Tikr

Модельный портфель: умножаем прибыль шаг за шагом

Предлагаем наш регулярный обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшую неделю, а также формируем портфель на текущую  торговую неделю — с 17-го по 21 августа.

Для начала вспомним ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг с момента последнего пересмотра портфеля.

Еврогруппа намерена рекомендовать национальным парламентам стран ЕС одобрить начало переговоров о третьем пакете помощи Греции в размере 86 млрд евро. Голосование по этому вопросу в Бундестаге состоится в среду, 19 августа.

По словам представителей официального Пекина, серьезных оснований для продолжения роста у USD/CNY нет, а величина золотовалютных резервов позволяет увлекаться интервенциями. Поднебесная имеет наименьшее соотношение государственного долга в резервах среди всех развивающихся стран, что делает попытки спекулянтов серьезно продавить юань безнадежными. Вопрос заключается лишь в том, какой курс устроит PBOC.

 Доходность казначейских облигаций США повысилась, что позволило говорить о возвращении на рынок покупателей доллара. Очередную порцию позитива преподнес президент ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли, заявивший, что приближается момент, когда Федеральный резерв сможет повысить процентные ставки. Полпреды регулятора продолжают намекать на то, что монетарная рестрикция будет запущена в сентябре.

Пара USD/RUB вплотную приблизилась к отметке 65 руб. Нефть продолжает снижение, Банк России официально на ситуацию не влияет, поэтому существенных причин для стабилизации у рубля нет. Стартует налоговый период, но это вряд ли вызовет ощутимый рост спроса на российскую валюту. Вышедшая 14 августа статистика по США зафиксировала позитивные изменения в экономике, что породило новую волну предположений о скором повышении учетной ставки, причем теперь речь уже идет о том, что до конца года ФРС пойдет на этот шаг дважды.

Уже почти пять месяцев S&P500 не может выйти за пределы торгового диапазона 2040-2130, что на фоне истощения восходящего движения, имевшего место в 2009-2014 годах, выглядит вполне логично. Рынки не в состоянии расти постоянно, а тренд уступает место консолидации. Текущие экономические условиях как никогда четко подчеркивают переход от одной фазы рыночных флуктуаций к другой. Главными «бычьими» драйверами фондового индекса являются сильная американская экономика и сохранение ультрамягкой монетарной политики ФРС, в то время как «медведи» цепляются за ожидания рестрикции, повышение стоимости заимствований и обвал цен на нефть, который провоцирует сокращение капиталовложений и ухудшение финансовых результатов нефтедобывающих компаний. Совсем некстати приходится укрепление доллара США, которое традиционно приводит к сокращению корпоративных прибылей. Ситуация складывается таким образом, что ревальвация гринбека оказывает смешанное воздействие на акции. С одной стороны, падают корпоративные прибыли и снижаются поставки за рубеж, с другой — усиливается активность потребителей и растет ВВП. Потенциал роста фондового индекса ограничен, однако до тех пор, пока ФРС не начнет методично и последовательно ужесточать денежно-кредитную политику, поднимая ставку по федеральным фондам, можно рассчитывать на сохранение его склонности к консолидации.

Brent всеми правдами и неправдами цепляется за психологически важную отметку в $50 за баррель. По прогнозам МЭА, до конца 2016-го конъюнктура нефтяного рынка будет характеризоваться избыточным предложением, что должно обеспечить сохранение «медвежьего» тренда. Несмотря на самый сильный за последнюю пятилетку скачок спроса, он не способен компенсировать фактор быстро растущей добычи. Нефтяные компании из США, ОПЕК и России продолжают увеличивать производство с целью сохранения своей доли на рынке.

После незначительной стабилизации в конце прошлой недели в этот понедельник, 17 августа, нефть продолжила снижение. ВВП Японии, третьей по величине экономике мира, во 2-м квартале упал, тогда как годом ранее показывал рост. Для рынка энергоносителей это означает дальнейшее ослабление спроса. При этом информация Baker Hughes о том, что количество буровых установок в США четвертую неделю подряд поднимается до максимального значения с мая, свидетельствует об увеличении предложения жидких углеводородов. За прошлую неделю объем лонгов по черному золоту снизился на 11%, почти полностью нивелировав рост, показанный неделей ранее. В понедельник текущей торговой недели, нефть Brent торгуется на уровне чуть ниже $49 за баррель, то есть на уровне понедельника прошлой недели.

За период с 10-го по 14 августа индекс ММВБ вырос на 1,30%, достигнув 1712,47 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС поднялся на 0,32%, до 835,17.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подорожала: курс доллара вырос на 1,48%, до 64,997 руб., а пара EUR/RUB укрепилась на 2,88%, до 72,181 руб.

Календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю интересен следующими событиями.

В понедельник, 17 августа, стоит отметить лишь выход значения торгового баланса еврозоны по итогам июня текущего года.

Во вторник, 18 августа, из важной для рынков статистики можно выделить публикацию данных по объему строительства домов в США за июль.

В среду, 19 августа, станет известна динамика индекса потребительских цен в США в июле. Также выйдет информация от EIA об изменениях запасов нефти и нефтепродуктов в стране на прошлой неделе.  

В четверг, 20 августа, будет обнародована информация о количестве заявок на пособие по безработице за прошедшую неделю в США. Появятся данные об объеме продаж существующего жилья. Стоит обратить внимание и на значение индекса деловой активности от ФРБ Филадельфии. Германия обнародует индекс цен производителей за июль.

В пятницу, 21 августа, блок важной макроэкономической информации поступит из Европы. Станут известны августовские значения индексов деловой активности в секторах промышленности и услуг. В Германии также будет опубликован индекс потребительского доверия на сентябрь.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные по соотношению риск/доходность акции из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш)  выросла, а его динамика опередила индекс ММВБ вторую неделю подряд.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля выросли на 1,87%,  в то время как индекс ММВБ прибавил лишь 1,30%.  Спред (разрыв в доходности) между ними увеличился до 105,99 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в модельный портфель, показали разнонаправленную динамику. Хороший результат по итогам недели был обеспечен повышением котировок ММК и Акрона. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Мы решили не менять состав модельного портфеля на текущей неделе, однако пересмотрели доли входящих в него бумаг.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -12%.

Состоялось очередное общее годовое собрание акционеров ВТБ, на котором представители высшего менеджмента банка подвели итоги его деятельности в 2014 году, а также рассказали о перспективах дальнейшего развития Группы. На состоявшемся собрании был принят годовой отчет, согласно которому активы ВТБ выросли почти на 40% (г/г), до 12,2 трлн руб. Аналогичными темпами роста может похвастаться и кредитный портфель, который прибавил 38% (г/г) и уверенно приближается к отметке 10 трлн руб. Непростая экономическая ситуация и введенные против нашей страны санкции, которые привели к закрытию внешних источников фондирования для российских банков, не смогли помешать ВТБ остаться одним из самых активных кредиторов и даже увеличить свое присутствие на рынке. В корпоративном кредитовании на долю ВТБ пришлось 16,5% всех кредитов (по сравнению с 15,5% годом ранее), в розничном секторе эта цифра с 13,3% увеличилась до 14,9%. дивиденды ВТБ по итогам прошлого года наверняка обрадовали даже самых заядлых оптимистов, ведь, несмотря на падение чистой прибыли по МСФО в 125 раз, до 0,8 млрд руб., было решено увеличить дивидендные выплаты акционерам с 15,034 млрд до 15,164 млрд руб., обозначив в качестве ориентира 91% от чистой прибыли по РСБУ. Тем самым ВТБ подтвердил один из ключевых элементов своей инвестиционной политики, который заключается в стабильности дивидендного потока.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 44%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли по сравнению с прошлым годом почти на 19% и составили 1.095 трлн руб., в то время как операционные расходы выросли гораздо меньше, на порядка 12%, что весьма позитивно. В то же самое время стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) выросла в прошлом году до 2.33% по сравнению с 1.12% в 2013 году. Отражая сложившуюся тяжелую ситуацию в секторе, Сбербанк также зафиксировал сокращение процентной маржи на 30 б.п. по итогам прошлого года. Она составила 5.6%. Чистая прибыль группы Сбербанк за прошлый год сократилась почти на 20% и составила 290 млр руб. Рентабельность собственных средств также сократилась в прошлом году и составила 14.8% по сравнению 20.8% в 2013 году. Вместе с этим, был зафиксирован рост совокупных активов группы на 38.4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать нормализацию ситуации в банковском секторе по мере того как это будет происходить. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к снижению процентных ставок для всех категорий: для самих банков, для корпоративных клиентов, и для физических лиц, для которых ставки по вкладам продолжат падение.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -17%.

НОВАТЭК одним из первых в секторе опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал текущего года. В целом ее результаты можно охарактеризовать как позитивные. Компания продемонстрировала существенный рост основных финансовых показателей в довольно сложных рыночных условиях. Из слабых сторон опубликованной отчетности отмечу лишь незначительное снижение рентабельности. Выручка НОВАТЭКа с января по март выросла на 28% кв/кв и достигла 113,7 млрд руб. Это произошло, несмотря на снижение объемов продаж природного газа на 10% при крайне низком росте цен реализации. Продажи сократились из-за падения потребления газа в связи с сравнительно  теплой погодой, которая наблюдалась в регионах-потребителях отчетном периоде. Причина повышения выручки НОВАТЭКа заключается в росте объемов реализации нафты и прочих продуктов переработки стабильного газового конденсата. Снижение долларовой цены реализации продуктов переработки из-за падения цен на нефть было почти полностью компенсировано обесценением рубля. Помогло и снижение экспортной пошлины. EBITDA НОВАТЭКа увеличилась на 21% кв/кв. Чистая прибыль компании в 1-м квартале выросла на 24% кв/кв. НОВАТЭК сгенерировал здоровый свободный денежный поток, увеличившийся почти вдвое и составивший 25,2 млрд руб. Этого компания добилась благодаря росту операционной прибыли, работе над оборотным капиталом и снижению капитальных затрат.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 22%.

 Чистая прибыль Ростелекома по МСФО за прошлый год составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации ГлобалТел.  Что касается дивидендов компании, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин в ходе недавней телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». Напомню, что дивиденды компании за 2013 год составили 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акции, в сумме — 8,8 млрд руб. Значит, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность может составить 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно, если брать в расчет текущие котировки.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 3%.

Московская биржа не перестает радовать своих инвесторов прекрасными финансовыми результатами, демонстрируя гармоничный и последовательный рост основных показателей на протяжении последних лет. Вот и на этот раз опубликованная отчетность по МСФО за 2-й квартал 2015 года вышла выше всяческих похвал, отметившись ростом чистой прибыли на 72,8% и увеличением EBITDA на 66,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Текущая бизнес-модель Московской биржи заслуживает самых лестных эпитетов не только из-за своей высокой эффективности, но и благодаря хорошей адаптации к любым рыночным условиям, которую компания демонстрирует с каждым кварталом. Операционные доходы за апрель-июнь выросли более чем наполовину, уверенно перешагнув рубеж в 10 млрд руб., за счет роста комиссионных вознаграждений на 22,1% (г/г), а также серьезного увеличения процентных доходов почти в два раза, на фоне более высоких процентных ставок в стране. Чистая прибыль Московской биржи во 2-м квартале выросла на три четверти, до 6 млрд руб., прибыль на акцию составила 2,70 руб. по сравнению с аналогичным показателем 1,58 руб. в прошлом году. EBITDA совсем чуть-чуть не дотянула до 8 млрд руб., показав при этом завидную рентабельность на уровне 78% (+2,8 п.п.). Привыкшие к рекордам инвесторы компании и смогли порадоваться максимальным за всю историю показателям чистой прибыли и EBITDA по итогам 1-го полугодия 2015 года, и, судя по всему, это еще далеко не предел.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 2%.

Акрон 1 июня представил консолидированную финансовую отчетность за 1-й квартал, и ее результаты оказались на удивление успешными. Выручка увеличилась более чем наполовину, EBITDA утроилась, а чистая прибыль и вовсе выросла в 5 (!) раз по сравнению с показателем того же периода прошлого года. Выручка Акрона с января по март поднялась на 59% г/г,  до 27,7 млрд руб. Несмотря на 4%-е снижение продаж из-за планового ремонта на новгородской площадке, положительный эффект на финансовые показатели продолжает оказывать ослабление российской валюты. Во-первых, это позволяет сокращать рублевые затраты, а во-вторых, способствует уменьшению CAPEX в долларовом выражении. EBITDA Акрона поднялась почти втрое, достигнув 12,4 млрд руб., при этом рентабельность по EBITDA оказалась равна 45% при 25% годом ранее. Во многом это стало возможным благодаря снижению рублевых затрат в долларовом выражении. В итоге чистая прибыль Акрона за 1-й квартал поднялась впятеро  и уверенно перевалила за 7 млрд руб. Если добавить сюда снижение долговой нагрузки (чистый долг/LTM EBITDA) с 2,8х до 1,8х в рублевом эквиваленте, то кроме как блестящими финансовые итоги первой четверти 2015 года назвать нельзя.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: -1%.

ММК раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2015 года. В отчетном периоде производство стали снизилось на 5,8%, до 6,2 млн тонн, что было обусловлено меньшей загрузкой электросталеплавильных мощностей компании. Общая отгрузка товарной продукции составила 5,6 млн тонн, сократившись на 8,4% г/г. Данная динамика показателей на фоне непростых экономических условий была вызвана падением спроса на сталь в России. Схожая тенденция  наблюдалась и в выпуске угольного концентрата и ЖРС, упавшем на 6,4% и 5,4% до 1,3 млн и 1,6 млн тонн соответственно. Однако доля продукции с высокой добавленной стоимостью в 1-м полугодии расширилась до 47,2%, благодаря увеличению загрузки Стана 5000, вследствие роста объема заказов на толстый лист. Сокращение спроса на внутреннем рынке спровоцировало снижение продаж в России и СНГ на 12,7%, до 4,1 млн тонн, но столь неутешительные результаты были отчасти сглажены повышением объемов отгрузки на экспорт сразу на 21,4%, до 1,4 млн тонн. Средняя долларовая цена на сталь с января по июнь упала на 16,1% и в среднем составила  $491 за тонну против $585 в аналогичном периоде 2014 года. Это и стало основной причиной падения выручки на внушительные 22,8%, до $3,2 млн. Операционная прибыль ММК, напротив, очень порадовала, увеличившись в 2,5 раза, до $692 млн. Это стало возможным благодаря снижению себестоимости товарной продукции вследствие ослабления рубля, мер по сокращению расходов и уменьшения объемов производства. Ввиду сокращения долговых обязательств компании до $2,3 млрд удалось добиться стабильного уменьшения расходов на обслуживание кредитов. Все эти факторы позволили чистой прибыли ММК вырасти почти в шесть раз в сопоставлении год к году и закрепиться на отметке $468 млн. При этом во 2-м квартале данный показатель достиг рекордных значений за последние пять лет, составив $272 млн. EBITDA увеличилась на 39%, вплотную приблизившись к $1 млрд.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 26%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон раскрыл финансовые результаты деятельности по МСФО за 2-й квартал 2015 года. Благодаря успешным маркетинговым инициативам, а также подписанию дилерского соглашения с компанией Связной в отчетном периоде Мегафону удалось увеличить количество абонентов мобильной связи на 5%, до 71,4 млн, по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. Также порадовал сегмент передачи данных, прибавивший в годовом отношении 8,4%, составив 28,3 млн абонентов. Схожей тенденцией отметился показатель ARPDU, увеличившийся на 11,8%, до 228 руб., вследствие выросшего спроса на данный вид услуг. Продолжил рост во 2-м квартале 2015 года и показатель DSU — на 26,6%, до 3 074 Мб, благодаря все большему распространению смартфонов и устройств передачи данных, а также росту объемов 4G/LTE трафика. Несмотря на некоторый успех в операционных показателях, общая выручка компании за отчетный период снизилась на 0,7%, составив 76,1 млрд руб. Причиной послужило сокращение дохода от продажи оборудования, поскольку на фоне ухудшения макроэкономической ситуации в стране был отмечен спад потребительской активности. Однако стоит отметить, что устойчивый рост абонентской базы не прошел бесследно, обеспечив хоть и незначительное, но увеличение выручки от предоставления услуг мобильной связи — на 0,8%. Ощутимым ростом отметился доход компании от мобильной передачи данных, увеличившийся в отчетном периоде на 20,3%, до 19,6 млрд руб. Немного снизилась выручка от фиксированной связи — на 1,2%, до 5,3 млрд руб., также упал доход от продажи оборудования и аксессуаров — на 19,6%, до 3,99 млрд руб., вследствие снижения среднего чека, смены предпочтений в сторону моделей по более низкой цене и спада покупательской способности. Операционная прибыль компании во 2-м квартале 2015 года увеличилась на 2,9%, составив 20,8 млрд руб., по сравнению с тем же периодом прошлого года. На фоне более высоких курсовых разниц во 2-м квартале 2014 года чистая прибыль Мегафона в отчетном периоде снизилась на 6,4% и составила 13,0 млрд руб. Вследствие сокращения себестоимости на 1,3% вырос показатель OIBDA, составив 34,7 млрд руб. Его рентабельность увеличилась в отчетном периоде до 45,6% против 44,7% во 2-м квартале 2014 года.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 105%.

Крупнейший российский интернет-портал Яндекс раскрыл финансовые результаты своей деятельности за 2-й квартал 2015 года. Компании принадлежит львиная доля российского поискового рынка — 57,3%, и, судя по всему, останавливаться на этом она не собирается. Сохраняя в приоритете повышение качества поиска и рекламных продуктов, в отчетном периоде Яндексу удалось увеличить количество рекламодателей на 17%, до 351 тыс., а также количество поисковых запросов на 2% по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. Также был запущен музыкальный сервис Яндекс.Радио с аудиорекламой. Стоит отметить, что компания планирует запуск новой аукционной модели продажи рекламы, ожидая повышения эффективности рекламных объявлений и, соответственно, привлечения большего количества рекламодателей, что поспособствует росту рынка интернет-рекламы в целом. На фоне непростой экономической ситуации Яндексу все же удалось во 2-м квартале 2015 года увеличить выручку на 14%, до 13,9 млрд руб., что превзошло средние ожидания и аналитиков, и самой компании, прогнозировавшей подъем на 9-12%. Несмотря на успешные показатели выручки, чистая прибыль компании уже 2-й квартал кряду продолжает снижаться. Так, за апрель-июнь 2015 года чистая прибыль спикировала на 85%, составив скромные 0,4 млрд руб. по сравнению с 2,4 млрд руб. годом ранее. В отчетности приведена скорректированная чистая прибыль, не включающая эти правила, которая упала гораздо меньше — всего на 16%, до 2,8 млрд руб.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста 8%

Э.ОН Россия представила довольно слабую отчетность МСФО за 1-е полугодие. В связи с сокращением выработки электроэнергии на 14,8% из-за аварии на Сургутской ГРЭС-2 выручка компании  упала на 8,7% г/г, до 35,82 млрд руб. Дополнительное давление на этот показатель оказала неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне, что привело к снижению отпускных цен более чем на 10%. Операционные расходы удалось удержать на прошлогоднем уровне в 30,5 млрд руб., даже несмотря на заплаченный компанией штраф в размере 1,3 млрд руб. за просроченный ввод в эксплуатацию энергоблока на Березовской ГРЭС и ремонт двух энергоблоков Сургутской ГРЭС-2, который обошелся в 1,7 млрд руб. Правда, чуть более 1 млрд, затрат на реконструкцию было компенсировано страховыми выплатами. Впрочем, чисто символическое снижение затрат не помогло операционной прибыли показать достойный результат. По итогам первых шести месяцев нынешнего года она упала сразу на 26,7%, до 6,5 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 35%, до 700 млн руб. Вкупе с другими уже упомянутыми негативными факторами это привело к  падению чистой прибыли Э.ОН Россия почти на треть, до 5,8 млрд руб. EBITDA сократилась чуть менее значительно — на 20%, сумев удержаться выше 10 млрд руб. Чистая прибыль компании упала сразу на 28%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/61346