же будет обнародовано значение индекса потребительского доверия на ноябрь.  

В четверг, 29 октября, свет увидят данные о количестве заявок на пособие по безработице в США за прошедшую неделю. Также выйдет предварительное значение ВВП страны за 3-й квартал. В Германии будет обнародован индекс потребительских цен и станет известен уровень безработицы в октябре. Наконец, станет известно октябрьское значение индекса делового климата в еврозоне.

В пятницу, 30 октября, появится информация о динамике индекса потребительского доверия от университета Мичигана и индекса деловой активности Чикаго. Великобритания представит данные индекса потребительской уверенности. В США также станет известна динамика личных доходов и расходов населения в сентябре. Также стоит отметить публикацию данных об инфляции и безработице в еврозоне.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш)  увеличилась значительнее, чем индекс ММВБ, который не вырос и на полпроцента.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За неделю, завершившуюся 23 октября, совокупные активы нашего модельного портфеля выросли в цене на 2,23%.  Этому способствовало повышение котировок акций Мегафона, Московской биржи, Э.ОН России и ММК. Как было указано выше, индекс ММВБ прибавил лишь 0,49%. Спред (разрыв в доходности) между ними расширился и составил 132,95 п.п. в нашу пользу.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Структура портфеля на новую неделю

АФК Система
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 28.52 руб. Потенциал роста: 35%.

АФК Система за 4,8 млрд руб. приобрела компанию Кронштадт у группы Промышленные инвесторы, инвестиционной компании, реализующей проекты, связанные с развитием крупных промышленных предприятий, а также осуществляющей венчурные инвестиции в России и странах СНГ. Компания Кронштадт занимается производством беспилотников и их комплектующих. Конгломерат АФК Система усилил позиции в сфере промышленного производства, и данный позитивен для инвестиционной оценки компании. Интересна стратегия холдинга с точки зрения активов в портфеле и подходов, которые демонстрирует холдинг. Вспоминается пример покупки 49% убыточной компании Русснефть за $100 млн (низкая цена объясняется больших долгов и убытков) и доведения стоимости компании до 1,2 млрд руб. в 2013 году (цена продажи пакета увеличилась на 49%). Похожим примером стало приобретение Росно в 2001 году за $27 млн и продажа ее доли за $750 млн в 2007 году. Таким образом за семь лет Росно, находясь в собственности АФК, дорожала в четыре раза ежегодно. Циклы подобных сделок Системы составляют от трех до семи лет. Второй подход заключается в создании стоимости и получении стабильных дивидендных выплат. Ярким примером этой стратегии служит МТС, стоимость которой с 2000-го до 2014 года выросла в три раза — с 6,1 млрд до 18,9 млрд руб. Таким образом, диверсификация стратегии инвестирования и наличие портфеля разнообразных активов в различных секторах с точки зрения оценки холдинга стало его сильной стороной. На данный момент менеджментом АФК были озвучены планы по наращиванию компаний-экспортеров в портфеле для увеличения валютной выручки.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста:20%.

Отчетность Сбербанка по РСБУ за девять месяцев 2015-го свидетельствует о том, что минувший сентябрь оказался для него самым успешным отрезком за последние 12 месяцев. В этот период чистая прибыль банка поднялась до 32,4 млрд руб., что вселяет пусть и робкую, но надежду на улучшение ситуации в российском банковском секторе в целом и нормализацию финансовых показателей самого Сбера в частности. По итогам работы с января по сентябрь банк зафиксировал двукратное снижение чистой прибыли — с 286,692 млрд  до 144,433 млрд руб. Темпы падения чистого процентного дохода Сбербанка продолжают падать: в августе они сократились на 17,6% г/г, а по итогам девяти месяцев — уже на 16,3%, или 532,617 млрд руб. в абсолютном выражении. Это напрямую связано с последовательным снижением в течение года ключевой ставки Банка России, которое повлекло за собой неизбежное замедление роста процентных расходов. Сбербанк продолжает формировать резервы на возможные потери для покрытия кредитных рисков, что в итоге привело к 40%-му росту расходов на совокупные резервы, которые в отчетном периоде превысили 300 млрд руб. Созданные на балансе резервы на сегодняшний день более чем вдвое превышают объем просроченной задолженности, что более чем соответствует требованиям Банка России.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена без корректировки на риски : ао 111 руб. Потенциал роста 67%.

Аэрофлот, на который возложена миссия по спасению пассажиров тонущей в долгах компании Трансаэро, неплохо справляется с поставленной задачей и не забывает о собственных интересах. Лидер российского рынка гражданской авиации продолжает наращивать операционные показатели и расширяет авиапарк. Компания становится более заметной и на европейской арене: Аэрофлот занял четвертое место в Европе по темпам роста пассажирооборота за 1-е полугодие согласно рейтингу, опубликованному AirlineBusiness. С операционными показателями у Аэрофлота все в полном порядке. За период с января по август текущего года авиакомпания нарастила пассажиропоток на 13,3% г/г. Главным образом это произошло за счет увеличения доли внутренних перевозок на 33,4%. Пассажирооборот перевозчика подрос на 7,9%, занятость кресел практически не изменилась (+0,1 п.п.), а коммерческая загрузка сократилась на 1 процентный пункт. Авиапарк компании за отчетный период стал больше на три единицы.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 15%.

Ростелеком отчитался по МСФО за 2-й квартал, за который смог увеличить базу пользователей широкополосного доступа в Интернет на 3%, до 11,2 млн. Схожей тенденцией отметилась динамика услуг платного ТВ: здесь количество абонентов выросло на 7%, достигнув 8,2 млн. Традиционно негативным факторов отчетности стали показатели местной телефонной связи, число абонентов которой сократилось на 9%, до 23,2 млн, вследствие снижения популярности стационарной телефонии. Выручка Ростелекома в отчетном периоде упала на 0,7% г/г, до 72,1 млрд руб. Это во многом обусловлено изменением объема услуг присоединения и пропуска трафика других операторов. Операционные расходы компании за 2-й квартал почти не изменились, составив 47,2 млрд руб., увеличились лишь затраты на оплату труда (+2%), однако по остальным статьям зафиксировано снижение. Таким образом, операционная прибыль смогла удержаться чуть выше 10 млрд руб., впрочем, сократившись на 7% г/г. Капитальные вложения Ростелекома упали почти на 20%, до 11,1 млрд руб., вследствие их неравномерного распределения внутри календарного года. Чистый долг при этом снизился на 5% — с 177,7 млрд до 168,2 млрд руб. Показатель чистый долг/OIBDA на конец отчетного периода составил 1,7х, и это довольно комфортный уровень. Чистая прибыль компании с апреля по июнь опустилась на 19% г/г и составила 6,1 млрд руб., главным образом за счет высокой базы прошлого года, возникшей вследствие списания отложенных налогов на фоне создания с Tele2 Россия совместного предприятия. OIBDA Ростелекома в отчетном периоде опустилась на 3%, до 25,4 млрд руб., а его рентабельность снизилась на 0,9%, до 35,1%. Ростелекому необходимо максимально активизировать деятельность по диверсификации, а до этого вряд ли стоит ожидать от компании сильных финансовых результатов.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: -9%.

Наблюдательный совет Московской биржи на заседании, которое состоялось 24 сентября, утвердил новую дивидендную политику, передвинув вверх минимальную планку для ежегодных выплат. Уже по итогам текущего года акционеры Московской биржи смогут рассчитывать на получение в виде дивиденда 55% от чистой прибыли компании вместо прежних 50%, причем традиционно можно ожидать и более щедрых дивидендов, которые неоднократно повышались с момента IPO. При этом стоит заметить, что если прежняя дивидендная политика была рассчитана до 2014 года, то новая не ограничена по времени. Учитывая стабильный рост финансовых показателей Московской биржи из года в год, это намерение делиться денежными потоками может вполне повысить привлекательность бумаг компании, которые в долгосрочной перспективе могут превратиться в одну из самых интересных дивидендных идей на российском фондовом рынке. Но главный приятный сюрприз поджидает акционеров уже в следующем году, начиная с которого компания может перейти на промежуточные полугодовые дивидендные выплаты. И это действительно сильный драйвер! Правда, рынок раньше времени не спешит радоваться возможным изменениям, да и представители Московской биржи, судя по всему, еще обдумывают эту идею, официально заявив лишь, что «не исключают промежуточных дивидендов по итогам полугодия, начиная с 2016 года».

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 1%.

Акрон раскрыл полугодовые финансовые результаты по МСФО. В отчетном периоде объем производства удобрений сократился на 5,5%, до 3,1 млн тонн. Продажи основной продукции, сократились на 6,4% г/г, до 3,06 млн тонн. Частично компенсировать это снижение удалось в связи с выходм первой очереди ГОК Олений Ручей на проектную мощность в конце 1-го квартала. Несмотря на слабые операционные показатели, компании все же удалось добиться неплохих финансовых результатов. Доходы Акрона выросли почти на 50%, благодаря модернизации предприятий  и повышению эффективности Северо-западной фосфорной компании (СЗФК). В общей сложности выручка Акрона в отчетном периоде поднялась почти на 46%, достигнув 52,1 млрд руб., и немаловажную роль в этом сыграло ослабление рубля, несмотря на падение продаж в физическом выражении. Еще более впечатляющую динамику продемонстрировала операционная прибыль, превысившая показатель 1-го полугодия 2014 года почти втрое и достигшая 15,9 млрд руб. Этому не смогли помешать даже выросшие на 50% коммерческие, общие и административные расходы. Столь впечатляющий результат объясняется индексацией зарплат в рублях и затратами на персонал, представленными в валюте. Также стоит отметить транспортные расходы, взлетевшие на 25% из-за индексации железнодорожного тарифа и девальвации рубля. В итоге чистая прибыль Акрона составила 12,1 млрд руб., поднявшись почти вдвое с прошлогодних 6,6 млрд руб.  EBITDA выросла в 2,4 раза, до 20,26 млрд руб., а  рентабельность по данному показателю поднялась на 15 п.п., до 39%.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: -5%.

ММК представил операционную отчетность за 3-й квартал и девять месяцев текущего года, результаты которой можно охарактеризовать как умеренно позитивные. В годовом выражении производственные результаты ММК все еще выглядят неубедительно, отражая по итогам января-сентября снижение производства стали на 6,2%, до 9,34 млн тонн, с общей загрузкой сталеплавильных мощностей порядка 86%. А вот в поквартальном сравнении те же показатели в стальном и угольном дивизионах демонстрируют рост на 5,8% и 4,1% соответственно. Правда, эту динамику несложно объяснить следствием низкой базы 2-го квартала, а также сезонным спросом в строительном секторе, но в любом случае положительная тенденция не может не радовать. При этом несколько смущает сокращение в 3-м квартале доли продукции с высокой добавленной стоимостью (HVA) с 48,3% до 46,7%, но это может быть обусловлено практически полной загрузкой профильных мощностей на фоне общего роста производства. По итогам 3-го квартала производство продукции HVA составило 1 350 тыс. тонн, что на 4,3% превышает результат 2-го квартала. В целом благоприятная ситуация на внутреннем рынке стала отличным моментом для активного наращивания продаж в России и странах СНГ. В этих сегментах они увеличились на внушительные 20%, что привело к превышению долей отгрузки на местные рынки 80%. При этом ММК почти на четверть, до 567 тыс. тонн, сократил экспорт. В 4-м квартале следует ожидать сезонного снижения спроса на сталь, однако с учетом более сильного, чем ожидалось изначально, ослабления рубля в среднем по году и в условиях низких цен на внешних рынках можно надеяться на неплохие результаты ММК по итогам года.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 26%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон обнародовал результаты МСФО за 2-й квартал 2015 года. Благодаря успешным маркетинговым инициативам, а также подписанию дилерского соглашения с компанией Связной в отчетном периоде Мегафону удалось увеличить количество абонентов мобильной связи на 5%, до 71,4 млн, по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. Также порадовал сегмент передачи данных, прибавивший в годовом отношении 8,4%, составив 28,3 млн абонентов. Схожей тенденцией отметился показатель ARPDU, увеличившийся на 11,8%, до 228 руб., вследствие выросшего спроса на данный вид услуг. Продолжил рост во 2-м квартале 2015 года и показатель DSU — на 26,6%, до 3 074 Мб, благодаря все большему распространению смартфонов и устройств передачи данных, а также росту объемов 4G/LTE трафика. Несмотря на некоторый успех в операционных показателях, общая выручка компании за отчетный период снизилась на 0,7%, составив 76,1 млрд руб. Причиной послужило сокращение дохода от продажи оборудования, поскольку на фоне ухудшения макроэкономической ситуации в стране был отмечен спад потребительской активности. Однако стоит отметить, что устойчивый рост абонентской базы не прошел бесследно, обеспечив хоть и незначительное, но увеличение выручки от предоставления услуг мобильной связи — на 0,8%. Ощутимым ростом отметился доход компании от мобильной передачи данных, увеличившийся в отчетном периоде на 20,3%, до 19,6 млрд руб. Немного снизилась выручка от фиксированной связи — на 1,2%, до 5,3 млрд руб., также упал доход от продажи оборудования и аксессуаров — на 19,6%, до 3,99 млрд руб., вследствие снижения среднего чека, смены предпочтений в сторону моделей по более низкой цене и спада покупательской способности. Операционная прибыль компании во 2-м квартале 2015 года увеличилась на 2,9%, составив 20,8 млрд руб., по сравнению с тем же периодом прошлого года. На фоне более высоких курсовых разниц во 2-м квартале 2014 года чистая прибыль Мегафона в отчетном периоде снизилась на 6,4% и составила 13,0 млрд руб. Вследствие сокращения себестоимости на 1,3% вырос показатель OIBDA, составив 34,7 млрд руб. Его рентабельность увеличилась в отчетном периоде до 45,6% против 44,7% во 2-м квартале 2014 года.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 109%.

Яндекс занимающий на российском рынке интернет-поиска 57,3%, отчитался за 2-й квартал. Сохраняя в приоритете повышение качества поиска и рекламных продуктов, в отчетном периоде Яндексу удалось увеличить количество рекламодателей на 17%, до 351 тыс., а  количество поисковых запросов на 2% г/г. Также был запущен музыкальный сервис Яндекс.Радио с аудиорекламой. Стоит отметить, что компания планирует запуск новой аукционной модели продажи рекламы, ожидая повышения эффективности рекламных объявлений и, соответственно, привлечения большего количества рекламодателей, что поспособствует росту рынка интернет-рекламы в целом. На фоне непростой экономической ситуации Яндексу все же удалось во 2-м квартале 2015 года увеличить выручку на 14%, до 13,9 млрд руб., что превзошло средние ожидания и аналитиков, и самой компании, прогнозировавшей подъем на 9-12%. Несмотря на успешные показатели выручки, чистая прибыль компании уже 2-й квартал кряду продолжает снижаться. Так, за апрель-июнь 2015 года чистая прибыль спикировала на 85%, составив скромные 0,4 млрд руб. по сравнению с 2,4 млрд руб. годом ранее. В отчетности приведена скорректированная чистая прибыль, не включающая эти правила, которая упала гораздо меньше — всего на 16%, до 2,8 млрд руб.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 2%.

Для Э.ОН Россия 1-е полугодие сложилось достаточно неудачно, о чем свидетельствуют показатели МСФО. В связи с сокращением выработки электроэнергии на 14,8% из-за аварии на Сургутской ГРЭС-2 выручка компании  упала на 8,7% г/г, до 35,82 млрд руб. Дополнительное давление на этот показатель оказала неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне, что привело к снижению отпускных цен более чем на 10%. Операционные расходы удалось удержать на прошлогоднем уровне в 30,5 млрд руб., даже несмотря на заплаченный компанией штраф в размере 1,3 млрд руб. за просроченный ввод в эксплуатацию энергоблока на Березовской ГРЭС и ремонт двух энергоблоков Сургутской ГРЭС-2, который обошелся в 1,7 млрд руб. Правда, чуть более 1 млрд, затрат на реконструкцию было компенсировано страховыми выплатами. Впрочем, чисто символическое снижение затрат не помогло операционной прибыли показать достойный результат. По итогам первых шести месяцев нынешнего года она упала сразу на 26,7%, до 6,5 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 35%, до 700 млн руб. Вкупе с другими уже упомянутыми негативными факторами это привело к  падению чистой прибыли Э.ОН Россия почти на треть, до 5,8 млрд руб. EBITDA сократилась чуть менее значительно — на 20%, сумев удержаться выше 10 млрд руб. Чистая прибыль компании упала сразу на 28%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/63343